Vooruitblik - RBNZ-verkrappingspad centraal nu economen van mening verschillen over verwachtingenenquête
Belangrijkste punten
- •Westpac verwacht dat de inflatieverwachtingen voor één en twee jaar vooruit in de Q3-enquête zullen stijgen, gedreven door schommelingen in de olieprijs en headline-inflatie van 4.1 percent.
- •ASB voorziet een brede afzwakking van inflatieverwachtingen, verwijzend naar dalende retailbrandstofprijzen en gunstige frequente prijsenquêtes.
- •De tweejaarsmaatstaf, de voorkeursindicator van de RBNZ voor verankerde verwachtingen, lag laatst rond 2.5 percent en elke verschuiving beïnvloedt de prijsstelling van de verkrappingscyclus op korte termijn.
- •ASB verwacht dat de RBNZ de rente blijft verhogen met 25 basis point, waardoor de OCR tegen het einde van het jaar uitkomt op 3.25 percent, al ziet de bank dit als basisscenario en niet als vaststaand resultaat.
- •De volgende beleidsbeslissing van de RBNZ staat gepland voor September 2, waardoor de Q3-enquête een belangrijke input is voor de vraag hoeveel verdere verkrapping nodig is.
Het verschil tussen Westpac en ASB is belangrijker dan de headline-verwachting zelf, omdat het wijst op echte onzekerheid over hoe hardnekkig de door olie gedreven inflatieschok doorwerkt in het denken van huishoudens en bedrijven — precies de dynamiek die de RBNZ het nauwst volgt terwijl zij de rente verhoogt. Een sterker dan verwachte publicatie, in lijn met Westpac, zou het argument versterken dat de RBNZ stevig vasthoudt aan haar pad van 25 basis point verhogingen en zou waarschijnlijk de Nieuw-Zeelandse dollar ondersteunen, ook ten opzichte van de Australische dollar op de AUD/NZD-cross, op verwachtingen van een hogere uiteindelijke OCR. Een zwakker resultaat, dichter bij ASB's basisscenario, zou de druk op de centrale bank verlichten zonder noodzakelijkerwijs de deur voor verdere verhogingen te sluiten, gezien de door ASB zelf genoemde opwaartse risico's. Hoe dan ook zullen de verwachtingen voor de middellange tot lange termijn zwaar meewegen in hoe markten de uiteindelijke OCR-piek prijzen.
Twee van Nieuw-Zeeland's grootste banken lezen dezelfde inflatoire achtergrond en komen tot tegengestelde conclusies over waar de verwachtingen naartoe gaan.
Summary:
De Q3 Survey of Inflation Expectations van de RBNZ verschijnt donderdag, waarbij de tweejaarsmaatstaf bij de laatste publicatie rond 2.5 percent lag
Westpac rekent op een verdere stijging van de nauwlettend gevolgde verwachtingen voor één en twee jaar vooruit, onder verwijzing naar grote recente schommelingen in de olieprijzen en een oplopende totale inflatie naar 4.1 percent
Westpac ziet de verwachtingen op langere termijn, op de vijf- en tienjaarsmarkering, eerder stabiel blijven omdat de verkrappingscyclus van de RBNZ al gaande is
ASB verwacht een breed afzwakkend geheel aan cijfers, wijzend op retailbrandstofprijzen die duidelijk onder hun piek van half april liggen en zachtere signalen uit frequentere prijs- en verwachtingenenquêtes
ASB waarschuwt niettemin voor opwaarts risico voor de Q3-publicatie door het hoge headline-inflatieniveau in Q2 en stelt dat eigen modellen wijzen op mogelijk hogere verwachtingen op middellange en langere termijn
ASB's referentiepunten voor Q2 waren verwachtingen voor één jaar van 3.4 percent, voor twee jaar rond 2.5 percent, voor vijf jaar rond 2.2 percent en voor tien jaar rond 2.2 percent
ASB verwacht dat de RBNZ haar inflatiegeloofwaardigheid blijft bevestigen met stabiele verhogingen van 25 basis point, waardoor de OCR tegen het einde van het jaar uitkomt op 3.25 percent
ASB merkt op dat de OCR lager kan pieken als overcapaciteit de loon- en prijsdruk tempert, of hoger als inflatieverwachtingen losraken van de doelband van 1 tot 3 percent
Twee banken in Nieuw-Zeeland schetsen sterk uiteenlopende vooruitblikken voor de Q3 Survey of Inflation Expectations van de Reserve Bank of New Zealand op donderdag; een publicatie die volgens zowel Westpac als ASB nauwlettend door de centrale bank zal worden gevolgd, ook al verschillen zij over wat die zal laten zien. De tweejaarsmaatstaf van de enquête, de voorkeursindicator van de RBNZ voor verankerde verwachtingen, lag laatst rond 2.5 percent, en de mate waarin die vanaf daar beweegt zal de korte-termijnprijsstelling van de verkrappingscyclus bepalen.
