De Amerikaanse Securities and Exchange Commission diende op 18 augustus Regulation Crypto Assets, beter bekend als Reg Crypto, in, waarmee een nieuw kader wordt gecreëerd voor bepaalde tokenaanbiedingen. Volgens Alex Thorn van Galaxy zou het voorstel een gereguleerde route kunnen bieden voor tokenuitgifte in de Verenigde Staten. Het kader introduceert tevens een procedure om een beleggingsovereenkomst te beëindigen zodra een emitent zijn toegezegde werkzaamheden heeft voltooid.

Indien aangenomen, zou Reg Crypto in aanmerking komende emitenten in staat stellen tot 5 miljoen dollar op te halen over vier jaar, of 20 miljoen dan wel 75 miljoen dollar per jaar onder de grotere vrijstelling, afhankelijk van het toepasselijke niveau. Het voorstel zou er bovendien toe kunnen leiden dat bepaalde tokens de status van beleggingsovereenkomst verlaten nadat emitenten de vereiste ontwikkelingswerkzaamheden en indieningen hebben voltooid. Thorn zei dat snelle actie van de SEC het kader vóór 2027 in werking zou kunnen laten treden, onder voorbehoud van het consultatieproces en wetgeving. De stap volgt op jaren waarin veel token-emitenten Amerikaanse investeerders uitsloten of verkopen offshore structureerden vanwege onzekere behandeling onder het effectenrecht.

Reg Crypto stelt regels vast voor tokenuitgifte

Volgens Thorn is Reg Crypto van toepassing op cryptobezittingen die zelf geen effecten zijn, mits ze zijn verkocht via beleggingsovereenkomsten die toegezegde ontwikkelingswerkzaamheden omvatten. Het concept van de beleggingsovereenkomst is afkomstig uit de uitspraak van het Hooggerechtshof uit 1946 in de zaak SEC v. W.J. Howey Co., waarbij een investering van geld in een gemeenschappelijke onderneming met verwachte winsten uit de inspanningen van anderen als effect geldt — een toets die de SEC sinds de initial-coin-offering-hausse van 2017 toepast op tokenverkopen.

Het voorstel creëert twee vrijstellingen voor fondswerving. Een vrijstelling voor startups zou emitenten toestaan tot 5 miljoen dollar op te halen over vier jaar, terwijl een grotere vrijstelling aanbiedingen van 20 miljoen of 75 miljoen dollar over twaalf maanden zou toestaan. Die plafonds en de gelaagde openbaarmakingsstructuur vertonen parallellen met Regulation A, de bestaande vrijstelling voor kleine aanbiedingen, die limieten van 20 miljoen en 75 miljoen dollar kent over twee niveaus van telkens twaalf maanden en al is gebruikt voor tokenverkopen, waaronder de aanbieding van Blockstack in 2019, de eerste tokenverkoop die door de SEC onder die vrijstelling is gekwalificeerd.

Beide opties vereisen indieningen en specifieke openbaarmakingen. Aanbiedingen op niveau 2 zouden daarnaast geauditeerde jaarrekeningen vereisen. Emitenten zouden informatie moeten verstrekken over tokenaanbod, uitgifteschema's, minting, burning, governance en rechten van slimme contracten, en zouden eveneens verplicht zijn hun projecten en ontwikkelingsvoortgang toe te lichten.

Opvallend is dat het voorstel sommige niet-geaccrediteerde investeerders zou toestaan deel te nemen, waarbij hun aankopen onderworpen zouden zijn aan limieten op basis van jaarinkomen of nettowaarde. Dat staat in contrast met Regulation D, de vrijstelling die veel token-emitenten tot op heden hebben gebruikt en die verkopen beperkt tot geaccrediteerde investeerders.

SEC creëert een uitweg voor tokens

Reg Crypto gaat ook in op wat er gebeurt nadat een emitent zijn toegezegde ontwikkelingswerkzaamheden heeft afgerond. Onder het voorstel kan de bijbehorende beleggingsovereenkomst ophouden te bestaan zodra aan de vereiste voorwaarden en indieningen is voldaan. Het concept doet denken aan de voorstellen voor een "token safe harbor" van commissaris Hester Peirce uit 2020 en 2021, die een respijtperiode van drie jaar beoogden waarin tokennetwerken tot wasdom konden komen voordat verplichtingen onder het effectenrecht zouden gaan gelden.

De safe harbor zou ook tokens kunnen dekken die jaren geleden zijn uitgegeven zonder gebruikmaking van de nieuwe vrijstellingen voor fondswerving. Thorn zei dat dit kan helpen bij bezittingen waarvan de status onder het effectenrecht nog onopgelost is.

De SEC schat dat jaarlijks zo'n 475 emitenten gebruik zouden kunnen maken van de safe harbor, terwijl circa 130 aanbiedingen een beroep zouden kunnen doen op de twee vrijstellingen voor fondswerving. Ondertussen zouden gedekte tokens onder het voorstel onmiddellijk overdraagbaar kunnen worden, en zou het kader voorrang hebben op bepaalde registratievereisten van afzonderlijke staten.

SEC-voorstel: consultatie en timing

Het voorstel behandelt geen beurzen, brokers, dealers, bewaring of getokeniseerde effecten. Reacties moeten binnen 60 dagen na publicatie in het Federal Register worden ingediend.

De SEC annuleerde haar openbare vergadering van 14 augustus voordat zij Reg Crypto vier dagen later vrijgaf. Voorzitter Paul Atkins en de commissarissen Hester Peirce en Mark Uyeda brachten ondersteunende verklaringen uit.

Thorn zei dat aanname vóór 2027 een strakke planning zou vereisen en merkte op dat het Congres het kader nog steeds zou kunnen beïnvloeden door toekomstige wetgeving. Het Congres debatteert daarnaast afzonderlijk over wetgeving over de marktstructuur van digitale activa, nadat het Huis van Afgevaardigden in juli 2025 de CLARITY Act aannam; hoe een definitieve Reg Crypto-regel zou aansluiten bij een eventueel daaruit voortkomende wet blijft een open vraag.