Het sentiment in de cryptomarkt is de afgelopen drie dagen bullish geworden. Er is circa $313 miljard aan de markt toegevoegd, waarbij de totale marktcapitalisatie steeg van $2,19 biljoen naar $2,5 biljoen. Woensdag 19 augustus stond in het teken van de grootste shortliquidatie uit de cryptogeschiedenis, waarbij posities ter waarde van meer dan $2,7 miljard werden weggevaagd, volgens CoinGlass, een datatracker voor cryptoderivaten. Shortliquidaties vinden plaats wanneer stijgende prijzen de margin uitwissen achter inzetten tegen de markt, waardoor beurzen die posities automatisch sluiten.

Toen de prijzen woensdag een stijgende beweging inzetten, vestigde Kalshi op dezelfde dag twee nieuwe records. Data van Artemis, een crypto-analyseplatform, laat zien dat het dagelijkse cryptospotvolume van het platform een nieuw hoogtepunt bereikte van $268,89 miljoen, terwijl de dagelijkse open interest op perps uitkwam op $18,69 miljoen. Beide cijfers vielen precies samen met de rally van de markt, maar ze volgen verschillend gedrag en moeten afzonderlijk worden gelezen.

Wat Kalshi's spotvolume eigenlijk meet

Artemis labelt de op crypto gebaseerde eventcontracten op zijn pagina als spotvolume. Kalshi exploiteert geen spot-orderboek; deze instrumenten zijn in wezen binaire ja-of-nee-contracten die zijn gebaseerd op de vraag of een specifiek actief op een vaste datum boven een bepaald niveau sluit. Het downside-risico van een trader is beperkt tot het bedrag dat voor een contract wordt ingelegd, en er vindt geen liquidatie plaats. Omdat dit ontwerp geldstromen aantrekt ongeacht de richting waarin de markt beweegt, meten volumerecords op deze boeken aandacht in plaats van overtuiging.

Begin juni noteerde Kalshi wat destijds een nieuw cryptovolumerecord was, en dat vond plaats op de zwaarste liquidatiedag sinds februari (zoals eerder bericht). Het huidige bedrag van $268,89 miljoen laat zien dat op crypto-evenementen gebaseerde contracten de plek is waar traders naartoe gaan wanneer de markt beweegt, en het zegt niets over richting.

In de open interest is de richting zichtbaar

Crypto-perpetual futures gingen op 3 juni van start op Kalshi, en het volume passeerde in de eerste week al de $1 miljard. Anders dan de binaire eventcontracten zijn perps hefboomderivaten zonder vervaldatum, die via periodieke fundingbetalingen tussen lange en korte posities gekoppeld blijven aan het onderliggende actief; ze vormen het standaardinstrument voor cryptophefboomwerking. Open interest is een waardevolle metric omdat het laat zien wat na de sluiting op tafel is blijven liggen. Een recordwaarde voor open interest op de dag waarop een rally begon, betekent dat traders gehefboomde blootstelling overnight aanhielden in plaats van gedurende de sessie voortdurend snel in en uit te stappen.

Posities die tot na de sluiting worden aangehouden, zijn een inzet op voortzetting van de beweging. De grafiek van Artemis laat zien dat de metric steeg van circa $2 miljoen op 4 juni naar $18,69 miljoen op 19 augustus, waarbij alleen een vlakke periode eind juni de trend onderbrak.

Kleine absolute cijfers, steile curve

Niemand beweert dat $18,69 miljoen aan open interest kan concurreren met Binance of Hyperliquid, waar de open interest op perps in de miljarden loopt; puur op omvang speelt Kalshi in het perp-landschap nauwelijks een rol. Wat het volgen waard maakt, is het type venue. Kalshi beschikt over een CFTC-licentie en opereert onshore, wat betekent dat gehefboomde cryptovraag die historisch naar offshorebeurzen werd geleid, nu wordt afgewikkeld via een in de VS gereguleerde markt. Offshore venues domineren al lange tijd de cryptoderivaten, en verschillende daarvan zijn geconfronteerd met handhaving door de VS omdat zij Amerikaanse klanten bedienden zonder registratie, waaronder Binance, dat in 2023 $4,3 miljard betaalde om Amerikaanse aanklachten te schikken die onder meer het exploiteren van een ongeregistreerde derivatenbeurs omvatten. Elf weken data is een korte steekproef, maar de richting van de lijn is sinds de lancering consistent geweest.

Platforms voor voorspellingsmarkten zijn het afgelopen jaar bezig geweest met de overstap van verkiezingscontracten naar financiële markten. Met perps concurreert Kalshi nu rechtstreeks met crypto-native venues in plaats van er sleets zijdelings aan verbonden te zijn.

De data loopt inmiddels achter op de markt

Eén kanttekening bij de timing: dit zijn de meest recente cijfers die Artemis heeft gepubliceerd, en crypto is sinds 19 augustus verder gestegen. Beide records zijn mogelijk inmiddels al verbroken. De volgende update van Artemis zal uitwijzen of de hoogtepunten van 19 augustus langer dan een dag standhielden, en of de opgebouwde open interest de verdere stijging heeft overleefd of juist in de sterkte is afgewikkeld.