De Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) heeft een gereguleerd pad geopend voor getokeniseerde aandelen. Op grond van deze week aangekondigde Innovation Exemption is een kwalificerende Tokenized Securities Venue (TSV) — een handelsplatform voor getokeniseerde aandelen — uitgezonderd van de definitie van een 'beurs' onder Section 3(a)(1) van de Exchange Act, mits het voldoet aan de voorwaarden die de toezichthouder in de vrijstelling uiteenzet. Een tweede onderdeel zorgt dat zogenaamde Covered Firms die eigen kapitaal inbrengen in liquiditeitspools van geautomatiseerde market makers worden uitgezonderd van de 'dealer'-definitie in Section 3(a)(5), zodat ze prijzen kunnen citeren en kapitaal kunnen inzetten zoals een market maker op een gedecentraliseerde beurs zou doen. Beide vrijstellingen lopen voor precies vijf jaar, van 17 september 2026 tot 17 september 2031. Het instrument is belangrijk omdat de classificaties van beurs en dealer bepalen dat handelsplatforms en market-making bedrijven onder de registratie- en toezichtregimes van de Exchange Act vallen — de vrijstellingen vervangen de expliciet uiteengezette voorwaarden van de toezichthouder voor die statussen, en alleen voor een afgebakende periode van vijf jaar.

Strikte voorwaarden voor getokeniseerde handelsplatformen

De eisen zijn veeleisend. Smart contracts die een platform aandrijven moeten openbaar bekend en auditabel zijn, op een permissionless publieke blockchain zijn uitgerold, en de handel zelf moet beperkt blijven tot identiteit geverifieerde, gepermitteerde deelnemers — een structuur die volgens de SEC sanctiescreening en anti-witwascontroles ondersteunt.

De materiële kern is een 'same rights and privileges'-toets: een getokeniseerd aandeel moet dezelfde aandelenbelang, dezelfde dividend- en stemrechten en dezelfde restantvordering bij een liquidatie dragen als zijn traditioneel uitgegeven tegenh. Opmerkelijk is dat de vrijstelling alleen de secundaire markt bestrijkt, niet nieuwe uitgiftes.

Eén clausule zal de tokeniseringsrace direct vormgeven. Wanneer een derde partij uit eigen initiatief een genoteerd aandeel tokenizeert, moet het platform de emittent ten minste 30 dagen vooraf schriftelijk inlichten, en een schriftelijk bezwaar van de emittent verhindert dat het token kan worden verhandeld. In de praktijk maakt de clausule de niet-tegenwerping van de emittent tot een poortwachter voor tokenisering door derden — genoteerde bedrijven hebben daarmee een effectief vetorecht over welke van hun aandelen de on-chain markten bereiken.

Liquiditeitsverschaffers krijgen hun eigen beperkingen: activiteit is beperkt tot getokeniseerde, in de VS genoteerde aandelen, handel moet strikt op eigen rekening plaatsvinden, en bewaarneming van klantactiva is verboden, naast bewaarplichten en een melding aan de SEC. Limieten op transactiegrootte en de eis om de handel in getokeniseerde aandelen gelijktijdig met de onderliggende markt stil te leggen, zijn bedoeld om te voorkomen dat het getokeniseerde platform afdwaalt van de aandelen die het weerspiegelt — de betreffende aandelen kunnen variëren van een mega-cap zoals Costco (COST) tot een small-cap.

CFTC onderschrijft getokeniseerde fondsen en on-chain grootboeken

Terwijl de SEC haar raamwerk voor getokeniseerde handelsplatformen opbouwde, zette de Commodity Futures Trading Commission een parallel koers uit. Op 24 september bevestigde een officiële CFTC-aankondiging bijgewerkte richtlijnen op grond waarvan geregistreerde crypto-bedrijven klantgelden in getokeniseerde vorm mogen beleggen, zolang het getokeniseerde actief houders wettelijke en economische rechten verleent die identiek zijn aan die van een traditionele actiefhouder of er functioneel mee equivalent zijn. In dezelfde update stelt de toezichthouder dat zij geen bezwaar heeft tegen bedrijven die blockchain gebruiken als boekhoudmedium — in feite worden on-chain registraties daarmee gelijkgesteld aan conventionele boeken tijdens toezichtonderzoeken. De maatregelen breiden richtlijnen uit die voor het eerst in maart zijn uitgegeven.

