SEC verleent vijfjarige vrijstelling voor getokeniseerde aandelen

De Amerikaanse effectentoezichthouder SEC heeft deze week de eerste stap gezet en publiceerde op 17 september een "innovatievrijstelling" die gekwalificeerde platforms toestaat om getokeniseerde, aan de Amerikaanse beurs genoteerde aandelen te verhandelen zonder registratie als beurs. In het kader van dit raamwerk wordt een Tokenized Securities Venue — een handelsplek waar goedgekeurde deelnemers getokeniseerde aandelen verhandelen via geautomatiseerde market makers en liquiditeitspools — voor vijf jaar na publicatie van de order buiten de definitie van "beurs" in de Securities Exchange Act van 1934 gehouden. Ook liquiditeitsverschaffers die eigen kapitaal in die pools aanbrengen, krijgen onder voorwaarden ontheffing van de dealerregels. De officiële order houdt de uitzondering beperkt: de bepalingen tegen fraude en manipulatie gelden onverkort en de toezichthouder vraagt om publieke reacties om duurzame regels te vormgeven.

CLARITY Act strandt op 49-50

De vrijstelling kwam twee dagen nadat de CLARITY Act, het marktbepalende wetsvoorstel van de Senaat over de marktstructuur voor digitale activa een procedurele stemming met 49-50 verloor — ruim onder de 60 stemmen die nodig zijn om een filibuster te doorbreken en verder te komen. De Democraten verzetten zich als fractie, bijgestaan door de Republikeinen Susan Collins, Josh Hawley en Jerry Moran, terwijl senator Thom Tillis op het laatste moment van stemming wisselde om de optie van een later nieuwe poging open te houden. Republikeinse onderhandelaars hadden al 126 eisen van de Democraten in de tekst verwerkt, waaronder een door het Treasury bewaakte rem tegen stablecoinrendementen die spaargelden bij lokale banken wegtrekken, plus ethiekbepalingen die ambtsdragers verplichten grote cryptobezittingen te vervreemden of in blind trusts onder te brengen. Zeven Democratische onderhandelaars, onder wie Kirsten Gillibrand en Angela Alsobrooks, noemden de nederlaag "een tegenslag, maar niet het einde."

Toezichthouders nemen het stuur over

Nu de wetgeving is vastgelopen, is de aandacht van de sector verschoven naar de toezichthouders. Galaxy Research-topman Alex Thorn betoogt dat de CLARITY Act dit jaar waarschijnlijk niet meer verder komt en dat regelgevende richtlijnen de meest haalbare route op korte termijn zijn — al waarschuwt hij dat uitvoerende maatregelen een wet niet kunnen vervangen: de CFTC kan zichzelf geen bevoegdheid voor spotmarkten toekennen en ontwikkelaarsbeschermingen die niet in de federale wet zijn verankerd, blijven kwetsbaar voor herziening. De grondstoffentoezichthouder is al in beweging en verleende no-action-relief — een verzekering niet tot handhaving over te gaan voor de beschreven activiteit — aan passieve softwareleveranciers, terwijl een breder regelgevingsvoorstel voor cryptomarkten bij het Witte Huis ter beoordeling ligt, waarvan de details nog niet openbaar zijn. Thorn roept de sector op de komende twee jaar te bewijzen dat toezicht op spotmarkten, getokeniseerde afwikkeling en stablecoinbetalingen op schaal werken.

Armstrong slaat terug in de schuldvragenlij

Coinbase-topman Brian Armstrong escaleerde zaterdag de politieke strijd en zei op X dat de Wall Street Journal een artikel voorbereidt dat de val van het wetsvoorstel aan hem en de beurs wijt. In plaats van op publicatie te wachten, schetste hij zijn eigen chronologie: Coinbase trok op 14 januari zijn steun in, met het argument "geen wet is beter dan een slechte wet" vanwege tekortkomingen in de behandeling van DeFi, de tokenisatie effecten, de jurisdictie van de CFTC en stablecoinrendementen; de behandeling in de Senaatscommissie voor Bankwezen raakte maandenlang vast, waarna het voorstel in mei met 15-9 uit de commissie kwam zodra die vier punten waren geadresseerd. Armstrong noemt de definitieve versie uitstekend — maar de mislukking op 15 september raakte de markten desondanks: Amerikaanse spot-Bitcoin-ETF's zagen die dag $450 miljoen wegvloeien en Bitcoin (BTC) zakte onder de $76.000.

Stablecoins verankerd in de settlementschakel

De diepere consequentie schuilt in de pairingregels. Volgens de order mag een getokeniseerd NMS-aandeel — een in de VS geregistreerd, aan de beurs genoteerd aandeel — uitsluitend verhandeld worden tegen drie tegenpartijklassen: een ander getokeniseerd NMS-aandeel, een niet-effect crypto-activum zoals een conforme betalingsstablecoin, of een getokeniseerd geldmarktfonds. Die formulering schrijft gereguleerde stablecoins in feite in als de settlementschakel van Amerikaanse aandelen op de blockchain. Omdat de GENIUS Act — de federale stablecoinwet — betalingsstablecoins verbiedt rendement uit te keren, verwachten analisten een tweekernig geldsysteem: een niet-rendementerende settlementlaag naast rendementerende getokeniseerde geldmarktfondsen. De markten herprijsden snel — Securitize steeg circa 15% in één dag, Uniswaps UNI won ongeveer 18% in 24 uur, en de markt voor getokeniseerde aandelen staat rond $3,2 miljard na jaarlijkse groei van meer dan 1.200%, met een 30-daags handelsvolume op gedecentraliseerde beurzen van rond $15,75 miljard.

Een migratievenster van vijf jaar

Wie de primaire documenten leest in plaats van de krantenkoppen, ziet dat de reikwijdte opzettelijk beperkt is: limieten op tokens en volumes, verplichte gelijktijdige handelsstops als het onderliggende aandeel stopt met handelen op zijn primaire notering, het recht van een emittent om zich tegen tokenisatie door derden te verzetten, en volledige aandeelhoudersrechten — dividend en stemrecht — ingebakken in elke token, zonder de synthetische exposure die het ICO-tijdperk van 2017 typeerde. Het is een tijdelijke vrijstellingsorder, geen duurzame regelgeving; de verklaring van Atkins zelf schetst het als een brug naar blijvende regels, met openstaande publieke consultatie.

De lijn is duidelijk: het Congres schoof de verantwoordelijkheid vooruit, de SEC en CFTC pakten het stuur, en Wall Street heeft nu een venster van vijf jaar, op basis van wie het eerst komt, om aandelen onchain te brengen — met huishoudelijke namen van Netflix tot Walmart tussen de kandidaat-NMS-aandelen, en conforme stablecoins gepositioneerd als het geld waarmee wordt afgewikkeld. De volgende ijkpunten zijn al zichtbaar in de documenten zelf: de publieke consultatie die duurzame regels zal vormgeven, het nog onbekende voorstel voor cryptomarkten in beoordeling bij het Witte Huis, en de herkansingsoptie in de Senaat die Tillis openhield door van stemming te wisselen.