Binnen vijf weken hebben Revolut en Nubank beide stablecoins aan hun klanten gepresenteerd — en geen van beide koos ervoor om de munten zelf uit te geven.

Hun beslissingen wijzen op een markt waarin de stablecoineconomie steeds meer de klantrelatie volgt in plaats van het bedrijf dat de token uitgeeft.

Een licentie die uitgifte uitsluit

Op 2 september verleende de U.S. Office of the Comptroller of the Currency Revolut een voorlopige voorwaardelijke goedkeuring voor een Amerikaanse banklicentie. De beslissing omvat pagina's met kapitaaleisen, voorwaarden en verdere goedkeuringen.

Eén sectie gaat specifiek in op Revolut-gebrandede stablecoins.

"The Bank will NOT be the issuer and will NOT be managing any of the reserves related to the Revolut-branded stablecoins."

De stablecoins zullen de naam Revolut dragen, maar een derde partij zal ze dekken. Volgens de OCC-gegevens zal Revoluts rol beperkt zijn tot "marketing and providing customer access and custody through TechCo", een gelieerd bedrijf van Revolut.

Dat zegt iets belangrijks over het opkomende model: Revolut en Nubank hebben beide stablecoins aan hun klanten gepresenteerd zonder zelf uitgever te worden, en ze staan daarin niet alleen.

Revolut gaat eerst met EURR

Inus 2026 begon Revolut met een gefaseerde uitrol van EURR, een aan de euro gekoppelde stablecoin, naar geschikte klanten in Denemarken, Polen en Portugal. bredere beschikbaarheid in de Europese Economische Ruimte wordt later dit jaar verwacht.

Een stablecoin is ontworpen om de waarde van één eenheid van de onderliggende valuta te behouden en wordt gedekt door contant geld en andere veilige activa. Under het Markets in Crypto-Assets (MiCA)-kader van de Europese Unie — het EU-regelwerk voor de uitgifte van en diensten rond crypto-activa — wordt een token dat aan één munt gekoppeld is gereguleerd als een e-money-token.

EURR draagt de naam Revolut, maar de uitgever is Bridge Building S.A., de in Luxemburg gevestigde e-money-instelling van Bridge, dat in februari 2025 door Stripe werd overgenomen. Bridge zegt dat EURR draait op het Open Issuance-platform, terwijl Revoluts in Cyprus gereguleerde cryptobedrijf de token beschikbaar stelt via zijn app.

"EURR connects 80 million Revolut customers directly to on-chain finance", aldus Emil Urmanshin, head of crypto and new bets bij Revolut.

Nubank volgt met Nu Global

Op 10 september lanceerde Nubanks moederbedrijf Nu Global in de Verenigde Staten, beschreven als "a multi-currency digital account for people with global lives".

Deposito's worden omgezet in USDC of EURC, de dollar- en eurostablecoins die door Circle worden uitgegeven. Nu adverteert met variabele jaarlijkse rendementen van respectievelijk 3,50% en 2,20%, naast gratis overboekingen naar meer dan 35 landen, aanvankelijk in Europa en Latijns-Amerika.

Nubanks aankondiging noemde Circle niet; Circle kondigde de integratie afzonderlijk aan. Het onderscheid is belangrijk: de munten behoren aan Circle, terwijl de klantrelatie — meer dan 140 miljoen klanten volgens Nubank — bij Nubank blijft.

Een bekende structuur met een twist

De regeling bestaat al langer dan stablecoins. Fintechbedrijven plaatsen hun merken en klantrelaties al lang op gelicentieerde banken die eronder de gereguleerde balans bieden. Nubank zelf gebruikt dit model in de Verenigde Staten, waar Lead Bank de Amerikaanse bankdiensten en creditcard verzorgt.

Stablecoins beginnen dezelfde vorm aan te nemen. PayPals PYUSD wordt uitgegeven door Paxos Trust Company. Klarna kondigde vorig jaar KlarnaUSD aan op Bridges Open Issuance-platform. Revolut heeft zich nu bij dat gezelschap gevoegd.

Er is echter een belangrijk verschil tussen een sponsorbankmodel en stablecoins. Een kaart blijft doorgaans binnen het programma waarin deze is uitgegeven. Een stablecoin kan zich verplaatsen over publieke blockchains, beurzen en wallets, en tussen mensen die wellicht nooit een bij Revolut hebben geopend.

Zodra een stablecoin van eigenaar wisselt, wordt het merk binnen de oorspronkelijke app minder belangrijk. De naam die uiteindelijk telt, is die van de uitgever — de entiteit die verantwoordelijk is voor de vordering van de houder.

Waarom niet zelf uitgeven?

In principe kon Revolut EURR zelf uitgeven. MiCA staat geautoriseerde kredietinstellingen toe om e-money-tokens uit te geven, en Revolut Bank UAB kwalificeert daarvoor. In plaats daarvan koos het voor een externe uitgever, en het heeft die beslissing niet publiekelijk toegelicht. Twee factoren vallen op.

De eerste is dat de economie de distributie volgt. Uitgevers van stablecoins verdienen inkomen — grotendeels de rente die wordt gegenereerd door de reserves die hun tokens dekken — en delen vervolgens een deel van die economie met de bedrijven die klanten aanbrengen. Circle genereerde in het tweede kwartaal $668 miljoen aan reserve-inkomsten en meldde $410 miljoen aan distributie- en transactiekosten. Onder zijn overeenkomst met Coinbase, in augustus verlengd tot en met 2029, behoudt Coinbase alle reserve-inkomsten die worden gegenereerd door USDC dat op zijn platform wordt aangehouden, evenals een deel van de overige economie.