CFTC-voorzitter Michael Selig presenteerde de herziening als een bijdrage aan regulerende duidelijkheid voor de sector, al is de timing moeilijk los te zien van wetgeving. Op 23 september haalde de Senaat met 52-46 niet de vereiste meerderheid om de CLARITY Act te behandelen, waardoor de taakverdeling tussen de SEC en de CFTC wetelijk onbevestigd blijft. De CFTC heeft inmiddels een plan voor de regulering van de cryptomarkt ter beoordeling naar het Witte Huis gestuurd, en stelde in augustus regels voor over crypto asset investment contracts. SEC-voorzitter Paul Atkins zeidde vóór de stemming dat de toezichthouders voorbereid en in staat zijn om cryptoregels te schrijven zonder actie van het Congres.

twee stappen vullen elkaar aan: de vrijstelling van de SEC regelt waar getokeniseerde aandelen kunnen worden verhandeld, terwijl de update van de CFTC regelt hoe klantgelden bij geregistreerde crypto-bedrijven in getokeniseerde vorm kunnen worden aangehouden. In de praktijk kunnen bedrijven klantgelden nu direct in getokeniseerde vorm beheren — wat conversiekosten en settlement-frictie vermindert — terwijl beurzen geen parallelle grootboeken meer hoeven bij te houden voor onderzoeken. Er blijven open vragen, waaronder of de richtlijnen ook gelden voor stablecoins en getokeniseerde deposito's, en hoe zij zich verhouden tot tokeniseringsinfrastructuur zoals Arc blockchain, Circle's stablecoin-native layer-1.

Een parallel in Japan in yen

Het tokeniseringsverhaal heeft een tegenhanger in yen. De Japan Blockchain Foundation kondigde op 24 september aan dat haar Stablecoin Proof-of-Experiment Partners-programma van start is, met 26 deelnemende bedrijven en organisaties, waaronder Toshiba, SCSK, QUICK, Asahi Broadcasting Group Holdings, Hachijuni Bank en de stad Tagawa in Fukuoka — een deelnemerslijst die elektronica, IT-diensten, financiële informatie, omroep, regionaal bankieren en lokaal bestuur omvat, in plaats van een crypto-native groep.

Het programma draait om EJPY, een trust-type yen-stablecoin die de stichting van plan is uit te geven op Japan Open Chain, een met Ethereum compatibele publieke keten die volledig vanuit Japan wordt beheerd, met daarnaast ook een uitgifte op Ethereum gepland en de JOC-lancering gericht binnen boekjaar 2026. Deelnemers verkennen binnenlandse en grensoverschrijdende betalingen, tussentijdse bedrijfsmatige settlement, settlement van real-world assets (RWA) en security tokens, en Web3- en regionale-economie-toepassingen, ondersteund door studiesessies, testcoins en wallets op JOC. Deelname is gratis, loopt globaal van september 2026 tot februari 2027, en verplicht geen enkele deelnemer tot commerciële uitgifte of verwerking van het token.

Regels van agentschappen vullen de wetgevende leegte

Samen gelezen schetsen deze stappen één lijn: het Amerikaanse crypto-beleid is verschoven van wetgevend naar door agentschappen geleid marktontwerp. De vrijstelling bindt twee afgebakende groepen entiteiten — TSV-operators en liquiditeitsverschaffers als Covered Firms — voor een vaste periode die eindigt op 17 september 2031, en is uitdrukkelijk tijdelijk: een sandbox voorafgaand aan een permanent regime.

Voor Bitcoin (BTC) en de bredere tokeniseringshandel is de kernvraag of de platformvoorwaarden van de SEC en de bewaarrichtlijnen van de CFTC samenkomen in vaste regels — en of het Congres de marktstructuur opnieuw bekijkt zodra de vijfjarige testperiode echte gegevens oplevert.