Luxembourg heeft een staatsobligatie van €1,7 miljard uitgegeven met behulp van blockchaintechnologie op basis van distributed ledger (DLT), wat de regering omschrijft als de eerste benchmark-staatsobligatie in Europa die native op deze technologie is uitgegeven. De 10-jarige obligatie heeft een coupon van 3,7%, hetgeen de hogere financieringskosten weerspiegelt waarmee het land wordt geconfronteerd nu de rente stijgt. Benchmarkobligaties van dit soort — grote uitgiftes met een standaardlooptijd — worden doorgaans door marktdeelnemers gebruikt als prijsreferentie voor vergelijkbaar overheidsschuld.

De uitgifte verliep via LuxCSD, de centrale effectendepot van Luxembourg, de instelling die het officiële register van effecteneigendom bijhoudt, waarbij gebruik werd gemaakt van het digitale uitgifteplatform D7 van Clearstream. Volgens de regering maakt de transactie Luxembourg de eerste Europese staat die een benchmark-staatsobligatie native op distributed ledgertechnologie uitgeeft, waarbij het grootboek zelf als registratie van het effect dient in plaats van een spiegel van een register in een conventioneel systeem. Het markeert tevens een stap richting de integratie van blockchain in gevestigde overheidsschuldmarkten, waar conventionele systemen traditioneel de uitgifte en afwikkeling van effect verzorgen.

De invoering van blockchain verlaagt op zichzelf niet de financieringskosten van de overheid. Die kosten worden primair bepaald door de rente die aan de schuld is verbonden en de met beleggers overeengekomen voorwaarden. De coupon van 3,7% op de nieuwe obligatie weerspiegelt een duurdere financieringsomgeving dan de vrijwel nulrente die gold toen Luxembourg een deel van zijn eerdere schuld uitgaf.

Nieuwe obligatie vervangt schuld uitgegeven tegen nulrente

De jongste uitgifte valt samen met de voorbereidingen van Luxembourg om bestaande overheidsschuld te herfinancieren die werd uitgegeven toen de financieringskosten aanzienlijk lager waren. Een staatsobligatie van €1,7 miljard uit 2019 met een coupon van nul procent vervalt volgende maand.

De nieuwe obligatie van €1,7 miljard lijkt gepositioneerd om de aflopende verplichting te vervangen, alhoewel de twee instrumenten aanzienlijk verschillende rentekosten met zich meebrengen. Waar de obligatie uit 2019 geen reguliere couponbetalingen vereiste, verplicht de nieuwe uitgifte de overheid tot jaarlijkse rentebetalingen gelijk aan 3,7% van de hoofdsom, of ongeveer €62,9 miljoen per jaar.

Het verschil illustreert hoe de herfinanciering van eerder goedkope schuld de overheidsuitgaven kan verhogen, zelfs wanneer het geleende bedrag onveranderd blijft. Het benadrukt ook het onderscheid tussen het invoeren van nieuwe financiële technologie en het realiseren van directe besparingen op staatsfinanciering. Uitgifte op blockchainbasis kan een alternatieve infrastructuur bieden voor het registreren en beheren van effectentransacties, maar de bredere impact op overheidsleningen zal afhangen van factoren zoals marktvraag, implementatiekosten, operationele efficiëntie en heersende rentestanden.

Stijgende obligatierentes verhogen rentebetalingen van de overheid

De nieuwe obligatie volgt op een reeks 10-jarige uitgiften door Luxembourg met geleidelijk stijgende coupons. In maart leende de overheid €2,5 miljard via een 10-jarige obligatie met een coupon van 3,125%. Een vergelijkbare obligatie uitgegeven in september 2025 had een lagere coupon van 2,9%.

De stijging van de coupons heeft gevolgen voor de begroting van de overheid nu oudere, goedkopere schuld afloopt en onder minder gunstige omstandigheden moet worden herfinancierd. Hoewel de rente op individuele obligaties afhangt van de uitgiftevoorwaarden en marktomstandigheden, kunnen opeenvolgende duurdere uitgiften de totale kosten van de schuldendienst verhogen.

Volgens de begroting van Luxembourg voor 2027, vorige week gepresenteerd, verwacht de over volgend jaar €512,5 miljoen aan rente te betalen over de uitstaande schuld, een stijging van 64% ten opzichte van het bedrag dat voor het lopende jaar is begroot. Het meerjarenfinancieel plan van de overheid geeft aan dat de jaarlijkse rentelast verder kan oplopen tot €788 miljoen in 2030. De verwachte stijging onderstreept de groeiende druk die hogere financieringskosten op de overheidsfinanciën kunnen leggen.

Blockchain-invoering en staatsfinancieringskosten blijven aparte kwesties

Met het gebruik van het D7-platform van Clearstream naast de effecteninfrastructuur van LuxCSD heeft Luxembourg gedemonstreerd hoe distributed ledgertechnologie kan worden opgenomen in een conventionele uitgifte van staatsobligaties. De transactie kan een referentiepunt vormen voor andere overheden en financiële instellingen die blockchaininfrastructuur voor effecten evalueren, en eventuele vervolguitgiften in native DLT door andere Europese staten zouden aangeven hoe ver dat interest reikt. Native digitale uitgifte kan de modernisering ondersteunen van processen voor het creëren, registreren en beheren van financiële instrumenten, alhoewel de praktische voordelen afhangen van de betrokken systemen en hoe deze integreren met de bestaande marktinfrastructuur.

De ervaring van Luxembourg toont evenwel ook aan dat technologische innovatie overheden niet isolet van stijgende rentes of de hogere kosten van het herfinancieren van aflopende schuld. Nu de begroting al €788 miljoen aan jaarlijkse rente projecteert in 2030, zal de begrotingscontext van deze unieke uitgifte net zozeer deel van het verhaal blijven als de technologie zelf.

Bron: CoinTrust