Westpac verwacht dat de enquête opnieuw een stijging laat zien in de nauwlettend gevolgde horizonten van één en twee jaar vooruit, met als argument dat inflatieverwachtingen al hoger uitkwamen in het tweede kwartaal en dat de situatie sindsdien het risico alleen maar heeft versterkt. De bank wijst op grote schommelingen in de olieprijzen in die periode en op een headline-inflatie die weer opliep tot 4.1 percent als redenen waarom huishoudens en bedrijven hun near-term prijsverwachtingen verder naar boven zullen bijstellen. Westpac's belangrijkste zorg gaat minder over de huidige inflatiepublicatie zelf dan over het risico van een bredere, hardnekkigere verschuiving in prijsgedrag — het soort tweede-ronde-effect dat centrale banken het hardst proberen te voorkomen. De bank verwacht wel dat de verwachtingen op langere termijn, op vijf en tien jaar, relatief stabiel blijven, omdat de verkrappingscyclus van de RBNZ die al gaande is, zou moeten helpen die langere ankers op hun plaats te houden, zelfs terwijl de korte-termijncijfers bewegen.
ASB kijkt juist de andere kant op wat betreft de headline-richting en verwacht dat de Q3-enquête een brede afzwakking van inflatieverwachtingen laat zien. De onderbouwing van de bank draait vooral om retailbrandstofprijzen, die duidelijk zijn gedaald vanaf de piek halverwege april, naast bemoedigende signalen uit frequentere enquêtes over prijsintenties en verwachtingen die volgens ASB zullen doorwerken in een zachtere officiële uitkomst. ASB sluit het risico in de andere richting echter niet uit. De bank wijst expliciet op de mogelijkheid van opwaartse drift als gevolg van de hogere headline-inflatie in het tweede kwartaal, en haar eigen ramingsmodellen wijzen op enig opwaarts risico in de Q3-cijfers, vooral op middellange en langere horizonten, als hoge headline-inflatie begint door te werken in hoe ver huishoudens verwachten dat prijzen nog zullen blijven stijgen. Ter referentie: ASB's tweedekwartaalcijfers kwamen uit op 3.4 percent voor de horizon van één jaar, rond 2.5 percent voor twee jaar, en rond 2.2 percent voor zowel vijf als tien jaar.
Voor het beleid verwacht ASB dat de RBNZ haar inflatiebestrijdingsgeloofwaardigheid blijft onderstrepen met een vast tempo van verhogingen van 25 basis point, waardoor de Official Cash Rate naar 3.25 percent gaat tegen het einde van het jaar. De bank ziet dit als een basisscenario en niet als een vaststaand resultaat, en merkt op dat de OCR uiteindelijk lager kan pieken als overcapaciteit in de economie de loon- en prijszettingsdruk tempert. Omgekeerd, als inflatieverwachtingen zich duidelijk losmaken van de doelband van 1 tot 3 percent van de RBNZ, verschuift het risico naar een hogere eindrente dan momenteel is ingeprijsd. Die tweezijdige afweging maakt van de enquête van donderdag een echte scharnierfactor voor hoe ver de RBNZ in deze verkrappingscyclus nog moet gaan, in plaats van een formaliteit voorafgaand aan een al vaststaande beleidslijn.
De volgende beslissing van de RBNZ is op September 2:
