SEC verleent Franklin Templeton vrijstelling voor bewaring van getokeniseerd geldmarktfonds, wat mogelijk een blauwdruk biedt voor de branche

De afdeling Investment Management van de US Securities and Exchange Commission heeft Franklin Templeton een no-action vrijstelling verleend waardoor de geregistreerde fondsen van de firma mogen beleggen in het getokeniseerde geldmarktfonds van het bedrijf via een herontworpen bewaringsregeling — een beslissing die volgens branche-experts een navolgbaar model zou kunnen vestigen voor andere vermogensbeheerders. De vrijstelling valt op tegen de achtergrond van een SEC die over het algemeen handhavingsacties heeft ingesteld in plaats van op maat gemaakte tegemoetkomingen voor digitale-assetproducten, wat dit geval van betrokkenheid op stafniveau met de infrastructuur voor getokeniseerde fondsen bijzonder opmerkelijk maakt.

Op 12 augustus gaf de SEC-staf aan dat zij geen handhavingsactie zou aanbevelen als de fondsen van Franklin Templeton een nieuw bewaringskader hanteren om te beleggen in het Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX), mits het bedrijf voldoet aan ongeveer een dozijn specifieke voorwaarden. FOBXX, gelanceerd in 2021 en het eerste in de VS geregistreerde beleggingsfonds dat een openbare blockchain gebruikte voor transactieverwerking en administratie, had ruwweg $721 miljoen aan activa aan het einde van juli.

De uitspraak houdt verband met een structurele discrepantie: de bestaande SEC-bewaarregels zijn opgesteld voor fysieke effecten en slecht toepasbaar op op de blockchain gebaseerde instrumenten. Experts vertelden Sandmark dat andere vermogensbeheerders de aanpak van Franklin Templeton mogelijk als referentie kunnen gebruiken, in het bijzonder voor het beheren van kasmiddelen en onderpand. De vrijstelling is echter uitsluitend van toepassing op de configuratie van Franklin Templeton en wijzigt het bredere regelgevingskader niet. Andere grote vermogensbeheerders zijn ook actief geworden in tokenisatie — BlackRock lanceerde in maart 2024 zijn getokeniseerde BUIDL-fonds op Ethereum — maar of zij vergelijkbare bewaarregelingen zullen aanvragen of ontvangen, blijft een open vraag.

"Hoewel dit een krachtig precedent is, is het geen onbeperkte uitnodiging voor getokeniseerde fondsen," aldus Joao Lages, mede-oprichter van tokenisatieplatform Lympid, tegenover Sandmark. Lages merkte op dat andere firma's zouden kunnen proberen de fundamentele architectuur na te bouwen, maar vergelijkbare waarborgen nodig zouden hebben rond transfer agents, sleutelbeheer, afstemming en toezicht.

Ryan Haczynski, hoofd protocol partnerships bij Web3-infrastructuurfirma GlobalStake, omschreef de opzet vergelijkbaar als een "bruikbaar sjabloon" voor andere bedrijven, met de waarschuwing dat het "regelgevende openheid signaleert, geen algemene regel."

Bewaarregels ontworpen voor een tijdperk vóór digitalisering

De kern van het probleem ligt bij verouderde SEC-bewaareisen die zijn opgesteld toen effecten nog fysiek werden gehouden. Een van deze regels verplicht dat bepaalde effecten in een kluis worden bewaard — een bepaling die nauwelijks relevant is voor FOBXX, waar het eigendom elektronisch wordt geregistreerd via het eigen systeem van Franklin Templeton en blockchain-technologie.

Om dit op te lossen, vroeg Franklin Templeton de SEC-staf om toestemming voor een alternatieve bewaringsregeling waarbij elk beleggend fonds een eigen specifieke blockchain-portemonnee zou onderhouden. Onder het goedgekeurde kader zouden transacties dagelijks worden geverifieerd en zouden onafhankelijke accountants regelmatig controles van de bezittingen uitvoeren.

Haczynski zei dat de beslissing een "echte, specifieke belemmering" wegneemt, waardoor de fondsen van Franklin Templeton getokeniseerde geldmarktandel kunnen houden "zonder in conflict te komen met bewaarregels die zijn ontworpen voor fysieke certificaten." Hij benadrukte echter dat de uitspraak uitsluitend deze specifieke bewaarkwestie oplost en bredere regelgevingskwesties rond getokeniseerde effecten onbeantwoord laat.

Kas- en onderpandsbeheer als belangrijke use case

Franklin Templeton deelde de SEC mee dat de fondsen van plan zijn FOBXX te gebruiken voor het beheren van kasgeld en onderpand bij effectenleentransacties — een toepassing die volgens Lages een van de meest significante use cases voor getokeniseerde fondsen zou kunnen worden.

"De nieuwe richtlijn zal een belangrijke institutionele barrière doorbreken in hoe fondsen denken over kasstromen en het beheren van onderpand op een onchain effect," aldus Lages. Hij voegde daaraan toe dat assetbeheerders en fondsbeheerders zouden kunnen profiteren als meer fondsen naar onchain migreren, terwijl firma's die momenteel handelsverwerking en afwikkeling voor hun rekening nemen mogelijk te maken krijgen met meer concurrentiedruk.

De beperkingen van de vrijstelling blijven echter aanzienlijk. "No-action-brieven hebben geen wettelijke kracht," zei Haczynski. "Ze zijn informeel, herroepbaar, en binden geen toekomstig SEC-leiderschap en gaan niet verder dan de specifieke feiten die zijn beoordeeld." Hij benadrukte dat duidelijkere SEC-regelgeving nog steeds noodzakelijk zou zijn voordat getokeniseerde activa op grote schaal worden overgenomen door beleggingsfondsen en exchange-traded funds (ETF's).

Voorlopig heeft Franklin Templeton één haalbare route gedemonstreerd voor het exploiteren van getokeniseerde fondsen binnen het bestaande regelgevingsregime, hoewel andere vermogensbeheerders geen garantie hebben op gelijkwaardige behandeling. De SEC heeft geen plannen aangegeven voor bredere regelgeving rond de bewaring van getokeniseerde effecten, en een toekomstige leiderschapswisseling bij de Commissie zou de regelgevende houding kunnen doen veranderen.

De beslissing valt samen met de voortdurede groei van tokenisatie op openbare blockchains. Volgens gegevens van RWA.xyz bedroeg de waarde van getokeniseerde activa op openbare blockchains begin augustus ongeveer $38 miljard, waarbij US Treasury-producten ongeveer $16 miljard van dat totaal voor hun rekening namen.

Bron: Sandmark