De Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) heeft een tijdelijke ordening uitgevaardigd, de SEC Innovation Exemption, die handelsplatformen toestaat om via geautomatiseerde liquiditeitspools getokeniseerde Amerikaanse aandelen te verhandelen zonder registratie als beurs of dealer. Het agentschap kondigde de stap aan in een persbericht. De vrijstelling maakt deel uit van Project Crypto, het crypto-initiatief van SEC-voorzitter Paul Atkins.

Een tokenized securities venue, of TSV, is een platform voor getokeniseerde versies van genoteerde Amerikaanse aandelen. Deze tokens dragen dezelfde eigendomsrechten als de oorspronkelijke aandelen, en een geautomatiseerde market maker bepaalt de prijzen in plaats van een conventioneel orderboek. De vrijstelling ontheft een dergelijk platform van de definities van beurs en dealer in de Securities Exchange Act van 1934.

Het agentschap had de vrijstelling oorspronkelijk aangekondigd voor eind april 2026, maar stelde de ordening in mei uit na lobbying door Nasdaq, NYSE en Cboe. In haar uiteindelijke vorm geldt de regel vijf jaar en is zij gekoppeld aan volumelimieten en bewijs van volledige stemrechten.

Er bestaat al een markt. De waarde van getokeniseerde aandelen bedroeg begin 2026 ongeveer 688 miljoen USD en is sindsdien gestegen tot net onder de 3 miljard USD.

Wat de SEC Innovation Exemption van handelsplatformen vraagt

De ordening van de Commissie schort twee definities uit de Securities Exchange Act van 1934 op. NMS-aandelen zijn de Amerikaanse effecten die in het National Market System zijn opgenomen, de kern van de Amerikaanse aandelenhandel. Ten eerste geldt een TSV niet als beurs, ook al bret zij koop- en verkoopbelangen samen. Daarnaast is de dealerdefinitie uit Section 3(a)(5) niet van toepassing. Wie met eigen kapitaal getokeniseerde NMS-aandelen aan een TSV-pool levert, komt daardoor aan dealerregistratie voorbij, zelfs als deze liquiditeitsverschaffer prijzen noteert of kapitaal vastlegt. Beide vrijstellingen dekken uitsluitend deze beperkt omschreven activiteit.

Dit is geen vrijbrief. Elke TSV mag slechts een beperkt aantal symbolen noteren en een beperkt handelsvolume verwerken. Daardoor kan slechts een fractie van de omzet van een aandeel naar het nieuwe segment verschuiven. Bovendien moet de exploitant aantonen dat de tokens dezelfde rechten verlenen als de onderliggende NMS-aandelen, waaronder dividenden en stemrechten. Als een onafhankelijke derde partij een aandeel tokeniseert, ontvangt de emittent vooraf bericht en een bezwaarrecht.

De smart contracts moeten bovendien controleerbaar en openbaar zijn, en zij moeten draaien op een permissionless publieke blockchain. De toegang tot de liquiditeitspools blijft daarentegen permissioned. Als de primaire noteringsbeurs de handel staakt, moet de TSV gelijktijdig stoppen. Er geldt ook een openbare rapportageplicht over de bedrijfsvoering en handelsactiviteit, die verbonden partijen omvat. De vrijstelling sluit eveneens synthetische producten uit die de prijs van een onderliggend actief repliceren zonder dit te bezitten. In het geheel trekkt het agentschap een duidelijke grens tussen echt eigendom en louter prijsherhaling.

Deze combinatie van eisen maakt de vrijstelling relevant voor meer dan alleen de juridische status van een platform. Een toekomstige TSV moet een eigendomsstructuur veiligstellen die aandeelhoudersrechten ondersteunt, controleerbare code publiceren, de toegang tot haar pools beheersen en haar activiteiten afstemmen op de primaire noteringsbeurs. De termijn van vijf jaar, de limieten op symbolen en volumes, de rapportageverplichtingen en het bezwaarrecht van de emittent bepalen dus hoe breed dit model in de praktijk kan worden toegepast.

De SEC handelt waar de Clarity Act in de Senaat strandde

De timing valt niet te missen. Twee dagen vóór de ordening slaagde de Digital Asset Market Clarity Act er niet in een procedurele stemming in de Amerikaanse Senaat te halen: 49 senatoren stemden voor, terwijl er 60 nodig waren. Een wet zou het kader voor digitale assets permanent hebben vastgelegd. Het agentschap kan de vrijstelling op elk moment intrekken. De Commissie heeft daarmee feiten geschapen bij bestuurlijke ordening, zij het voor een beperkte periode en onder voorwaarden, en zij verzoekt om publieke reacties op mogelijke aanpassingen.

