S&P 500-dividendrendementen dalen onder inkomen uit 10-jarige Treasury; minste aandelen met hoger rendement dan obligaties sinds 2007
Belangrijkste punten
- •Slechts 3,85% van de S&P 500-aandelen levert momenteel meer op dan de 10-jarige Treasury, het laagste aandeel sinds mei 2007, volgens gegevens van Ned Davis Research die Liz Ann Sonders op 20 augustus deelde.
- •Het gemiddelde dividendrendement van de S&P 500 ligt nabij 1,05%, tegenover een rendement van ongeveer 4,74% op de 10-jarige Treasury, wat staatsobligaties ruwweg een vijfvoudig inkomensvoordeel geeft.
- •In juli 2016 bood 63,4% van de S&P 500-aandelen een hoger rendement dan de 10-jarige Treasury, wat illustreert hoe scherp het inkomenslandschap in het afgelopen decennium is omgeslagen.
- •De krimpende rendementen op aandelen weerspiegelen hoge aandelenwaarderingen, de voorkeur van bedrijven voor terugkopen van eigen aandelen boven dividendverhogingen en de toenemende concentratie van de index in mega-cap technologiebedrijven zoals Nvidia, Apple en Microsoft die weinig of geen dividend uitkeren.
- •De toekomstige richting van het rendementsverschil hangt af van het beleid van de Federal Reserve, inflatieverwachtingen, het aanbod van staatsschuld en de vraag of buybacks blijven domineren in beslissingen van bedrijven over kapitaalreturn.
Het argument om aandelen vooral voor inkomen aan te houden is aanzienlijk zwakker geworden. Het dividendrendement van de S&P 500 is gedaald naar circa 1,05%, terwijl het rendement op de 10-jarige Treasury nabij 4,74% ligt — een kloof die sinds de periode voorafgaand aan de wereldwijde financiële crisis niet meer zo scheef heeft geleken.
Gegevens van Ned Davis Research, gedeeld door analist Liz Ann Sonders op 20 augustus, laten zien dat slechts 3,85% van de aandelen in de S&P 500 momenteel een hoger rendement biedt dan de 10-jarige Treasury. Dat is de laagste verhouding sinds mei 2007.
Een decenniumlange omkering
De omvang van deze verschuiving wordt duidelijk bij een terugblik op juli 2016, toen 63,4% van de S&P 500-aandelen een hoger rendement bood dan de 10-jarige Treasury. In de tien jaar daarna zijn de Treasury-rendementen genormaliseerd na de renteverhogingscyclus uit de pandemieperiode, terwijl het gemiddelde dividendrendement van de S&P 500 sinds 2020 onder de 2% is gebleven. Gedurende het grootste deel van 2026 bewoog het rond of onder de 1,1%.
Waarom dividendrendementen zijn gekrompen
De daling van de dividendrendementen op aandelen is primair geen gevolg van bedrijven die hun uitkeringen verminderen. In plaats daarvan spelen drie elkaar versterkende factoren een rol.
Ten eerste: waarderingen. De S&P 500 is gestegen naar niveaus waarop zelfs stabiele dividendbetalingen neerkomen op zeer kleine procentuele rendementen. Als een aandeel in prijs verdubbelt maar het jaarlijkse dividend gelijk blijft, wordt het rendement gehalveerd.
Ten tweede: terugkopen van eigen aandelen (buybacks). Amerikaanse bedrijven hebben in toenemende mate de voorkeur gegeven aan aandeleninkopen boven dividendverhogingen als favoriete mechanisme voor kapitaalreturn. Terugkopen bieden voordelen die dividenden missen: ze kunnen worden gepauzeerd zonder het negatieve signaal van een dividendverlaging, en ze verkleinen het aantal uitstaande aandelen, wat de resultaten per aandeel opkrikt. In recente jaren zijn de gezamenlijke buybacks van S&P 500-bedrijven groter geweest dan de totale dividendbetalingen, met een omvang van honderden miljarden dollars per jaar.
Ten derde: de samenstelling van de index. De S&P 500 wordt steeds meer gedomineerd door mega-cap technologiebedrijven die ofwel helemaal geen dividend uitkeren, ofwel symbolische bedragen ten opzichte van hun marktkapitalisatie. Nvidia, Apple en Microsoft — elk behorend tot de grootste wegingen van de index — keren slechts een klein deel van hun marktwaarde uit als dividend, waardoor een naar marktkapitalisatie gewogen gemiddelde omlaag wordt getrokken, ongeacht wat traditionele inkomenssectoren zoals nutsbedrijven, niet-duurzame consumptiegoederen en energie uitkeren.
Implicaties voor inkomensgerichte portefeuilles
Voor beleggers wiens primaire doelstelling het genereren van inkomen is, vormen vastrentende waarden — met name Treasuries — inmiddels op papier een opvallend alternatief: staatsobligaties met een rendement van 4,74% leveren ongeveer vijf keer zoveel op als de gemiddelde dividenduitkering van de S&P 500 van circa 1,05%.
Deze vergelijking, die de logica weerspiegelt van het lang omstreden 'Fed-model', waarbij rendementen op aandelen worden afgewogen tegen obligatierendementen, is een momentopname van het huidige inkomen en geen oordeel over rendementen op de lange termijn. Een Treasury die tot aflossing wordt aangehouden, biedt een vaste coupon, terwijl dividenden in de loop van de tijd kunnen worden verhoogd — en beide activaklassen dragen prijsrisico als de omstandigheden veranderen.
Hoe dit verschil zich vanaf hier ontwikkelt, hangt af van het verloop van het rendement op de 10-jarige Treasury — bepaald door het beleid van de Federal Reserve, inflatieverwachtingen en het aanbod van staatsschuld — en van de vraag of de kapitaalreturn van bedrijven buybacks blijft verkiezen boven dividendgroei.
De laatste keer dat zo weinig S&P 500-aandelen een hoger rendement boden dan de 10-jarige Treasury was midden 2007. Deze historische parallel betekent niet dat een vergelijkbare uitkomst onvermijdelijk is, maar onderstreept dat extreme divergenties tussen inkomen uit aandelen en obligaties doorgaans samengaan met dynamiek in een late fase van de cyclus.
