Het bedrijfslandschap rond Bitcoin wordt momenteel gedomineerd door een agressieve strategie die draait om kapitaalmarkten en financiële engineering. Bedrijven die deze aanpak volgen, steunen grotendeels op schuld, preferente aandelen en gewone aandelen die tegen premies worden uitgegeven, om hun balansen om te vormen tot versterkte proxies met een hoge beta voor Bitcoin.

Orange Juice, een onderneming die is opgericht door partners van ego death capital, introduceert een andere bedrijfsstrategie. In plaats van voornamelijk te functioneren als een van kapitaalmarkten afhankelijk vehikel voor financiële engineering, wil Orange Juice winstgevende Amerikaanse ondernemingen overnemen, deze voor onbepaalde tijd aanhouden, hun activiteiten verbeteren en een deel van hun overtollige kasstroom toewijzen aan een Bitcoin-treasury.

Het gangbare model zet de vraag van beleggers naar kredietinstrumenten om in Bitcoin. Orange Juice wil duurzame operationele inkomsten omzetten in Bitcoin.

Het centrale verschil is dat Orange Juice bewust niet “max long” Bitcoin is. Door de balans te verankeren aan traditionele operationele inkomsten, zou het bedrijf een deel van de explosieve hefboomwerking tijdens bullmarkten opgeven in ruil voor een niet-gecorreleerde inkomstenstroom die tijdens Bitcoin-bearmarkten als buffer kan dienen.

Buffer tijdens bearmarkten en anticyclische koopkracht

Het argument voor het Orange Juice-model komt het duidelijkst naar voren tijdens een Bitcoin-bearmarkt. Bedrijven die door kapitaalmarkten worden gedreven, presteren het best wanneer beleggers bereid zijn ze te financieren. Hogere Bitcoinprijzen kunnen hogere aandelenwaarderingen ondersteunen, waardoor de uitgifte van aandelen sterk waardecreërend wordt, terwijl gezonde kredietmarkten de financieringskosten kunnen verlagen.

Tijdens een neergang keren die omstandigheden echter om. Aandelenpremies krimpen, krediet wordt duurder en kapitaalmarkten worden minder ontvankelijk. Pure-play-Bitcoinbalansen kunnen daardoor koopkracht verliezen op hetzelfde moment dat Bitcoin mogelijk tegen zijn laagste waarderingen wordt verhandeld.

In theorie zou Orange Juice de ondernemingswaarde van zijn niet aan Bitcoin gerelateerde activiteiten als buffer kunnen gebruiken tijdens deze “zeer slechte maanden”. Een veerkrachtige onderneming, zoals een ongediertebestrijdingsbedrijf, een aanbieder van beheerde IT-diensten of een onderhoudsbedrijf voor industriële installaties, kan klantbetalingen blijven innen en vrije kasstroom blijven genereren, zelfs tijdens een Bitcoin-daling van 50%.

Die stabiele operationele kasstroom zou onbezwaarde, anticyclische koopkracht bieden wanneer externe kapitaalmarkten gesloten zijn. De niet aan Bitcoin gerelateerde onderneming zou dienen als diversificatiekanaal en een niet-gecorreleerde inkomstenstroom bieden die de volatiliteit van de onderneming kan afvlakken en het bedrijf kan beschermen tegen een angstige kapitaalmarkt.

Het model zou ook financiering met hefboomwerking kunnen ondersteunen. Vrije kasstroom zou kunnen worden gebruikt om preferente dividenden of rente op schulden te betalen, waardoor mogelijk de noodzaak vervalt om aandelen uit te geven op dieptepunten van een bearmarkt.

De afweging: kapitaalkosten en de Bitcoin-hindernisrente

Omdat Orange Juice geen pure Bitcoin-balansonderneming zou zijn, gaat de bescherming tegen neerwaartse risico’s gepaard met een duidelijke structurele afweging.

