De Amerikaanse toezichthouders op effecten en derivaten zullen het beleid voor digitale activa voortzetten zonder op het Congres te wachten, nadat de Senaat er niet in slaagde de CLARITY Act verder te brengen, het wetsvoorstel over marktstructuur dat toezicht op digitale activa zou verdelen tussen de SEC en de CFTC. De route via toezichthouders gaat sneller, maar brengt grotere juridische onzekerheid met zich mee — en de werkelijke impact zal worden bepaald door formele documenten in plaats van toespraken.

Witte Huis-adviseur voor crypto Patrick Witt zei op 22 september dat de SEC en CFTC het beleid voor digitale activa zullen blijven bevorderen in plaats van te wachten tot het Congres na de tussentijdse verkiezingen de wetgeving over marktstructuur opnieuw bekijkt. Witt erkende de zwakte van die aanpak: maatregelen van toezichthouders zonder nieuwe wetgeving kunnen met juridische uitdagingen worden geconfronteerd.

Luke Pettit van het Ministerie van Financiën omschreef de steun in het Congres als "incredibly chilled", volgens een verslag van CoinDesk.

De opmerkingen volgden op het mislukken van de CLARITY Act in de Senaat. Zoals Coindoo na de stemming meldde, kreeg het wetsvoorstel niet de 60 stemmen die nodig waren om verder te komen — de drempel die de Senaat nodig heeft om de discussie te beëindigen en de meeste wetgeving vooruit te helpen.

Die nederlaag betekende niet het einde van de crypto-agenda Washington. Het veranderde de route: vrijstellingen, richtlijnen en regelgeving zullen nu meer van het directe werk dragen, ook al blijft het Congres verantwoordelijk voor het opstellen van een alomvattend kader.

Wat toezichthouders kunnen doen — en wat nog het Congres vereist

Binnen de bevoegdheden die het Congres al heeft verleend — effectenmarkten voor de SEC, grondstoffen en derivaten voor de CFTC — kunnen instanties bestaande wet interpreteren, voorwaardelijke vrijstellingen afgeven, richtlijnen publiceren en regels aannemen. Het creëren van nieuwe wettelijke bevoegdheden, het vaststellen van een permanente verdeling van verantwoordelijkheden en het oplossen van hiaten die bestaande effecten- en grondstoffenwetgeving niet dekken, vereist nog steeds actie van het Congres.

De SEC heeft de eerste concrete stap al gezet

De beleidsverschuiving is niet beperkt tot toespraken. Op 17 september introduceerde de SEC tijdelijke, voorwaardelijke ontheffing voor bepaalde platforms die getokeniseerde Amerikaanse aandelen verhandelen en voor kwalificerende liquiditeitsverschaffers. Zoals uitgelegd in Coindoo's analyse van de tokenized-stock-vrijstelling van de SEC, creëert de maatregel een gecontroleerde route voor handel op basis van blockchain in plaats van de alomvattende marktstructuur die de CLARITY Act zou hebben opgezet.

De vrijstelling van vijf jaar staat kwalificerende Tokenized Securities Venues toe te opereren zonder registratie als nationale effectenbeurs, mits zij aan de voorwaarden voldoen. Ook geeft het bepaalde liquiditeitsverschaffers ontheffing van dealer-registratievereisten.

De vrijstelling schort de effectenwetgeving niet op. Bepalingen tegen fraude en manipulatie blijven van toepassing, en deelnemende platforms moeten voldoen aan eisen rond sanctienaleving, toegang en aandeelhoudersrechten. Bedrijven kunnen ook bezwaar maken tegen het verhandelen van getokeniseerde versies van hun aandelen.

Wat een vrijstelling werkelijk doet

Een vrijstelling stelt kwalificerende bedrijven vrij van specifieke vereisten wanneer zij aan de voorwaarden voldoen. Het verwijdert de rest van de wetgeving niet, creëert geen onbeperkte toestemming en garandeert niet dat dezelfde behandeling voortduurt nadat de vrijstelling afloopt.

Seligs CFTC-agenda wijst richting getokeniseerde markten

Uren nadat Witt de route via de toezichthouders had beschreven, schetste CFTC-voorzitter Michael Selig het type marktinfrastructuur dat hij het bestaande regelgevingskader wil laten accommoderen. In officiële opmerkingen tijdens de US Treasury Market Conference zei Selig dat toezichthouders zich moeten voorbereiden op wat hij 'massa-tokenisatie' noemde, naast onchain-financiën en mogelijk continue markten.

Hij benadrukte ook dat de opmerkingen zijn persoonlijke mening als voorzitter vertegenwoordigden en niet noodzakelijk een goedgekeurdpunt van de volledige Commissie weerspiegelden. De toespraak bepaalde een richting; het voerde geen nieuwe regel in en keurde geen nieuw product goed.

Tokenisatie over meer activaklassen

Tokenisatie plaatst een digitale representatie van een activum of de economische rechten ervan op een blockchain. Of de token de houder juridisch eigendom geeft, hangt af van de structuur van het product en de beheersdocumenten.

