Sky's openbaarmaking van $4,4 miljard aan liquiditeit laat zien waarom USDS-uitkassingen een aparte bankroute nodig hebben

Sky.money meldde meer dan $4,4 miljard aan stablecoin-liquiditeit in zijn Peg Stability Module (PSM) als onderdeel van een toelichting op het conversiemechanisme op 9 oktober. De PSM geeft houders een directe route tussen USDS, de aan de dollar gekoppelde token van het Sky Protocol, en USDC tegen een één-op-één koers.

De openbaarmaking maakt onderscheid tussen meetwaarden die vaak door elkaar worden gehaald, en dat onderscheid is relevant wanneer totale tokenaantallen worden gelezen als bewijs van verse dollarinstromen. Tokencirculatie meet de voorraad van bezittingen. Conversievoorraad meet wat een houder daadwerkelijk kan ontvangen via een specifieke exitroute. Verse externe dollurvraag verwijst naar geld dat van buitenaf het tokensysteem binnenkomt. Lenen tegen onderpand en het upgraden van een bestaande token kunnen elk de tokenaantallen verhogen zonder een overeenkomstige instroom van bankdollars tot stand te brengen. Evenzo verplaatst een swap via bestaande voorraad slechts liquiditeit tussen houders of tussen tokenvormen; het vormt op zichzelf geen nieuwe emissie.

Hoe de PSM-conversie werkt

Sky beschrijft de PSM als een mechanisme dat directe USDC- en USDS-conversie in beide richtingen mogelijk maakt met behulp van liquiditeit die al binnen het protocol wordt aangehouden. Omdat het mechanisme zelf de tegenpartij van de transactie levert, hoeft het geen aparte handelaar te vinden die de tegenovergestelde positie wil innemen.

Volgens de instellingen in de toelichting van oktober brengt het directe PSM-traject geen protocol-swapvergoeding en geen slippage met zich mee. Een geroute transactie kan elders nog steeds kosten met zich meebrengen: als deze via een andere tokenpool passeert voordat USDC of USDS bereikt, volgt dat traject de eigen prijsvorming, liquiditeit en vergoedingen van de pool.

Het bedrag van $4,4 miljard weerspiegelt de totale stablecoin-liquiditeit zoals bekendgemaakt op 9 oktober. Een daadwerkelijke USDS-exit hangt af van de USDC-voorraad die op dat route op het moment van de transactie beschikbaar is.

Sky meldde ook circa $1,6 miljard aan cumulatief USDC-USDS-volume dat werd verwerkt via routing op Uniswap, een gedecentraliseerd uitwisselingsprotocol, tot 6 oktober, na de integratie van 8 juli. Cumulatieve omzet kan stromen in beide richtingen en herhaalde conversies omvatten, dus het meet niet de netto-USDS-emissie of nieuwe dollars die in crypto worden gestort.

Leningen en migratie veranderen wat een toename van de voorraad betekent

Een aparte converter op Ethereum verbindt DAI en USDS. Volgens de ontwikkelaarsdocumentatie van Sky delen de twee tokens één emissiebron, en houders kunnen in beide richtingen tussen hen converteren zonder liquiditeitsbeperkingen. Die verklaring heeft betrekking op de DAI-USDS-converter, niet op de beschikbaarheid van USDC in de PSM.

De boekhoudkundige implicatie is eenvoudig: een houder kan de denominatie van een bestaande positie wijzigen. Een toename van USDS op zichzelf hoeft daarom geen extra geld te vertegenwoordigen dat het bredere systeem binnenkomt. Het begrijpen van de economische verandering vereist ook het volgen van de DAI-kant van de conversie.

USDD, een aparte met onderpand gedekte stablecoin, voegt twee extra routes toe waarmee een tokenaantal kan veranderen: lenen en migratie. De kluisdocumentatie beschrijft het storten van onderpand, het aanmaken van USDD als schuld en het terugbetalen van de tokens plus stabiliteitsvergoedingen om het onderpand vrij te geven. Gebruikers kunnen ook onderpand opnemen terwijl ze voldoende dekking behouden. Dit creëert besteedbare liquiditeit voor iemand die een onderpandpositie wil behouden, naast een terugbetalingsverplichting.

De nieuwe transactiemogelijkheid van de lener is economisch nuttig, maar omdat deze wordt gecreëerd tegen al aangehouden activa, vereist elke nieuw uitgegeven token geen overeenkomstige nieuwe storting van bankdollars. De in pand gegeven activa dekken de schuld; hun waardering is een andere maatstaf dan de stablecoin-voorraad die beschikbaar is om een onmiddellijk conversieverzoek te voldoen.

USDD biedt ook een migratieroute van USDDOLD naar een gelijkwaardig bedrag aan nieuwe USDD, onder voorbehoud van gaskosten en zonder deadline. In dat geval kan een hoger saldo van de nieuwe token simpelweg een upgrade van een bestaande positie weerspiegelen. Het afzonderlijk vergelijken van oude en nieuwe contracten kan vertekenen of de onderliggende economische positie daadwerkelijk is gegroeid.

Een zinvolle voorraadvergelijking vereist daarom consistente observatietijden en duidelijk vermelde tokendekking, inclusief hoe legacy-tokens en bezittingen die andere tokens dekken worden behandeld.

De PSM-instructies van USDD maken de onmiddellijke beperking expliciet. Het mechanisme biedt één-op-één conversie tussen USDD en ondersteunde stablecoins, zonder servicevergoeding bovenop de netwerkgaskosten. Gebruikers moeten de weergegeven hoeveheid van de doeltoken controleren en hun swap binnen dat beschikbare bedrag houden. Een houder die USDT zoekt, de aan de dollar gekoppelde token van Tether, heeft de voorraad nodig die daadwerkelijk USDT kan leveren; een totale onderpandwaardering kan dat saldo niet vervangen, net zoals de dekking van een schuldpositie niet automatisch kan worden behandeld als een niet-toegewezen pool van contant geld voor terugbetaling.

USDC ontvangen is een aparte stap van het ontvangen van bankdollars

Circle, de issuer van USDC, beschrijft een directere fiatverbinding in zijn USDC-emissie- en terugbetalingsproces. In aanmerking komende bedrijven storten dollars op Circle-rekeningen om nieuw aangemaakte USDC te verkrijgen, en het teruggeven van USDC voor dollars verwijdert de ingewisselde tokens uit circulatie. Circle zegt dat de dekking bestaat uit zeer liquide contanten en contante equivalenten, waarbij het grootste deel van de reserves is belegd in het Circle Reserve Fund, waarvan de portefeuille kortlopende staatsobligaties, overnight Treasury-repurchaseovereenkomsten en contanten kan bevatten.

Een aankoop op een exchange kan in plaats daarvan putten uit USDC die al door de exchange wordt aangehouden. Circle merkt op dat een exchange extra tokens kan aanmaken wanneer het meer voorraad nodig heeft, wat betekent dat de vraag van een koper naar USDC niet noodzakelijkerwijs elke keer een nieuwe emissietransactie activeert.

De toegang verschilt ook tussen een protocolconversie en een bankterugbetaling. Circle Mint is een institutioneel product dat via die dienst niet beschikbaar is voor particulieren en kleine bedrijven. In aanmerking komende retailhouders in de Europese Economische Ruimte hebben een aparte directe route via Circle Frankrijk.

Het terugbetalingsbeleid van Circle onder de Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) van de Unie, laatst bijgewerkt op 15 september, vereist geschiktheid, identiteits- en transactiecontroles, evenals een EER-bankrekening die USD kan accepteren voor een USDC-terugbetaling. Voor in aanmerking komende EER-retailhouders stelt het beleid een termijn van vijf werkdagen, tenzij er discrepancies ontstaan. Het staat ook uitstel toe tijdens een stressevenement dat de herbalancering van reserves tussen Circle Frankrijk en Circle LLC verhindert.

Voor een USDS-houder die bankdollars zoekt, voltooit het verkrijgen van USDC via de PSM slechts het token-conversietraject. De issuer- en bankroute moet nog steeds het contante traject voltooien. Elk traject wordt gedefinieerd door zijn eigen gedateerde openbaarmaking — het liquiditeitscijfer van 9 oktober aan de conversiekant en de beleidsupdate van 15 september aan de issuerkant — en het beschikbare saldo voor een daadwerkelijke exit is het saldo dat op het moment van de transactie wordt weergegeven, niet de gepubliceerde momentopname. Een stablecoin-conversiesaldo en een bankbetaling blijven afzonderlijke stadia van toegang tot dollars.

Dit artikel is gebaseerd op een analyse die oorspronkelijk is gepubliceerd op CryptoSlate.