De Securities and Exchange Commission (SEC) stelt wijzigingen voor in de regels voor margefinanciering, waaronder strengere normen voor de effecten die beleggers met geleend geld van brokers kunnen kopen. Bij margefinanciering lenen klanten geld van brokers om aandelen te kopen, waarbij de effecten op de rekening als onderpand dienen — een vorm van hefboomwerking die zowel winsten als verliezen vergroot. Daarom bepalen de lijsten met in aanmerking komende effecten en de minimale niveaus van eigen vermogen rechtstreeks hoeveel geleend geld beleggers kunnen verkrijgen.

De ontwerpcirculaire, uitgegeven op 25 augustus, staat tot 15 september open voor commentaar. Het document beoogt Regel 48.1 van de Implementing Rules and Regulations uit 2015 van de Securities Regulation Code (Republic Act No. 8799) te wijzigen en een risicogevoelig kader voor margefinanciering tot stand te brengen.

Verdeling van het toezicht

Onder het voorstel zou de Philippine Stock Exchange, Inc. (PSE) bepalen welke effecten met geleend geld mogen worden gekocht en zou de beurs verschillende marge-eisen kunnen vaststellen voor verschillende categorieën in aanmerking komende effecten, op basis van factoren zoals liquiditeit, volatiliteit, afwikkelingsrisico's en andere prudentiële overwegingen, onder voorbehoud van goedkeuring door de SEC.

De SEC zou minimale prudentiële normen vaststellen en het toezicht blijven voeren, terwijl de PSE het operationele kader voor margefinanciering zou opzetten en beheren. Deze verdeling weerspiegelt de regelingen in veel markten, waar de toezichthouder op de effectenmarkt prudentiële ondergrenzen vaststelt en de beurs of haar zelfregulerende arm de dagelijkse regels uitvoert. De Capital Markets Integrity Corp. (CMIC), het onafhankelijke orgaan van de sector voor audit, surveillance en compliance, zou toezien op de naleving door broker-dealers van de regels van de SEC en de PSE en deze handhaven.

Voorlopige in aanmerking komende effecten en kredietlimieten

In afwachting van de vaststelling van de nieuwe beursregels zou margefinanciering worden beperkt tot aandelen die zijn opgenomen in de PSE Composite Index en de MSCI Philippines Index, evenals andere aandelen of categorieën aandelen die door de PSE onder toezicht van de SEC kunnen worden aangewezen. Beide indices volgen de grootste beursgenoteerde bedrijven van het land, waardoor de interimlijst margefinanciering in de praktijk beperkt tot de meest liquide aandelen van de markt.

Volgens de voorgestelde interimeisen mag een broker-dealer geen krediet verlenen van meer dan 60% van de actuele marktwaarde van een voor margefinanciering in aanmerking komend effect — wat neerkomt op de eis dat beleggers bij aanvang minstens 40% van de aankoopwaarde in eigen vermogen moeten inbrengen.

Een klant zou daarnaast minstens P50,000 aan eigen vermogen op een margerekening moeten hebben voordat deze nieuwe margefinanciering ontvangt of een bestaande margepositie uitbreidt. De rekening zou vervolgens een eigen vermogen moeten aanhouden van ten minste 30% van de actuele marktwaarde van de voor margefinanciering in aanmerking komende effecten op de rekening.

Broker-dealers mogen strengere eisen opleggen, waaronder hogere margeniveaus, aanvullend onderpand, strengere klantkwalificaties en concentratielimieten.

Beursregels en methodologie

De PSE zou vanaf de inwerkingtreding van de SEC-regel 90 kalenderdagen hebben om haar voorgestelde Exchange Margin Trading Rules ter goedkeuring in te dienen. De beurs mag daarnaast verschillende eisen vaststellen voor verschillende categorieën in aanmerking komende effecten, onder voorbehoud van goedkeuring door de SEC. De methodologie van de beurs zou worden onderworpen aan periodieke backtesting en onafhankelijke validatie, waarbij de resultaten minstens één keer per jaar aan de SEC worden gerapporteerd.

Die beursregels zullen de operationele details voor brokers en beleggers vastleggen — de definitieve lijst met in aanmerking komende effecten en eventuele categoriespecifieke marges die de interimgrenzen opvolgen — waardoor het afsluiten van de commentaarperiode op 15 september en de definitieve vaststelling van de circulaire door de SEC de volgende mijlpalen in het proces zijn.

Kwalificatie-eisen voor broker-dealers

Alleen broker-dealers die zijn erkend krachtens de Securities Regulation Code en de toepasselijke regels van de SEC en de beurs mogen margefinanciering verstrekken, aldus het voorstel.

Gedurende de overgangsperiode mag een broker-dealer alleen nieuwe margefinanciering verstrekken of een bestaande margerekening uitbreiden als de PSE vaststelt dat het bedrijf over minstens P150 miljoen aan onaangetast gestort kapitaal beschikt, voldoet aan de toepasselijke op risico gebaseerde kapitaaleisen, over toereikende operationele en risicobeheerscapaciteiten beschikt en voldoet aan de disciplinaire eisen van de voorgestelde regel.

Het voorstel vereist daarnaast dat de broker-dealer in de twee jaar voorafgaand aan de inwerkingtreding van de regel niet door de beurs is bestraft wegens ernstige schendingen van haar regels, met name de regels die margehandel betreffen.

De SEC zei dat de voorgestelde regel een aanvulling vormt op de bestaande eisen voor broker-dealers en geen afzonderlijk kader voor vergunningverlening, registratie, financiële verantwoordelijkheid of toezicht zou creëren naast wat al is voorgeschreven krachtens de Securities Regulation Code en de toepasselijke regels van de SEC en de beurs.

Margin calls en liquidatie

Het voorstel geeft klanten drie handelsdagen vanaf de ontvangst van een margin call om de vereiste marge te herstellen, tenzij volgens de margefinancieringsovereenkomst of de eigen eisen van de broker-dealer een kortere termijn geldt.

Als een klant niet aan de margin call voldoet, mag de broker-dealer effecten of ander onderpand op de rekening verkopen of op andere wijze liquidteren om de vereiste marge te herstellen, de openstaande verplichtingen van de klant te verminderen of af te lossen, of zich te beschermen tegen verliezen die uit de transactie voortvloeien.

Een eventueel resterend tekort na liquidatie blijft voor rekening van de klant, terwijl de broker-dealer de klant uiterlijk de volgende werkdag op de hoogte moet stellen van de liquidatie en de daaruit voortvloeiende status van de rekening.

Een broker-dealer kan er ook schriftelijk mee instemmen de liquidatie uit te stellen terwijl de klant het margetekort volgens overeengekomen voorwaarden aanpakt.

Het voorstel maakt het daarnaast mogelijk dat de vereiste betaaldatum voor een initiële margin call in uitzonderlijke omstandigheden met zeven dagen wordt verlengd, op basis van een aanvraag van de broker-dealer bij de beurs of de SEC.

Overgangsregeling voor bestaande rekeningen

"Margin Accounts die vóór de inwerkingtreding van deze regel rechtmatig zijn geopend, mogen worden voortgezet onder de op dat moment geldende toepasselijke margefinancieringsovereenkomsten. Nieuwe margefinanciering of een uitbreiding van een bestaande margerekening na de inwerkingtreding van deze regel moet voldoen aan deze regel en deze overgangsbepalingen," aldus de SEC.

"Bestaande House Margin-vereisten en het interne beleid van broker-dealers op het gebied van krediet, compliance en risicobeheer blijven geldig," zo werd eraan toegevoegd.

— Alexandria Grace C. Magno