De ordening markeert het voorlop einde van een lange campagne. Atkins kondigde de volgende fase van Project Crypto aan in november 2025, in een toespraak bij de Federal Reserve Bank of Philadelphia. In maart 2026 volgde een memorandum van overeenstemming met CFTC-voorzitter Michael Selig, waarin wordt uiteengezet hoe beide toezichthouders samenwerken. Daarna publiceerde de Commissie een interpretatieve verduidelijking over crypto-assets. In augustus 2026 diende zij het voorstel Regulation Crypto Assets in, een ontwerp dat twee registratievrijstellingen voor crypto-investeringscontracten biedt.

De Innovation Exemption zelf is meerdere keren vertraagd. Na de uitstel in mei 2026 annuleerde het agentschap later een vergadering die voor augustus was gepland. Ondertussen veranderde de samenstelling van de Commissie. Caroline Crenshaw, de enige Democratische commissaris en een langdurig criticus van crypto-vrijstellingen, verliet het agentschap begin januari 2026. Sindsdien is het college volledig Republikeins, en er bestaat geen afwijkende mening bij de ordening.

"De Innovation Exemption staat TSV's toe, zij het voor beperkte tijd, om vandaag getokeniseerde NMS-aandelen te verhandelen in een permissioned omgeving." — Paul S. Atkins, voorzitter van de SEC

Wall Street-verenigingen waarschuwen voor tweedelige markt

De effectenindustrie had juist tegen deze stap gewaarschuwd. SIFMA, de branchevereniging van Amerikaanse effectenbedrijven en vermogensbeheerders, pleitte in een commentaarbrief voor een duidelijke registratieverplichting. De vereniging stelde dat elk getokeniseerd handelsplatform zich eerst als nationale beurs of alternative trading system moet registreren voordat het prijzen noteert voor Amerikaanse personen. SIFMA had hetzelfde argument in november 2025 aangevoerd bij de Crypto Task Force van de SEC. Onder de Innovation Exemption vervalt die registratie nu voor vijf jaar.

Nasdaq, NYSE, Cboe en de CME Group voerden hetzelfde betoog. Hun bezwaar richt zich op een tweedelig systeem: hetzelfde aandeel zou op de beurs handelen onder de strenge NMS-regels, terwijl op een TSV de soepelere voorwaarden van de vrijstelling zouden gelden. Prijsverschillen tussen beide platformen zouden daardoor kunnen ontstaan, en retailorders zouden daardoor een slechtere uitvoering kunnen ondervinden.

Uiteindelijk heeft de Commissie geen van deze bezwaren overgenomen als registratieverplichting. In plaats daarvan antwoordt het agentschap erop met haar voorwaarden: volumelimieten en symbolenlimieten houden het segment klein, en de gesynchroniseerde handelsstop voorkomt dat een token doorhandelt terwijl deurs het aandeel heeft geschorst. Of dat volstaat, zal zich alleen in de feitelijke liquiditeit van de pools tonen. Hoeveel exploitanten überhaupt een TSV zullen starten, blijft onduidelijk, al heeft de verantwoordelijke Division of Trading and Markets belangstellenden al steun aangeboden.

De waarde van getokeniseerde aandelen klimt naar bijna 3 miljard USD

Het segment groeide in 2026 zonder eigen juridisch kader. Gemeten aan de Amerikaanse aandelenmarkt blijft de bijna 3 miljard USD echter marginaal. Analisten van Citi schatten de totale markt voor getokeniseerde assets op 5,5 biljoen USD in 2030. Daarvoor vloeide een deel van de vraag naar derivaten: op Hyperliquid maakten perpetual futures op aandelen begin 2026 circa 2% van het totale perp-volume uit, en in juli stond dat aandeel op ongeveer 50%. Gereguleerde spot-handeling onchain bestond niet tot aan deze ordening.

Niet elke aanbieder profiteert. Robinhood lanceerde in juli 2026 de Robinhood Chain met synthetische aandelen-tokens. Die vallen buiten de vrijstelling, omdat zij de prijs volgen in plaats van het eigendom. Twee weken vóór de ordening botsten Robinhood-CEO Vlad Tenev en AMC-CEO Adam Aron publiekelijk over een synthetisch AMC-token. De nieuwe regel verleent bovendien de emittent van een echt getokeniseerd aandeel een bezwaarrecht.

Europa was eerder. SIX Digital Exchange exploiteert sinds 2021 de eerste volledig gereguleerde infrastructuur voor getokeniseerde effecten en beschikt over een FINMA-licentie voor handel en bewaring. Tot dusver domineren obligaties daar, en in 2025 volgde een oplossing voor getokeniseerde pre-IPO-aandelen, met Citi als bewaarder. In de EU verstreek in juli 2026 de overgangsperiode van de MiCA-verordening, maar de verordening heeft geen betrekking op tokenisatie van effecten. In plaats daarvan geldt het afzonderlijke DLT-pilotregime, met een marktkapitalisatieplafond van 6 miljard EUR per infrastructuur. De Europese Commissie raadpleegt tot 30.09.2026 ook of MiCA moet worden uitgebreid tot getokeniseerde aandelen.