Mening | Door Aaron Kaplan, oprichter van Promethum

De Amerikaanse markten zijn de afgunst van de wereld omdat beleggers erop vertrouwen dat wie een aandeel bezit, het volledig bezit. Synthetische tokenisatiemodellen maken die vertrouwen goedkoper, benadelen Amerikaanse beleggers en ondermijnen het emittentgestuurde kapitaalmarktmodel.

Vijf jaar geleden waren Robinhood en AMC de gezichten van het meme-aandeltijdperk, de retailhandelshausse van 2021 die van een commissievrije brokerapp en een bioscoopketen marktbepalende huishoudnamen maakte. Vandaag zijn hun topmannen verwikkeld in een publieke vete over getokeniseerde aandelen — blockchaininstrumenten die aandelen van een bedrijf vertegenwoordigen, of beweren te vertegenwoordigen.

AMC-ceo Adam Aron zegt dat Robinhood het aandeel van AMC zonder toestemming heeft getokeniseerd en noemde het product "verwerpelijk". Robinhood-ceo Vlad Tenev reageerde dat toestemming niet vereist is en dat zijn bedrijf slechts tegemoetkomt aan de internationale vraag naar blootstelling aan Amerikaanse aandelen.

De omstreden producten zijn schuldinstrumenten uitgegeven door een offshore-dochteronderneming van Robinhood — wat Aron een "fictieve synthetische aandelenmarkt" noemt. De tokens volgen de koers van een aandeel, maar geven kopers geen eigendom van de onderliggende aandelen. De sector noemt deze synthetische producten "wrappers".

Los van de vete ziet Tenev terecht een enorme kans: miljoenen achtergestelde internationale beleggers toegang geven tot de Amerikaanse aandelenmarkten. De Verenigde Staten hebben ongeveer 340 miljoen inwoners, en het aantal particuliere beleggers buiten de VS is ten minste even groot — toch kan de overgrote meerderheid van hen niet direct of betaalbaar in Amerikaanse markten beleggen. Vergroot de toegang via tokenisatie, en mondiale investeringen zullen intoetsen in Amerikaanse bedrijven. Deze vergrote pool van investeringskapitaal vertegenwoordigt de grootste kans voor de Amerikaanse markten in ruim vijftig jaar.

Maar de bedrijven die deze synthetische effecten aanbieden, zien deze kans van een generatie als hun eigendom en plaatsen zichzelf tussen internationale beleggers en de Amerikaanse markten om de handelsactiviteit, liquid en kosten te bemachtigen die de mondiale vraag naar Amerikaanse aandelen creëert.

Blunter gezegd: synthetische tokenisatie van Amerikaanse aandelen benadeelt het Amerikaanse publiek.

Een wrapper raakt de Amerikaanse kapitaalmarkten slechts één keer — wanneer de emittent aandelen koopt om als onderpand aan te houden. Daarna vindt de handel offshore plaats, van tokenhouder naar tokenhouder, en bereikt niets daarvan de beurzen waar de aandelen van het bedrijf verhandeld worden. Het gevolg is misleide beleggersvraag naar een Amerikaans bedrijf die geen echte stijging van de marktkapitalisatie van dat bedrijf weerspiegelt. Vermenigvuldig die mismatch met de bijna 200 Amerikaanse bedrijven die al op deze manier getokeniseerd zijn, in een markt die Citi projecteert op $2,7 biljoen (trillion) in 2030, en de opportuniteitskosten voor Amerikaanse bedrijven en portefeuilles kunnen oplopen.

Op 17 september trok de SEC een lijn. De langverwachte "innovation exemption", die blockchainplatforms toestaat getokeniseerde effecten te noteren en te verhandelen, sluit synthetische tokens volledig uit. In aanmerking komende tokens moeten echt eigendom vertegenwoordigen en, in de woorden van voorzitter Paul Atkins, moeten zij "houders dezelfde rechten en voordelen geven als de traditionele effecten" — inclusief dividenden en stemrecht. De innovation exemption behandelt zelfs de zorgen van AMC door te eisen dat bedrijven bericht ontvangen en het recht hebben om bezwaar te maken voordat een derde partij hun aandelen tokeniseert.

Het betere model is geen whitepaper of belofte; het wordt al gebouwd in het hart van de Amerikaanse markten. Een aandeel kan getokeniseerd worden als een digitale tweeling van een effectief onder bewaring bij de Depository Trust Company, een dochteronderneming van de Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) en bewaarder van vrijwel elk publiek verhandeld Amerikaans aandeel. Onder de tokenisatiedienst die de DTCC dit jaar wil lanceren, zijn de token en het traditionele effect één activa in twee vormen; het aandeel verlaat nooit het nationale clearing- en afwikkelingssysteem. Een buitenlandse belegger die die token via een vergund platform koopt, koopt het aandeel zelf, en de order verdiept de markt waarin Amerikanen handelen.

Echte aandelen. Echte rechten. Echte markten.

De digitale tweeling doet wat de wrapper niet kan: het breidt volledig eigendom uit naar miljoenen potentiële nieuwe beleggers en verbindt Amerikaanse bedrijven direct met meer toegang tot kapitaal.

Mondiale beleggers zullen hoe dan ook in Amerikaanse aandelen investeren. Goed gedaan, zal tokenisatie de Amerikaanse kapitaalmarkten stimuleren — markten die rond de klok kunnen handelen, efficiënter kunnen afwikkelen en de diepste en meest vertrouwde ter wereld blijven — en een instroom van investeringen van een generatie in Amerika creëren. De nabije markatoren zijn concreet: de tokenisatiedienst van de DTCC, die dit jaar van start moet gaan, en de praktische toepassing van de eigendoms-, kennisgevings- en bezwaarvereisten van de exemption zijn de ontwikkelingen om in de gaten te houden naarmate dit debat van principe naar praktijk beweegt.

De in deze column geuite meningen zijn die van de auteur en weerspiegelen niet noodzakelijk die van CoinDesk, Inc. of zijn eigenaren en gelieerde ondernemingen.