Elke overname brengt kapitaalkosten en een impliciete hindernisrente met zich mee: Bitcoin zelf. Als Orange Juice $20 miljoen aan kapitaal had, zou het moeten beslissen of het het volledige bedrag op dag één rechtstreeks in Bitcoin zou investeren of het zou gebruiken om een onderneming over te nemen die, ter illustratie, $3 miljoen aan jaarlijkse kasstroom genereert.

Zelfs als die onderneming een aantrekkelijk aanvankelijk kasrendement van 15% zou opleveren, zou Orange Juice nog steeds moeten bepalen of de onderneming uiteindelijk meer in Bitcoin uitgedrukte waarde zou kunnen creëren dan het simpelweg aanhouden van het onderliggende activum.

Tijdens een aanhoudende bullmarkt zou het model een ingebouwde rem vormen. Een onderneming die jaarlijks 12 – 15% oplevert, kan een slechte beslissing voor de kapitaalallocatie blijken als de spotprijs van Bitcoin aanzienlijk sneller samengestelde groei laat zien. Het eigen vermogen van Orange Juice zou van nature achterblijven bij de explosieve rendementen van versterkt pure-play-“digitaal eigen vermogen”.

Orange Juice wedt er feitelijk op dat de mogelijkheid om tijdens bearmarkten agressief de dip te kopen—of op zijn minst verplichtingen te bedienen zonder Bitcoin te verkopen of aandelen uit te geven—met behulp van operationele kasstroom uiteindelijk zal opwegen tegen de opportuniteitskosten van het niet rechtstreeks in Bitcoin investeren van elke dollar.

Uitvoeringsrisico en kwaliteit van overnames

Om deze anticyclische motor te laten werken, is het model sterk afhankelijk van de kwaliteit van overnames en de operationele uitvoering.

In tegenstelling tot strategieën die zich voornamelijk richten op marketing aan kapitaalmarkten en financiële engineering, zou het succes van Orange Juice afhangen van het vermogen van het management om M\u0026A uit te voeren en de overgenomen ondernemingen te exploiteren. De ideale dochteronderneming zou terugkerende inkomsten genereren, minimale onderhoudskapitaaluitgaven vereisen, een beperkte schuldenlast hebben en veerkrachtig blijven tijdens bredere economische recessies.

Zwakke of sterk cyclische ondernemingen zouden de kernthese ondermijnen doordat ze hun kasstroom verliezen precies op het moment dat Bitcoin en de kapitaalmarkten onder druk komen te staan. Als een overgenomen dochteronderneming tijdens een neergang zou falen, zou zij kunnen veranderen in een operationele last.

Het management zou daarom zowel moeten uitblinken in het overnemen van ondernemingen tegen aantrekkelijke veelvouden van de vrije kasstroom als in het efficiënt exploiteren ervan, zodat een voorspelbare stroom van overtollige kasmiddelen voor Bitcoinaccumulatie behouden blijft.

De essentie

De bedrijfsstrategie rond Bitcoin hoeft niet te worden gedomineerd door “digitale effecten”. Pure-play-Bitcoinbedrijven functioneren als vehikels met een hoge beta, ontworpen om het opwaartse potentieel tijdens gunstige marktomstandigheden te maximaliseren. Het Orange Juice-model biedt een alternatief raamwerk dat is gericht op veerkracht door niet-correlatie.

Door een lagere beta te accepteren en in een bullmarkt maximale hefboomwerking op te offeren, zou Orange Juice in theorie een operationele basis creëren voor onvoorwaardelijke koopkracht gedurende elke fase van de marktcyclus.

Deze inhoud is opgesteld namens Bitcoin For Corporations en is uitsluitend bedoeld ter informatie. De inhoud weerspiegelt de eigen analyse en mening van de auteur en mag niet worden beschouwd als beleggingsadvies. Niets in dit artikel vormt een aanbod, uitnodiging of verzoek om effecten of financiële producten te kopen, verkopen of daarop in te schrijven.

Het artikel Een Berkshire-model voor Bitcoin: Orange Juice verscheen oorspronkelijk op Bitcoin Magazine en is geschreven door Allard Peng.