De U.S. Securities and Exchange Commission heeft op 13 augustus een annuleringsbericht uitgebracht voor de geplande stemming over Reg Crypto, één dag voordat de commissarissen bijeen zouden komen. Het agentschap gaf geen reden voor het besluit en kondigde geen nieuwe datum aan. Reg Crypto was het enige agendapunt.

Volgens de oorspronkelijke vergaderkennisgeving zouden de commissarissen overwegen om een op maat gemaakt aanbodregime voor te stellen voor bepaalde beleggingscontracten met crypto-activa. De annuleringskennisgeving plaatst dat voorstel buiten het formele openbare-commentaarproces, juist nu het Congres zich voorbereidt om in september zijn eigen onderhandelingen over de marktstructuur voor crypto te hervatten.

Reg Crypto valt van de agenda

SEC-voorzitter Atkins schetste Reg Crypto voor het eerst in een speech op 17 maart, waarin hij tijdelijke uitzonderingen voor vroege crypto-projecten en fondsenwerving voorstelde, naast een safe harbor om duidelijk te maken wanneer een beleggingscontract met een crypto-actief is geëindigd. Destijds gaf hij aan dat hij verwachtte dat de Commissie binnen enkele weken een voorstel zou behandelen.

Er gingen bijna vijf maanden voorbij voordat Reg Crypto uiteindelijk op de openbare agenda van de Commissie verscheen. De vergadering in augustus zou daarmee de overgang hebben gemarkeerd van beleidsuitspraken naar een daadwerkelijk regelgevingsvoorstel — met opening van het kader voor publieke consultatie en een eerste blik voor de sector op de door de SEC voorgestelde juridische grenzen.

De vergadering zou ook voorafgaan aan de hervatting door het Congres van het werk aan de CLARITY Act. Die timing had de SEC in positie gebracht om een deel van haar crypto-agenda vooruit te helpen voordat wetgevers in september terugkeerden. Atkins heeft ook erkend dat optreden van de SEC wetgeving niet kan vervangen, en stelt dat alleen het Congres een duurzaam en omvattend marktstructuurkader kan vaststellen.

De CLARITY Act verloor eveneens haar venster in augustus en schoof door naar september. Beide processen duren daardoor langer dan verwacht, maar om verschillende redenen: het Congres onderhandelt nog steeds over wetgeving, terwijl de SEC een specifiek regelgevingsvoorstel heeft uitgesteld dat al voor behandeling was geagendeerd.

Ook een aparte tokenisatievrijstelling loopt vertraging op

De geplande innovatievrijstelling van de SEC voor getokeniseerde effecten is een afzonderlijk initiatief en heeft nog geen plaats gekregen op de agenda van de Commissie.

Commissaris Hester Peirce zei op 12 maart dat SEC-medewerkers werkten aan beperkte vrijstelling voor bepaalde handel in getokeniseerde effecten. Iets meer dan een maand later, op 21 april, zei Atkins dat het agentschap „op het punt stond” deze vrijstelling vrij te geven.

De vrijstelling was bedoeld om bedrijven ruimte te geven om nieuwe vormen van on-chain effectenhannel te testen terwijl toezichthouders werken aan permanantere regels. Afhankelijk van de uiteindelijke reikwijdte zou dat gebieden kunnen omvatten zoals blockchain-afwikkeling, automated market makers en platforms die anders zijn opgebouwd dan traditionele nationale effectenbeurzen.

Meer dan drie maanden na Atkins’ opmerkingen in april is er echter nog geen voorstel gepubliceerd.

CoinDesk meldde op 13 augustus, onder verwijzing naar drie bronnen uit de sector, dat de vrijstelling opnieuw vertraging oploopt vanwege zorgen vanuit Wall Street en het Witte Huis over de marktstructuur en de wisselwerking daarvan met wetgeving van het Congres. Die gemelde zorgen moeten worden onderscheiden van wat de overheid publiekelijk heeft bevestigd. Noch de SEC, noch het Witte Huis heeft gezegd dat bezwaren van het Witte Huis de vertraging hebben veroorzaakt.

Waarom Wall Street zich verzet

Het geschil rond de innovatievrijstelling draait vooral om wat er gebeurt wanneer getokeniseerde effecten buiten de infrastructuur gaan handelen die momenteel de Amerikaanse aandelenmarkten verbindt.

Als Amerikaanse effecten via crypto-native platforms kunnen handelen, gaat dat verder dan het simpelweg representeren van bestaande aandelen op een blockchain. Het kan nieuwe handelslocaties creëren met hun eigen liquiditeit, prijsvorming en uitvoeringsmechanismen.