Bridges Open Issuance volgt een vergelijkbaar model. Merken kunnen beloningen verdienen uit reserves, terwijl Bridge de reservebewerkingen, liquiditeit en compliance beheert. Noch Revolut noch Bridge heeft bekendgemaakt hoe de economie van EURR wordt verdeeld.

De tweede factor is dat het uitgeven van een stablecoin op zichzelf een gereguleerde activiteit is. De uitgever is verantwoordelijk voor de reserves, de inwisseling tegen nominale waarde, de openbaarmakingen en het toezicht. Het gebruik van een gelicentieerde uitgever verplaatst een groot deel van die regelgevingslast weg van het klantgerichte merk.

Nubanks afweging is iets anders. Nu Global is ontworpen om geld te verplaatsen tussen meer dan 35 landen, en een nieuw gecreëerde Nu-gebrandede stablecoin zou beginnen zonder gevestigd netwerk van gebruikers of acceptatie. USDC en EURC hebben die infrastructuur al. Voor een grensoverschrijdend account kan het gebruik van een gevestigde stablecoin daarom een voordeel zijn.

Vanwie balans staat achter de token?

Voor houders bevindt de balans zich ergens anders. Een euro op een Revolut-account vertegenwoordigt een vordering op Revolut. Een EURR-token in dezelfde app vertegenwoordigt een vordering op Bridge Building S.A., de in Luxemburg gevestigde uitgever. Onder MiCA berust het recht om de token tegen nominale waarde in te wisselen bij de uitgever.

Voor Nu Global-klanten loopt de weg terug naar contant geld via Nubank, terwijl de voorwaarden van Circle directe USDC-inwisseling alleen toestaan voor Circle-account houders. Geen van beide tokens vertegenwoordigt een conventionele bankdeposito, wat betekent dat depositogarantiestelsels doorgaans niet van toepassing zijn.

Ook maken Nu Global-klanten niet noodzakelijkerwijs afzonderlijke beslissing om crypto aan te houden — zodra geld het product binnenkomt, bestaat het saldo als stablecoin.

Voor het merk werkt het risico echter anders. Gelaagde financiële structuren hebben een bekend faalpunt. Toen Synapse, het technologiebedrijf dat fintechtoepassingen verbindt met partnerbanken, in 2024 faillissement aanvroeg, konden sommige klanten weken tot maanden niet bij hun geld. MiCA's reserve- en inwisseleisen zijn bedoeld om dat soort risico's voor e-money-tokens te verminderen, maar de reputatieblootstelling blijft. Als er iets misgaat met EURR, is het Revoluts naam die de klanten zien.

De infrastructuurlaag wint sowieso

Stripe en Circle zitten onder deze twee lanceringen. Stripe maakt van stablecoin-uitgifte infrastructuur die bedrijven kunnen afnemen en onder hun eigen merken kunnen exploiteren. Circle stelt zijn stablecoins beschikbaar voor andere financiële bedrijven om te distribueren.

Elk nieuw klantgericht merk kan daarmee de infrastructuuraanbieder erachter versterken. Hoe meer bedrijven dezelfde stablecoin distribueren, hoe groter het netwerk en de marktrelevantie ervan worden.

Banken staan nu voor een keuze. Ze kunnen een stablecoin uitgeven onder hun eigen licentie, met controle over de reserves, de economie en de regelgevingsrelatie — maar beginnend met een token dat niemand anders aanhoudt. Of ze kunnen hun merk op een stablecoin zetten die door iemand anders wordt uitgegeven, waarbij ze de klantrelatie behouden en onderhandelen over een deel van de economie. De tweede optie geeft klanten vanaf dag één toegang tot een gevestigde munt en zijn bestaande netwerk, maar klanten raken ook vertrouwd met de naam van de externe uitgever.

Drie open vragen

Van de OCC-beslissing had men mogen verwachten dat deze een bank beschreef die zich voorbereidde op het uitgeven van zijn eigen stablecoin. In plaats daarvan beschrijft het het tegenovergestelde — en de lanceringen van Revolut en Nubank wijzen in dezelfde richting.

Drie informatiepunten zouden de economie duidelijker maken:

• Hoe worden de reserve-inkomsten van EURR verdeeld?
• Wie bekostigt uiteindelijk het rendement dat Nu Global aanbiedt?
• Wie zal staan achter Revoluts Amerikaanse stablecoins, die de OCC-beslissing niet identificeert, zodra de regels van de Amerikaanse GENIUS Act — het federale kader voor betaalstablecoins — van kracht worden?

Tot die vragen zijn beantwoord, blijft het praktische onderscheid bij de houder. De vordering van een EURR-houder geldt tegen Bridges Luxemburgse uitgever. Een Nu Global-klant krijgt via Nubank toegang tot Circles reserves.

Het merk op het scherm behoort tot de app. Maar de balans die de houder uiteindelijk schadelos stelt, behoort aan Revolut noch Nubank.

Dit opiniestuk werd oorspronkelijk gepubliceerd op LinkedIn en verscheen op BitcoinKE.