Selig zei dat blockchaintechnologie uiteindelijk tokenisatie over alle activaklassen zou kunnen ondersteunen. Dat zou veranderen hoe sommige activa worden geregistreerd, overgedragen of afgewikkeld, maar het zou de wetten die aan het onderliggende instrument verbonden zijn niet verwijderen. Een getokeniseerde Amerikaanse staatsobligatie blijft bijvoorbeeld een staatsobligatie: het verplaatsen van de registratie naar een blockchain elimineert de juridische verantwoordelijkheden rond bewaarneming, eigendom en handel niet.

Stablecoins als onderpand voor derivaten

Onderpand is een activum dat wordt aangehouden ter ondersteuning van een geleende positie. Als geselecteerde stablecoins kwalificeren, kunnen marktparticipanten onderpand verplaatsen tussen goedgekeurde rekeningen buiten normale bankierenstijden.

Selig zei dat de CFTC eerder in 2026 de lijst met in aanmerking komend getokeniseerd onderpand had uitgebreid met bepaalde payment stablecoins uitgegeven door nationale trustbanken. De instantie overweegt aanvullende manieren om het gebruik van stablecoins door gereguleerde deelnemers, beurzen en clearinghouses te ondersteunen.

Dit maakt niet elke stablecoin geschikt als onderpand. De behandeling geldt alleen voor kwalificerende producten en marktparticipanten die onder de relevante voorwaarden opereren.

Vrijwel directe afwikkeling en onderpandverplaatsing

Traditionele transacties kunnen contanten en activa in transitie laten terwijl banken, makelaars en clearingorganisaties afzonderlijke registraties bijwerken. Onchain-infrastructuur zou dat proces kunnen verkorten en goedgekeurd onderpand gemakkelijker verplaatsbaar maken tussen deelnemers.

Snellere afwikkeling verwijdert operationeel risico niet. Bedrijven hebben nog steeds controles nodig voor privésleutels, transactiefouten, netwerkuitval, sanctienaleving en betwiste transacties.

Mogelijke 24/7-handel voor geselecteerde markten

Selig zei dat crypto en edelmetalen geschikt kunnen zijn voor continue handel, terwijl agrarische producten, energie en sommige financiële producten dat mogelijk niet zijn. De CFTC heeft om publieke feedback gevraagd en operationele richtlijnen uitgegeven, maar heeft beurzen niet opdracht gegeven rond-de-klok-handel in te voeren. Elke uitbreiding zou bewaking, margesystemen en operationele waarborgen vereisen die continu kunnen functioneren.

Waarom de snellere route meer juridisch risico met zich meebrengt

Het Congres kan nieuwe regelgevingscategorieën definiëren en bepalen waar de bevoegdheid van de SEC eindigt en die van de CFTC begint. De instanties daarentegen moeten binnen de bevoegdheden die de bestaande wetgeving al biedt — wat de regelgevingsroute sneller maar beperkter maakt. Een vrijstelling kan een specifiek obstikel wegnemen zonder een nieuwe Senaatsstemming, terwijl een regel kan verduidelijken hoe een bestaande wet op nieuwe technologie van toepassing is.

Acties van toezichthouders kunnen ook worden aangevochten op de vraag of de toezichthouder binnen zijn wettelijke bevoegdheid bleef en de vereiste procedure volgde. Richtlijnen en tijdelijke ontheffingen kunnen door toekomstig leiderschap gemakkelijker worden herzien dan een wet van het Congres kan worden ingetrokken.

Dit maakt acties van toezichthouders niet ineffectief. Het betekent dat bedrijven toestemming kunnen krijgen om verder te gaan zonder permanente zekerheid dat het kader ongewijzigd blijft.

Waarop te letten in plaats van op toespraken te vertrouwen

• Het type document: Een toespraak, een vrijstelling en een definitieve regel hebben verschillende juridische gevolgen.
• De ingangsdatum: Voorgestelde maatregelen kunnen opmerkingen of verdere goedkeuring vereisen voordat ze van toepassing zijn.
• De geschiktheidsvoorwaarden: Ontheffing kan alleen geregistreerde bedrijven, goedgekeurde netwerken of specifieke activa dekken.
• De onderpandregels: Uitgevers, bewaarnemingsregelingen en waarderingshaircuts bepalen welke stablecoins kunnen worden gebruikt.
• Elke rechtszaak: Procedures kunnen een initiatief van een toezichthouder vertragen of de reikwijdte beperken.
• Operationele vereisten: Continue handel vereist rond-de-klok-bewaking, margebeheer en klantenservice.

Het volgende document is belangrijker dan de volgende toespraak

Washington heeft de CLARITY Act niet vervangen door een ander alomvattend kader. Het heeft gekozen om rond de afwezigheid ervan te werken. Het succes van die strategie zal worden afgemeten aan de vraag of bedrijven de resulterende vrijstellingen en regels kunnen gebruiken zonder dat hun juridische basis herhaaldelijk opnieuw in de rechtszaal wordt geopend. Tot die documenten arriveren, is de richting duidelijker dan de uiteindelijke regelgevingsstructuur.

Dit artikel wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en vormt geen juridisch, financieel of beleggingsadvies.