SIFMA heeft tokenisatie als technologie ondersteund, maar stelt tegelijk dat getokeniseerde effecten in het algemeen onder dezelfde marktregels moeten blijven vallen als hun traditionele tegenhangers. In een indiening van 17 maart bij de SEC zei de brancheorganisatie dat Regulation ATS en Regulation NMS in het algemeen van toepassing moeten blijven op getokeniseerde effecten en de tussenpersonen die ermee handelen.

De zorg is versnippering. Een Amerikaans aandeel handelt momenteel over meerdere handelslocaties die met elkaar verbonden zijn door regels over noteringen, routering en uitvoeringskwaliteit. Als een getokeniseerde versie op een aparte blockchain-handelslocatie begint te handelen met eigen liquiditeit en prijs, moeten brokers weten hoe die markt past binnen hun verplichtingen om prijzen te vergelijken en passende uitvoering voor klanten na te streven.

Een vrijstelling die ruim genoeg is om crypto-native handelslocaties te laten ontstaan voordat die verbanden zijn gedefinieerd, kan een parallelle marktstructuur creëren in plaats van alleen de bestaande te moderniseren.

Nasdaq kiest voor integratie

De tokenisatieplannen van Nasdaq vormen een bruikbaar contrast, omdat ze proberen blockchaintechnologie toe te voegen zonder getokeniseerde effecten los te koppelen van de infrastructuur die al door de Amerikaanse markten wordt gebruikt. De aanpak van Nasdaq houdt blockchain-gebaseerde effecten binnen bestaande handels- en clearingsystemen in plaats van er een aparte crypto-native handelslocatie omheen te bouwen.

Door getokeniseerde effecten binnen het bestaande beurskader te houden, kunnen toezichthouders bekende regels toepassen voor markttoegang, prijsvorming, uitvoering en toezicht, terwijl de onderliggende infrastructuur wordt aangepast. Een crypto-native platform dat om vrijstelling vraagt, roept een lastiger vraag op, omdat toezichthouders moeten bepalen welke delen van het bestaande kader kunnen worden versoepeld zonder de verbindingen tussen markten te verzwakken.

Het meningsverschil gaat dus niet primair over de vraag of effecten kunnen worden getokeniseerd. Het gaat erom of blockchainhandel via de bestaande marktstructuur moet worden geïntroduceerd of buiten delen van die structuur mag worden ontwikkeld onder tijdelijke SEC-verlichting.

CLARITY is voor elk SEC-plan anders van belang

Wetgeving van het Congres hangt boven beide discussies, maar de koppeling is niet hetzelfde.

Voor Reg Crypto is de relatie expliciet: de SEC kan tussentijdse regels bieden voor bepaalde aanbiedingen, maar een bredere en duurzamere marktstructuur voor crypto blijft afhankelijk van het Congres.

Voor de innovatievrijstelling is de overlap breder. Toekomstige marktstructuurwetgeving kan invloed hebben op de manier waarop getokeniseerde handelslocaties, tussenpersonen en effecten worden gereguleerd, wat de SEC reden geeft om te bekijken hoe tijdelijke vrijstellingen zouden passen bij wat het Congres uiteindelijk aanneemt.

Dat bewijst niet dat CLARITY-onderhandelingen, of zorgen vanuit het Witte Huis, verantwoordelijk zijn voor de vertraging van de vrijstelling. De SEC overweegt simpelweg tijdelijke regelgevende verlichting terwijl wetgevers nog beslissen hoe het permanente wettelijke kader eruit moet zien.

Waar marktpartijen nu op wachten

Crypto-projecten die duidelijkere regels zoeken rond fondsenwerving en beleggingscontracten wachten nog altijd tot Reg Crypto formele regelgevingsbehandeling ingaat. Bedrijven die nieuwe handelslocaties voor getokeniseerde effecten willen bouwen, wachten tot de SEC duidelijk maakt hoeveel flexibiliteit haar innovatievrijstelling daadwerkelijk zal bieden.

September brengt het Congres terug naar de CLARITY Act, maar dat lost niet automatisch een van beide kwesties op. Voor Reg Crypto zou de volgende concrete stap een nieuwe Commissievergadering en publicatie van het voorgestelde kader zijn. Voor tokenisatie moet de sector eerst de feitelijke vrijstelling zien voordat kan worden beoordeeld hoe ver de SEC blockchain-gebaseerde handel buiten de bestaande beursinfrastructuur wil laten bewegen.

The post SEC Cancels Vote on Long-Awaited Reg Crypto Proposal appeared first on Coindoo .