OG.com brengt perpetuals naar Amerikaanse aandelen

OG.com, het voorspelmarkt- en derivatenplatform dat is afgesplitst van Crypto.com, diende op donderdag 24 september een regelaanvraag in bij de Commodity Futures Trading Commission (CFTC) om perpetual futures op afzonderlijke Amerikaanse aandelen te mogen aanbieden — waarmee het de vierde aanvrager is na Coinbase, Kalshi en Payward, het moederbedrijf van Kraken.

Het bij de CFTC ingediende voorstel beschrijft contant afgewikkelde futures op afzonderlijke aandelen zonder vervaldatum, verhandelbaar 24 uur per dag van maandag tot en met vrijdag — een schema dat ruim buiten de reguliere Amerikaanse aandelenhandelssessie valt. De structuur zou een handelaar in staat stellen een gehefde inzet op Apple aan te houden, een NVIDIA-positie in te nemen, of gehefde blootstelling te verkrijgen aan Amazon-aandelen of Eli Lilly-aandelen zonder een brokerage-rekening.

Perpetual futures werden in 2016 door BitMEX gentroduceerd op Bitcoin, en een klacht van het Amerikaanse ministerie van Justitie beschreef hoe deze vorm handelaren continu exposure laat houden zonder periodieke contract-rolls. Prijzen op dergelijke contracten volgen het onderliggende activum via periodieke fundingbetalingen tussen long- en short-houders. Offshore crypto-exchanges passen deze structuur al jarenlang toe.

Coinbase diende als eerste in, op 18 september, terwijl de aanvraag van Payward via zijn beurs Bitnomial kwam. Voor OG.com is de indiening een incrementele stap: het bedrijf exploiteert al een door de CFTC goedgekeurde derivatenbeurs en clearinghouse, en de aanvraag breidt de aanbodbare producten simpelweg uit van voorspelgebeurtenissen naar afzonderlijke aandelen. Het platform, bij de afsplitsing gewaardeerd op $5 miljard, telt Robinhood onder zijn aandeelhouders op basis van een meerjarige overeenkomst waarbij voorspelmarktproducten via zijn gereguleerde infrastructuur worden geleid, en chief executive Kris Marszalek gaf vanaf het begin aan dat futures en perpetuals de geplande uitbreiding waren.

SEC-staf schetst kader voor staking-receipts

Parallel aan de race rond perpetuals publiceerde de staf van Corporation Finance van de Securities and Exchange Commission op 25 september nieuwe FAQ's over hoe staking — de praktijk van het vastzetten van digitale activa om proof-of-stake-netwerken te helpen exploiteren — in de federale effectenwetgeving past. De antwoorden hebben geen juridische kracht en zijn door de Commissie niet goedgekeurd of afgekeurd.

Volgens de richtlijn kan een staking-receipt voor een digitaal grondstof kwalificeren als een "digital tool" wanneer het louter eigendom van het gestorte activum bewijst — de houder behoudt de onderliggende rechten, verkrijgt geen extra financieel voordeel, en de uitgever kan de storting niet overdragen, uitlenen, in pand geven of anderszins inzetten, of blootstellen aan de schuldeisers van de uitgever.

Een receipt van een op protocollen gebaseerde liquid staking-aanbieder kan daarentegen worden geclassificeerd als digitaal grondstof wanneer de waarde een functioneel cryptonetwerk en marktvraag en -aanbodgt.

De staf ging ook in op tokens die voor het eerst zijn verkocht binnen beleggingscontracten: zodra een netwerk functioneel is, tellen software-upgrades, ontwikkelingsfinanciering en inspanningen voor gebruikersgroeg op zichzelf niet als het essentiële manageriële werk dat aan kopers is beloofd, dus een belofte van een uitgever om deze te blijven leveren voldoet niet aan dat element van de Howey-toets, de maatstaf van het Hooggerechtshof voor de vraag of een transactie een beleggingscontract inhoudt. Terugkoop van een niet-effecten-token op een functioneel netwerk wordt hetzelfde behandeld, hoewel een terugkoop vóór functioneel gezien, aangeprezen als bron van rendement, relevant kan zijn. Apart daarvan maakt het noteren van een token op de secundaire markt een handelsplatform niet tot promotor ervan onder Rule 405 van de Securities Act. De volledige FAQ-tekst is gepubliceerd op de website van de SEC.

CFTC opent deur voor getokeniseerde klantgelden

De CFTC nam dezelfde dag maatregelen op eigen terrein. De divisies Market Participants, Market Oversight en Clearing Risk werkten op 24 september de FAQ's voor geregistreerde marktpartijen bij, met nieuwe antwoorden over getokeniseerde aanhouding van klantgelden en het gebruik van gedistribueerde grootboeken voor recordhouding.

Een nieuwe vraag, Q12, staat toe dat klantgeld in getokeniseerde vormen van beleggingen staat die de regels al toestaan, op voorwaarde dat het getokeniseerde activum voldoet aan de vereisten van de regel en houders dezelfde juridische en economische rechten verleent als de traditionele vorm. De vragen Q13 tot en met Q15 beschrijven hoe blockchain-records aan recordhoudingsverplichtingen kunnen voldoen. De update breidt de FAQ-richtlijn uit die voor het eerst op 20 maart werd gepubliceerd, en vult personeelsbrief 25-39 aan over het accepteren van crypto als marge, en brief 26-05.

Voorzitter Michael Selig schetste de herziening als onderdeel van een bredere duidelijkheidsinspanning. In eenpraak op 22 september bij de Treasury-marktconferentie van de Federal Reserve Bank of New York betoogde hij dat bestaande kaders moeten worden aangepast voor blockchain en kunstmatige intelligentie op grote schaal. Hij wees erop dat stablecoins na de GENIUS Act, de federale wet op betalingsstablecoins, als marge-onderpand in aanmerking kwamen — een no-action-brief van de staf van 6 februari had betalingsstablecoins uitgegeven door een nationale trustbank al toegevoegd — en suggereerde dat crypto en edelmetalen zoals zilver mogelijk geschikt zijn voor handel rond de klok, terwijl landbouw- en energieproducten dat mogelijk niet zijn. De parallelle Innovation Exemption van de SEC van 17 september opende een pad naar on-chain handel in getokeniseerde aandelen.

Pads per geval zonder CLARITY

Samengenomen laten de drie stappen zien dat Washington de marktstructuur stukje bij beetje opbouwt, nu de CLARITY Act — die toezicht op digitale activa tussen de SEC en de CFTC zou verdelen — vastloopt: de Senaat slaagde er op 15 september niet in het wetsvoorstel te behandelen. De documenten verschillen in kracht: de aanvraag van OG.com is een voorstel dat pas na goedkeuring door de CFTC kan worden aangeboden, terwijl de tekst van de SEC-FAQ expliciet stelt dat de antwoorden van de staf niemand binden en geen federale wet wijzigen.

Sinds mei heeft de CFTC Kalshi's Bitcoin-perpetuals per geval goedgekeurd en tussentijdse ontheffingen verleend waarmee geregistreerde beurzen bestaande crypto-futures kunnen omzetten in contracten zonder vervaldatum. Of de vier aandelenperpetual-aanvragen snel door de beoordeling komen, zal laten zien hoe ver die gefragmenteerde route reikt.