De swapfinancieringskosten voor aandelen SK Hynix, die grote mondiale banken medio juni tot bijna 15% opdreven, zijn inmiddels volgens berichten ruwweg gehalveerd. Die recentere bewering is echter nog niet bevestigd door genoemde bronnen of grote persbureaus. Indien bevestigd, zou deze ontwikkeling een groot deel ongedaan maken van de ingreep van medio juni, waarbij mondiale banken de kosten voor hedgefondsen om met hefboom te speculeren op de Koreaanse chipfabrikant fors verhoogden.

De verstraking van medio juni was destijds goed gedocumenteerd. Citigroup, JPMorgan en Goldman Sachs, samen met Bank of America, BNP Paribas en UBS, verhoogden volgens nieuwsdiensten de kosten van swapfinanciering op aandelen SK Hynix en Samsung Electronics fors, door de tarieven van circa 100 tot 200 basispunten (een basispunt is een honderdste procentpunt) boven SOFR begin mei op te trekken tot maar liefst 750 tot 1000 basispunten medio juni. Gezien de destijds geldende SOFR-niveaus kwamen de hogere spreads neer op totale financieringskosten van bijna 15%.

Morgan Stanley ging nog verder en staakte het schrijven van nieuwe swaps op de twee aandelen volledig. Andere banken verkleinden de omvang van nieuwe transacties en beperkten welke cliënten hiervoor in aanmerking kwamen, onder verwijzing naar beperkingen op hun balans en de moeite om tegenpartijen te vinden die bereid waren de andere kant in te gaan van steeds eenzijdiger wordende longspeculaties. Bij een total return swap krijgt een belegger blootstelling aan het rendement van een aandeel zonder de aandelen rechtstreeks in bezit te hebben, waarbij de bank de financiering verzorgt; de spread boven een referentierente zoals SOFR, de Secured Overnight Financing Rate, bepaalt de kosten van die hefboom. Banken hebben zulke blootstelling eerder abrupt herprijsd: de ondergang van het family office Archegos in maart 2021 liet verschillende prime brokers achter met verliezen van miljarden dollars op total return swaps en leidde tot een sectorbrede verstraking van de financieringsvoorwaarden.

De ingreep volgde op een parabolische rally in beide aandelen, gekoppeld aan de AI-boom, die prime brokers — de bankafdelingen die de transacties met hefboom van hedgefondsen financieren — had gedwongen de geconcentreerde blootstelling aan de Koreaanse chipsector in te dammen. De aandelen SK Hynix waren tot dat moment in het jaar meer dan verdrievoudigd, gedreven door een sterk toegenomen vraag naar zijn high-bandwidth geheugenchips die in AI-accelerators worden gebruikt.

SK Hynix is een van de grootste geheugenchipfabrikanten ter wereld en, naast Samsung Electronics, een van de zwaarstwegende aandelen in de Kospi. De high-bandwidth geheugenchips van het bedrijf zijn een kernonderdeel van AI-accelerators, en die blootstelling dreef een groot deel van de rally van dit jaar in Koreaanse semiconductoraandelen aan.

SK Hynix rondde begin juli vervolgens een beursnotering van circa 26,5 miljard dollar op de Nasdaq af, onder leiding van Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup en Bank of America — dezelfde vier banken die nu naar verluidt de swapvoorwaarden versoepelen. Het aandeel is sindsdien fors teruggevallen van zijn hoogste niveaus, wat het bedrijf ertoe heeft gebracht stappen te zetten richting extra opbrengsten voor aandeelhouders, waaronder terugkopen van eigen aandelen, terwijl het de eigen aandelenkoers probeert te ondersteunen.

Swapkosten naar verluidt gehalveerd

Het recentere bericht zegt dat de swapfinancieringskosten op de Koreaanse aandelen SK Hynix inmiddels zijn gedaald tot circa 150 tot 300 basispunten boven SOFR, wat in feite een halvering is ten opzichte van de piek in juni van maar liefst 750 tot 1000 basispunten boven de referentierente. Indien juist, zou dat weerspiegelen dat banken weer meer bereid zijn hefboomwerking te verstrekken, nu de rally van het aandeel is afgekoeld en het positierisico is afgenomen.

Een verlichting van de swapfinancieringskosten, indien die standhoudt, zou een betekenisvolle verschuiving in de risicobereidheid markeren richting SK Hynix specifiek, en Koreaanse chipaandelen breder, nadat banken in juni agressief hadden opgetreden om geconcentreerde blootstelling met hefboom in te dammen. Lagere financieringskosten maken het voor hedgefondsen en andere beleggers met hefboom goedkoper om longposities via swaps opnieuw op te bouwen of uit te breiden. Omdat SK Hynix een buitengewoon groot gewicht in de Kospi heeft, kan hernieuwde positionering met hefboom zich vertalen in koopdruk op het aandeel en, in het verlengde daarvan, de bredere index.

Onbevestigd bericht

De specifieke bewering berust echter op onbenoemde bronnen in plaats van op bevestigde verslaggeving. Ze is niet bevestigd door een met name genoemde bank, noch onafhankelijk geverifieerd via Bloomberg, Reuters of andere toonaangevende persbureaus, en moet worden behandeld als een bericht in ontwikkeling in plaats van een vaststaand feit, in afwachting van verdere bevestiging.

De omvang van de gerapporteerde beweging — van niveaus nabij 1000 basispunten naar een bandbreedte van 150 tot 300 — zou een dramatische omkering binnen een kort tijdsbestek betekenen en rechtvaardigt enige scepsis in afwachting van bevestiging. Vermeldenswaard is dat de aandelen SK Hynix sinds hun piek scherp zijn gedaald, wat op zichzelf al de onderbouwing verzwakt voor banken om de financieringskosten verhoogd te houden, ongeacht het positierisico. Een bevestiging, als die komt, wordt verwacht via Bloomberg, Reuters of de banken zelf, en of de swapvoorwaarden voor Samsung Electronics — die in juni samen met die van SK Hynix werden verhoogd — in vergelijkbare mate zijn versoepeld, is een gerelateerde graadmeter om in de gaten te houden.