De U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) stelde op 18 augustus Regulation Crypto Assets voor, waarmee nieuwe vrijstellingen voor fondsenwerving worden gecreëerd voor bepaalde crypto-investeringscontracten. Het voorstel zou sommige emittenten in staat stellen om zonder registratie in vier jaar tot 5 miljoen dollar op te halen, of jaarlijks tot 75 miljoen dollar. Naast de vrijstellingen stelde de SEC een voorwaardelijke safe harbor voor en het opzijzetten van registratieverplichtingen op staatsniveau.

SEC stelt twee vrijstellingen voor fondsenwerving in

Volgens de SEC zou de eerste vrijstelling één emissie van maximaal 5 miljoen dollar binnen een periode van vier jaar toestaan. De tweede zou emissies van maximaal 75 miljoen dollar gedurende elke periode van 12 maanden mogelijk maken.

Emittenten die van een van beide vrijstellingen gebruikmaken, zouden op principes gebaseerde verhalende openbaarmakingen moeten verstrekken. Wie de vrijstelling van 75 miljoen dollar gebruikt, zou daarnaast financiële overzichten en doorlopende rapportages moeten aanleveren. De structuur met twee niveaus volgt het patroon van de bestaande vrijstellingsregimes van de SEC, waarbij de verplichtingen toenemen met de omvang van de emissie: de grens van 75 miljoen dollar weerspiegelt het jaarlijkse plafond dat geldt onder Regulation A+, een gevestigde route die grotere kapitaalopheffingen eveneens combineert met verplichtingen rond financiële overzichten en doorlopende rapportage.

Het voorstel voortbouwt op de interpretatie van de SEC uit maart 2026 over de federale effectenwetgeving en bepaalde crypto-activa. Voorzitter Paul S. Atkins zei dat het kader duidelijkere routes zoekt voor crypto-ondernemers die onder de federale effectenwetgeving kapitaal ophalen. Het streven naar nieuwe regelgeving kenmerkt de crypto-agenda van het agentschap sinds Atkins in 2025 voorzitter werd, na een periode waarin de SEC tokenemissies voornamelijk berechtte met handhavingsacties.

Safe harbor richt zich op crypto-investeringscontracten

De SEC stelde daarnaast een voorwaardelijke safe harbor voor voor bepaalde crypto-activa. Als emittenten aan de voorwaarden voldoen, zouden hun activa niet kwalificeren als investeringscontracten in de zin van de definities in de Securities Act en de Exchange Act. Investeringscontract is de wettelijke categorie in het middelpunt van het langlopende geschil over de vraag of digitale activa effecten zijn, een vraag die rechtbanken hebben beoordeeld aan de hand van de toets uit het vonnis van het Hooggerechtshof uit 1946 in de zaak SEC v. W.J. Howey Co.

Het voorstel gaat verder in op de eisen op staatsniveau en zet de registratie- en kwalificatieregels voor effecten van de staten opzij voor emissies die onder de vrijstellingen van Regulation Crypto Assets vallen. Een dergelijke opzijzetting kent federaal precedent: de National Securities Markets Improvement Act van 1996 verbiedt staten al om registratieverplichtingen op te leggen aan emissies die onder bepaalde federale vrijstellingen vallen.

Onder het plan zouden emittenten op principes gebaseerde openbaarmakingen verstrekken met de informatie die investoren nodig hebben over kwalificerende projecten. Het verstrekte materiaal noemt broncode, structuur, tokenomics, roadmaps en kernteams als onderwerpen die worden gedekt.

SEC opent inspraakperiode van 60 dagen

Het publiek kan gedurende 60 dagen na verschijning van het voorstel in het Federal Register reacties indienen. De SEC zei dat de regels beogen te verduidelijken wanneer crypto-activa onder de federale effectenwetgeving vallen. Zoals bij elk SEC-voorstel zou Regulation Crypto Assets pas van kracht worden als de Commissie na bestudering van de ontvangen reacties instemt met definitieve regels.

Het voorstel bevat voorts bepalingen tegen fraude en marktmanipulatie. Projecten die de voorgestelde safe harbor nastreven, zouden te maken krijgen met decentralisatiebenchmarks, waaronder onafhankelijk bestuur en gedistribueerde nodes. Daarnaast identificeert het kader de onafhankelijkheid van de tokenmarkt als benchmark. Volgens het verstrekte materiaal betekent dit dat de waarde van een token zou afhangen van het nut ervan in plaats van van gecentraliseerde marketing.

SEC-commissaris Hester Peirce zei dat regels goedbedoelde mensen in staat moeten stellen zich eraan te houden zonder legitiete activiteiten op te geven. Peirce pleit sinds 2020, toen zij voor het eerst een token safe harbor voorstelde, voor een dergelijke vrijstelling en heeft sindsdien geactualiseerde versies uitgebracht, werk dat zij voortzet via de crypto-taskforce die zij bij het agentschap leidt.