De laatste aftelronde naar jobs Friday is begonnen: zowel het Amerikaanse als het Canadese werkgelegenheidsrapport verschijnt aan het einde van dit uur.

USD/JPY blijft in de schijnwerpers staan. Het paar noteert meer dan 100 pips boven het dieptepunt van gisteren na opnieuw turbulentie in Azië. Macro-handelaren zullen het paar na het rapport waarschijnlijk mijden.

Elders is het beeld vrij vlak. De euro staat 2 pips lager op de dag rond 1.1622, en het grootste deel van de valutamarkt oogt vergelijkbaar. In de rentemarkt ligt dat anders: het rendement op 2-jarige obligaties steeg met 2 basispunten naar 4,35% en noteert op de hoogste stand van de dag — een beweging die laat zien dat de positionering voorafgaand aan de data zich voornamelijk in rentedverwachtingen afspeelt in plaats van in valuta's.

Fed-bestuurder Christopher Waller zei gisteren het banenrapport buiten zijn overwegingen te zullen laten — tenzij er een grote verrassing komt — en die houding zal een grote rol spelen. Het onderstreept een bredere trend in deze cyclus: Fed-functionarissen benadrukken steeds vaker het bredere traject van arbeidsmarktcijfers boven één enkele print, terwijl de markt juist zeer gevoelig blijft voor elk rapport. Toch gaat het hier om non-farm payrolls, de meest gevolgde maandelijkse Amerikaanse economische indicator, en het salariscomponent van het rapport bevat inflationaire signalen waar de Fed nauwlettend op let.

Een vooruitblik op de non-farm payrolls dupt dieper in de cijfers en het seizoenseffect in de augustusdata — augustus banencijfers waren historisch gezien gevoelig voor vertekening door seizoensgebonden aannames, reden waarom eerste prints vaak gepaard gaan met forse herzieningen. De markt zou kunnen doorslaan richting een rentepauze van de Fed als het kerncijfer rond +10K of lager uitkomt, al voegen herzieningen veel onzekerheid toe. Dat zou politieke dynamiek kunnen creëren, aangezien de daaropvolgende vergadering dicht bij de midterm-verkiezingen valt.

Ondertussen blijft het arbeidsparticipatiepercentage van 61,4% een probleem in de Amerikaanse economie en zal het meer aandacht krijgen als het verder verslechtert. Dat is echter een langetermijnkwestie en geen marktbeweger. Het is wel een van de redenen waarom kerncijfers voor baangroei de onderliggende kracht van de arbeidsmarkt kunnen overschatten: als participatie daalt, kan de werkloosheid afnemen zelfs terwijl er minder mensen werken.

Wat Canada betreft: de Bank of Canada hield deze week de rente ongewijzigd, maar een verhoging — en iets meer — is tegen jaarafsluiting volledig ingeprijsd. Recente werkgelegenheidscijfers waren goed, en de laatste escalatie rond USMCA — het handelsakkoord dat het grootste deel van de Noord-Amerikaanse handel reguleert — zal naar verwachting pas in september zichtbaar worden in de data. Mogelijk zit er enige overprestatie in de recente Canadese cijfers, maar de juli-print van +75.1K biedt grote ruimte voor een tegenvaller in het rapport van vandaag zonder dat de economische visie herzien moet worden. Het kan desondanks druk zetten op de Canadese dollar, gezien hoe nauw de valuta verschuivingen in de renteverwachtingen van de Bank of Canada volgt.