De belangrijkste financiële toezichthouder van Zuid-Korea overweegt of gereguleerde marketmaking voor digitale activa moet worden ingevoerd, nadat een aan de Japanse yen gekoppelde stablecoin op de Zuid-Koreaanse beurs Upbit kortstondig boven de viervoudige koppelingswaarde handelde.

De Financial Services Commission (FSC) kondigde op 28 september aan te willen onderzoeken of formele regels voor marketmaking de efficiëntie en stabiliteit van de digitale activamarkt van het land kunnen verbeteren. Het onderzoek volgt op een plotselinge prijzanomalie op de stablecoinmarkt die nieuwe zorgen heeft doen rijzen over liquiditeit en beleggersveiligheid. De voorgestelde maatregelen kunnen ook deel uitmaken van de tweede fase van de Zuid-Koreaanse wetgeving rond digitale activa.

Prijschok JPYC zet liquiditeit in de schijnwerpers

Het onderwerp kreeg urgentie nadat JPYC, een stablecoin die gedekt wordt door de Japanse yen, aan Upbit werd toegevoegd en sterk van zijn referentiekoers afwijkt. Door dunne orderboeken voor een ogenschijnlijk stabiel activum prijsde de token zich kortstondig op meer dan vier keer de waarde van de yen die hij zou moeten volgen. De episode illustreert een structureel punt voor gekoppelde tokens: wanneer orderboeken dun zijn, kunnen zelfs activa die ontworpen zijn om een vaste waarde te houden ver van referentiekoers verhandeld worden.

Yoo Young-joon, directeur digitaal financieel beleid bij de FSC, zei dat toezichthouders systemen voor marktefficiëntie en stabiliteit zullen onderzoeken, waaronder marketmaking-activiteiten. Hij verwees ook naar klachten dat gebruikers geld hadden verloren na de prijspiek van JPYC.

Marketmakers today een juridische barrière

De bestaande Virtual Asset User Protection Act van Zuid-Korea bevat geen uitzondering voor cryptomarketmakers. In de praktijk kan dat traditionele marketmaking-structuren moeilijk exploitabel maken, aangezien regels die zijn ontworpen om niet-openbare transacties en markomanipulatie te voorkomen weinig ruimte laten voor legitieme liquiditeitsverschaffing. Elders opereren marketmakers — bedrijven die continu koop- en verkoopprijzen citeren om de handel ordelijk te houden — doorgaans onder expliciete wettelijke uitzonderingen die hen onderscheiden van manipulatieve handelaren.

Een formele uitzondering zou dat kunnen veranderen door een duidelijke scheiding aan te brengen tussen legitieme liquiditeitsverschaffing en manipulatie — al heeft de FSC nog niet aangekondigd hoe de regelgeving eruit zou komen te zien.

Beurzen dreigen strenger publiek toezicht te krijgen

Marketmaking is slechts één onderdeel van een bredere hervorming van de regelgeving die momenteel wordt besproken. Volgens Yoo moeten functies zoals monitoring van abnormale transacties, ondersteuning bij tokennoteringen en grote beursoperaties inclusief orderuitvoering mogelijk worden overgeheveld van privé- naar publieke zelfregulering. Die verschuiving zou kernfuncties van beurzen onder nauwere publieke controle plaatsen.

De FSC bespreekt ook sterkere governance, samen met eisen rond interne controles en financiële capaciteit van beurzen. In maart kondigde de commissie aan haar voorgestelde Digital Asset Basic Act te willen bevorderen als tweede stap van de cryptowetgeving van Zuid-Korea. Dat kader zou de sector kunnen verbreden voorbij op beurzen gebaseerde bedrijven, door helderdere definities te geven voor bewaardienst, brokerage, vermogensbeheer en adviesdiensten.

Stablecoins en binnenlandse tokenuitgifte op de agenda

Ook op de regelgevingsagenda staan regels voor stablecoins die in traditionele valuta luiden, evenals binnenlandse regels voor de uitgifte en openbaarmaking van digitale tokens. De FSC gelooft dat een breder wetgevend kader de transparantie zal verbeteren enven meer mogelijkheden biedt voor betalingen met digitale activa, treasury- en spaarbeleggingen.

Bepaalde details zijn nog onopgelost. In augustus zei de commissie dat de besprekingen over de tweede fase van de wet op digitale activa lopen, waarbij sommige eisen rond beurseigendom nog moeten worden uitgekristalliseerd.

Voor cryptohandelaren en beurzen plaatst het debat over marketmaking liquiditeit nu direct in het middelpunt van de volgende regelgevingsfase van Zuid-Korea. De aandachtspunten zijn de uiteindelijke vorm van de marketmaking-regels van de FSC, de voortgang van de Digital Asset Basic Act en hoe de openstaande eisen rond beurseigendom worden opgelost.

Bron: Crypto Ninjas — Zuid-Korea richt zich op cryptomarketmakers nadat JPYC piekt naar 4x yenkoppeling op Upbit