Een order van 2 oktober van de Amerikaanse Securities and Exchange Commission keurt het voorstel van Cboe BZX goed om zes geleverde producten te laten verhandelen, gesponsord door Volatility Shares via VS Trust. Het pakket omvat Bitcoin, Ether, goud, zilver, ruwe olie en aardgas, waarbij elk product zich richt op drie keer het dagelijkse rendement van zijn futures-benchmark vóór kosten en onkosten. De sponsor beheert sinds juni 2023 geleverde crypto-ETP's in de Verenigde Staten, toen het een 2x Bitcoin futures ETF noteerde, waardoor de order een gevestigd productontwerp uitbreidt naar een hogere multiple en een breder pakket aan grondstoffen, in plaats van hefboomwerking te introduceren op de ETP-markt.

De order stelt geen eerste handelsdag vast. Afzonderlijk maakt de voorlopige indiening van augustus van de sponsor verkopen afhankelijk van een effectieve registratiestatement, dus de goedkeuring voor notering alleen betekent niet dat de producten te koop zijn. De mijlpalen om in de gaten te houden zijn de SEC die de registratiestatement effectief verklaart en een aankondiging die de eerste handelssessie vaststelt; tot die effectiviteit blijven de zes producten onbeschikbaar voor aankoop.

Het rendement begint met een futures-benchmark

Inzicht in het doel begint met wat de producten zouden aanhouden. Futures bieden prijsexpositie via contracten die op een vaste datum aflopen. Het voorstel van de beurs beschrijft benchmarks die zijn opgebouwd uit contracten met een looptijd van één en twee maanden, waarbij de portefeuilles futures en contant geld of kas-equivalenten aanhouden ter ondersteuning van die posities.

Voor de Bitcoin- en Ether-producten koppelt die structuur het rendementsdoel aan futuresprijzen, die zich anders kunnen bewegen dan de prijzen die op een spotbeurs worden genoteerd. Een Bitcoin-beweging van 3% in een handelsapp zou daarom op zichzelf niet vaststellen dat het Bitcoin-product 9% zou moeten stijgen. Spot Bitcoin- en Ether-ETP's worden sinds 2024 verhandeld op Amerikaanse beurzen en volgen prijzen uit de spotmarkt, waardoor de futures-benchmark het onderdeel is dat dit ontwerp onderscheidt van die reeds genoteerdesen.

Naarmate contracten de vervaldatum naderen, vervangt de portefeuille ze om de expositie te behouden. De voorlopige prospectus van augustus van de sponsor beschrijft dit proces, bekend als rolling. De relatie tussen de prijzen van aflopende en vervangende contracten kan de prestaties beïnvloeden, naast kosten en transactiekosten.

Beleggers zouden aandelen in de resulterende portefeuille bezitten, zonder Bitcoin of Ether die naar een persoonlijke wallet kan worden opgenomen. Omdat de expositie via derivaten loopt, mag geld dat in deze producten wordt gestoken niet worden behandeld als een equivalent van munten op de spotmarkt.

Ook de juridische structuur van de portefeuille is van belang. Hoewel "ETF" in de productnamen voorkomt, classificeert de SEC ze als op grondstoffen gebaseerde beursverhandelde producten, of ETP's. Ze zijn geen beleggingsmaatschappijen geregistreerd onder de Investment Company Act van 1940 en bieden niet dezelfde bescherming als geregistreerde fondsen.

Een handel van twee dagen laat zien waarom "dagelijks" ertoe doet

De producten herbalanceren dagelijks de expositie om het 3x-doel na te streven ten opzichte van de bijgewerkte portefeuillewaarde. Na een winst wordt het rendement van de volgende sessie toegepast op een grotere belegging; na een verlies op een kleinere. Daarom kan het resultaat over meerdere sessies afwijken van drie keer het gecombineerde rendement van de benchmark.

Neem een hypothetische aanhouding van $1.000. Als de benchmark stijgt van 100 naar 110, zou de winst van 10% de aanhouding tillen naar $1.300 bij het beoogde rendement van 30%. Stel dat de benchmark vervolgens terugvalt naar 100. Die tweede beweging is een daling van ongeveer 9,09%, wat een beoogd verlies van ongeveer 27,27% op de grotere aanhouding oplevert.

Hypothetische berekening uitgaande van exacte dagelijkse tracking, zonder kosten, transactiekosten of belastingen.

De benchmark eindigt onveranderd, maar de aanhouding verliest ongeveer 5,45%. Beide dagelijkse doelen zijn gehaald; het toepassen van de geleverde daling van de tweede dag op $1.300 laat nog steeds minder over dan de oorspronkelijke belegging. Het beleggersbulletin van de SEC over geleverde producten legt uit waarom deze dagelijkse reset aanzienlijke verschillen kan veroorzaken over langere aanhoudperiodes.

Samenstelling kan ook winsten vergroten tijdens een gestage stijging. Onder dezelfde aanname van exacte tracking produceren twee opeenvolgende benchmarkwinsten van 5% een gecombineerd rendement van 10,25%, terwijl twee winsten van 15% 32,25 opleveren. Opeenvolgende winsten, en winsten gevolgd door omkeringen, leiden daarom tot verschillende uitkomsten, zelfs wanneer de dagelijkse multiple gelijk blijft.

De aankoopprijs voegt een andere variabele toe

De voorbeelden beschrijven een portefeuille die haar doel bereikt, maar een belegger koopt en verkoopt aandelen tegen marktprijzen. De voorlopige prospectus merkt op dat die prijzen boven of onder de nettowaarde van de portefeuille kunnen liggen. Het betalen van een premie die later verdwijnt kan het rendement van de belegger verlagen, zelfs als de onderliggende portefeuille presteert zoals verwacht. Zodra de handel begint, maakt de portefeuillewaarde aan het einde van de dag, gepubliceerd naast de slotkoers, die kloof zichtbaar.

Daardoor zijn de benchmark, de aanhoudperiode en de werkelijke instapprijs relevant voor dezelfde transactie. Zoals FINRA uitlegt, kan een dagelijks doel niet eenvoudig worden uitgebreid naar een aanname over wekelijkse of maandelijkse prestaties.

Een belegger zou correct kunnen anticiperen op een hogere slotkoers van Bitcoin en toch het rendement van een dagelijks 3x-product verkeerd inschatten. De volgorde van prijzbewegingen en de tijd dat de positie wordt aangehouden maken deel uit van de belegging, dus de multiple alleen kan de waarschijnlijke uitkomst niet beschrijven.

Dit artikel is uitsluitend voor informatieve doeleinden en vormt geen beleggingsadvies. Geleverde producten kunnen aanzienlijke verliezen veroorzaken, en hypothetische voorbeelden voorspellen geen werkelijke rendementen.