Luxembourg is van plan een staatsbenchmarkobligatie rechtstreeks op distributed-ledgertechnologie (DLT) uit te geven, met een minimale waarde van €1 miljard, nu overheden en financiële instellingen steeds vaker blockchaingebaseerde schulduitgiften verkennen. Benchmarkuitgiften zijn doorgaans de grootste en meest liquide effecten van een soevereine Emittent en dienen als prijsreferentie voor de rest van het leningenprogramma van een overheid — een status die het niveau weerspiegelt waarop Luxembourg zich richt.

Minister van Financiën Gilles Roth onthulde het initiatief bij de presentatie van de ontwerpbegroting 2027 van de EU-lidstaat. In een verklaring van het Ministerie van Financiën van 7 oktober werd de voorgestelde transactie omschreven als een Europees primeur in de uitgifte van staatsobligaties met deze aanpak.

Volgens het plan zou de obligatie natively worden uitgegeven op een digitaal activaplatform. Dat betekent dat de effecten rechtstreeks op distributed-ledgerinfrastructuur worden gecreëerd en geregistreerd, in plaats van dat ze via conventionele systemen worden uitgegeven en vervolgens worden omgezet in digitale tokens — een onderscheid dat de kern van de transactie vormt.

Ontworpen voor institutionele beleggers

De obligatie zal in euro's luiden, een verwachte looptijd van 10 jaar hebben en worden genoteerd op de Beurs van Luxembourg, waardoor het effect een gereguleerde plek krijgt voor handel op de secundaire markt. Het Ministerie van Financiën zei dat de uitgiftedatum zal afhangen van feedback van beleggers en de heersende marktomstandigheden.

De overheid wil de transactie structureren rond bestaande financiële marktinfrastructuur om te voldoen aan de eisen van institutionele beleggers. De geplande integratie met gereguleerde marktsystemen zal naar verwachting ook de potentiële geschiktheid van de obligatie als onderpand in Eurosystem-kredietoperaties ondersteunen, een kenmerk dat de aantrekkelijkheid voor beleggers zou kunnen vergroten. Het Eurosystem omvat de Europese Centrale Bank en de nationale centrale banken van de lidstaten van de eurozone. Onderpandgeschiktheid kan belangrijk zijn voor institutionele beleggers, omdat het in aanmerking komende effecten in staat kan stellen bepaalde kredietoperaties van centrale banken te ondersteunen, onder voorbehoud van de toepasselijke vereisten.

Hoewel Luxembourg minder dan 700.000 inwoners telt, fungeert het land als een belangrijk Europees financieel centrum en herbergt het verschillende belangrijke instellingen, waaronder de Europese Investeringsbank. Die bank heeft bijgedragen aan de ontwikkeling van blockchaingebaseerde schuldenmarkten sinds de uitgifte van een digitale obligatie in euro's in 2021.

Voortbouwend op eerdere digitale schuld

De geplande benchmarkobligatie volgt op eerdere experimenten van Luxembourg met digitale overheidsschuld. In juni 2025 lanceerde de Staatsschatkist haar eerste serie digitale schatkistcertificaten, met een waarde van €50 miljoen. De kortlopende instrumenten hadden een looptijd van zes maanden en werden uitgegeven via HSBC's Orion distributed-ledgerplatform, waarmee de overheid praktische ervaring opdeed met blockchain voor publieke schuldinstrumenten.

Het nieuwe voorstel zou een aanzienlijke opschaling van dat initiatief betekenen. Met een doel van ten minste €1 miljard zou de geplande obligatie ruim 30 keer groter zijn dan de op blockchain gebaseerde staatsobligatie van €30 miljoen die Slovenië in 2024 uitgaf.

Slovenië gaf zijn digitale obligatie uit als onderdeel van het experimenteerprogramma van de Europese Centrale Bank voor vereffening in wholesale centraal-bankgeld. De transactie werd afgewikkeld met wholesale centraal-bankdigitaal geld via de DL3S-oplossing van de Banque de France, die interoperabel getokeniseerd geld ondersteunt. Wholesale centraal-bankdigitaal geld is een vorm van digitaal centraal-bankgeld dat beperkt is tot financiële instellingen, in tegenstelling tot varianten bedoeld voor het grote publiek. De Sloveense obligatie had een nominale waarde van €30 miljoen en een eindvervaldatum van 25 november 2024. De Sloveense regering presenteerde de transactie als een eerste stap naar de integratie van nieuwe technologieën in het beheer van publieke schuld en het verbeteren van de transparantie en efficiëntie van financiële markten.

De voorgestelde transactie van Luxembourg verschilt door de nadruk op native uitgifte. Volgens dit model wordt het effect rechtstreeks op digitale infrastructuur gecreëerd, in plaats van dat het eerst via traditionele centrale effectendepots wordt uitgegeven en daarna naar digitale vorm wordt omgezet.

Mogelijke winst in data-integriteit

Een investeerderspresentatie van 32 pagina's, opgesteld door de Staatsschatkist van Luxembourg, schetst de verwachte voordelen van de voorgestelde transactie. Deze omvatten het mogelijk maken voor beleggers om via hun bestaande bewaarders en internationale centrale effectendepotdiensten toegang te krijgen tot getokeniseerde effecten.

De presentatie wijst ook op verbeterde data-integriteit als een potentieel voordeel, met de opmerking dat distributed-ledgertechnologie een gedeeld, onveranderlijk register van uitgifte- en instrumentinformatie biedt. Een dergelijk register zou de consistentie in de hele waardeketen van effecten kunnen verbeteren en discrepanties tussen de administraties van verschillende marktdeelnemers kunnen verminderen. De praktische voordelen hangen echter af van hoe digitale platform aansluit op bestaande bewaar-, vereffenings- en handelsinfrastructuur.

Naast de digitale uitgifte heeft de overheid aangegeven vóór het einde van het jaar een conventionele obligatie te kunnen uitgeven. De gecombineerde opbrengst van de traditionele en de blockchaingebaseerde transacties kan oplopen tot €3 miljard. In maart 2026 gaf de Staatsschatkist van Luxembourg een conventionele staatsobligatie uit ter waarde van €2,5 miljard met een looptijd van 10 jaar.

Mondiale concurrentie in getokeniseerde staatsobligaties

De aankondiging van Luxembourg volgt kort na de prijsstelling door Hongkong van ongeveer HK$20 miljard aan digitale groene obligaties, luidende in Hongkongse dollar, renminbi, Amerikaanse dollar en euro's. Die transactie toonde de groeiende schaal van blockchaingebaseerde publieke schulduitgiften en de toenemende interesse van overheden in getokeniseerde financiële instrumenten.

Met de voorgestelde obligatie van €1 miljard wil Luxembourg voortbouwen op zijn eerdere experimenten met digitale schuld en tegelijk testen of native uitgifte kan werken op een schaal die relevant is voor institutionele beleggers en gevestigde Europese financiële markten. Het initiatief weerspiegelt een bredere inspanning om te beoordelen of distributed-ledgerinfrastructuur de uitgifte, registratie en vereffening van effecten kan verbeteren zonder gevestigde marktzekerheden los te laten. De uiteindelijke betekenis ervan zal afhangen van beleggersvraag, operationele prestaties en het vermogen om de technologie te integreren in bestaande financiële systemen.