De rente op Amerikaanse staatsobligaties stijgt, mede door verwachtingen dat R-star — de neutrale rentevoet van de economie — structureel hoger ligt dan in het verleden. Zware overheidsleningen en een sterke stijging van investeringen in kunstmatige intelligentie voeren de vraag naar kapitaal op, een combinatie die de rente langer hoog kan houden dan de markt heeft verwacht.

Een structureel hogere R-star heeft verreikende gevolgen. Het zou kunnen beperken hoe ver de Federal Reserve haar beleidsrente kan verlagen, druk zetten op de prijzen van staatsobligaties naarmate de rente stijgt, en de leenkosten in de bredere economie verhogen, van hypotheken tot bedrijfsleningen.

Het schatten van de ongrijpbare neutrale rente

R-star, vaak geschreven als r*, is de theoretische kortetermijnrente waarbij monetair beleid de economie noch stimuleert noch remt. Deze kan niet rechtstreeks worden waargenomen en moet worden geschat, waardoor het concept vaak als ongrijpbaar wordt omschreven. Centrale banken, waaronder de Federal Reserve, volgen schattingen van de neutrale rente om te beoordelen of hun beleidsstand restrictief of accommodatief is. Als de werkelijke neutrale rente van de economie is opgeschoven, dan ligt een beleidsrente die eerder restrictief leek mogelijk dichter bij neutraal dan werd aangenomen.

Schattingen van R-star daalden over het algemeen in de jaren na de financiële crisis van 2008, toen lage groei, lage inflatie en hoge besparingen van huishoudens en bedrijven de neutrale rente historisch laag hielden — een verschuiving die vaak wordt verbonden met het tijdperk van vrijwel nul beleidsrente en obligatie-opkoopprogramma's. Een omkering van die verschuiving zou een wezenlijke verandering betekenen in het klimaat waarin centrale bankiers en beleggers opereren, aangezien veel van de marktprijzen van het afgelopen decennium waren gebaseerd op de aanname van een blijvend lage neutrale rente.

Rente curve staat onder opwaartse druk

Verwachtingen van een hogere neutrale rente vergroten de opwaartse druk op de rente curve van staatsobligaties. De rente wordt daarnaast ondersteund door de grote uitgifte van overheidsschuld, aangezien aanhoudende federale leenbehoeften het aanbod van Treasury-obligaties dat beleggers moeten opnemen vergroten. Voor beleggers is de vraag om in de gaten te houden hoe de langetermijnrenteverwachtingen van de markt zich ontwikkelen: de rente op langlopende staatsobligaties en de door de Fed zelf gepubliceerde projecties van de beleidsrente op langere termijn behoren tot de benchmarks om te beoordelen of een herprijsing van de neutrale rente gaande is.

AI-boom stimuleert de vraag naar kapitaal

De boom in kunstmatige intelligentie is een belangrijke motor van de kapitaalvraag. Het bouwen van AI-infrastructuur — datacenters, rekenkracht en gerelateerde energie- en netwerkactiva — vereist grootschalige, langlopende investeringen. De omvang van deze uitgaven draagt bij aan de vraag naar financiering in de hele economie en werkt samen met de overheidsleningen om de druk op de rente te handhaven.

Productiviteit kan een extra impuls geven

Productiviteitsgroei kan de neutrale rente een extra impuls geven. AI-gedreven efficiëntiewinsten verhogen, indien gerealiseerd in de hele economie, doorgaans de potentiële groeivoet van de economie, wat een van de factoren is die het niveau van R-star beïnvloedt. Dit zou kunnen terugroepen op de late jaren negentig, toen sterke productiviteitsgroei verbonden met de verspreiding van informatietechnologie door economen veelvuldig wordt aangehaald als een periode waarin een hogere potentiële groeivoet een hogere neutrale rente ondersteunde.

Bron: Economic Times Markets