De Japanse economie groeide in het tweede kwartaal sneller dan aanvankelijk werd geschat, wat de marktomvang versterkt dat de Bank of Japan bij haar beleidsvergadering van 18 september de rente zal verhogen.

Herziene cijfers van het Japanse kabinet, dinsdag vrijgegeven, toonden dat het bbp met een jaaromgerekende 1,4% groeide, hoger dan de voorlopige schatting van 1,1%, zij het nog steeds onder de mediane prognose van economen, die in verschillende onderzoeken tussen ongeveer 1,6% en 1,8% lag. Op kwartaalbasis, niet-jaaromgerekend, groeide het bbp met 0,4%, in lijn met de mediane prognose en beter dan de voorlopige 0,3%.

De herziening zelf was een bescheiden verbetering ten opzichte van het voorlopige cijfer maar een teleurstelling ten opzichte van de mediane prognose — arguably het meest bruikbare signaal: de groei hield redelijk goed stand gedurende een kwartaal waarin de verstoring in het Midden-Oosten plausibel meer schade had kunnen aanrichten, en die veerkracht is precies wat de BOJ nodig heeft om een verhoging te rechtvaardigen zonder de indruk te wekken het herstel in gevaar te brengen.

Investeringsuitgaven leiden de herziening

De opwaartse herziening werd vooral gedreven door de kapitaalsuitgaven, die in het kwartaal met 0,9% daalden — een verbetering ten opzichte van de aanvankelijke schatting van een daling van 1,2%, maar een iets snellere daling dan de verwachte 0,8%. De herziening weerspiegelt investeringscijfers die vorige week werden vrijgegeven en toonden dat Japanse bedrijven hun uitgaven aan fabrieken en apparatuur met 1,6% op jaarbasis verhoogden.

De particuliere consumptie, goed voor meer dan de helft van de economie, bleef vlak, ongewijzigd ten opzichte van het voorlopige cijfer. Externe vraag voegde 0,5 procentpunt toe aan de groei, eveneens ongewijzigd ten opzichte van de eerste gegevens, terwijl de negatieve bijdrage van de binnenlandse vraag afnam naar 0,1 procentpunt, van eerder 0,2%.

Reactie van economen

Kento Minami, senior econoom bij Daiwa Securities (via een rapport van Reuters), zei dat het feit dat de groei op dit niveau standhield opvallend was, aangezien het kwartaal april-juni een periode was waarin de situatie in het Midden-Oosten aanzienlijke neerwaartse druk op de economie had kunnen uitoefenen. Hij voegde daaraan toe dat de cijfers geen aanleiding geven tot zorgen over de groei en de weg vrijmaken voor de BOJ om met een renteverhoging door te gaan.

Dat standpunt sluit aan bij aparte looncijfers die dinsdag eveneens werden vrijgegeven en toonden dat de reële lonen in juli met 2,4% op jaarbasis stegen — de grootste stijging sinds mei 2021 en de zevende opeenvolgende maand van groei — wat het beeld verder ondersteunt dat Japans op lonen gebaseerde herstel duurzaam genoeg is om een strenger beleid te doorstaan.

Marktprijzen

De markten hebben hun prijzen van de uitkomst vrijwel afgerond. Swaprentes impliceren een waarschijnlijkheid van 98% dat de BOJ haar beleidsrente bij de vergadering van volgende week met 25 basispunten verhoogt naar 1,25%, met een verdere verhoging naar 1,5% volledig ingeprijsd voor de vergadering in januari, volgens Tokyo Tanshi.

De BOJ verhoogde haar beleidsrente in juni naar 1%, het hoogste niveau in 31 jaar, maar blijft onder druk staan om verder te verstrakken te midden van prijsdruk als gevolg van het conflict in het Midden-Oosten en een zwakkere yen. Deze juni-stap zette een verstrammingscyclus voort die begon toen de centrale bank in maart 2024 een einde maakte aan acht jaar van negatieve rente — een omslag die Japans exit uit het ultra-loose beleidskader markeerde dat het sinds de jaren 2010 had gehandhaafd en beleidsvergaderingen tot een terugkerend evenementenrisico maakte voor wereldwijde obligatie- en valutamarkten. Nu swapmarkten al een kans van 98% op een stap naar 1,25% volgende week inprijzen en een verdere verhoging naar 1,5% volledig is ingeprijsd voor januari, is het bbp-cijfer onwaarschijnlijk nog veel invloed op de verwachtingen voor de korte termijn, maar het verwijdert een van de laatste op data gebaseerde bezwaren om door te gaan.

Gevolgen voor yen en Nikkei

Voor de yen is de combinatie van een bevestigde verhoging en een duidelijk pad daarna breed ondersteunend, zeker tegen de achtergrond van yenzwakte die de BOJ als drukpunt heeft genoemd. Het renteverschil met andere grote economieën is een aanhoudende oorzaak van die zwakte geweest, aangezien Japanse rentes — zelfs na de reeds doorgevoerde verhogingen — onder die van de VS en Europa blijven, wat de druk van carry trades op de munt in stand houdt.

Het beeld voor de Nikkei is gemengder: het groei- en loonverhaal ondersteunt het narratief van binnenlandse vraag en winsten, maar verdere opwaartse druk op de rendementen van Japanse staatsobligaties (JGB's) naarmate het verhogingstraject vaster wordt, blijft een headwind voor rentegevoelige sectoren, waardoor exporteurs op weg naar de beslissing de waarschijnlijkste relatieve outperformers zijn.

Nu de verhoging zelf vrijwel een formaliteit is, verschuift de aandacht van beleggers naar hoe de centrale bank de risico's van het lopende conflict en haar eerdere verstrakking vormgeeft bij het beoordelen van het pad na september — een onderscheid dat waarschijnlijk meer zal uitmaken voor de yen en de Nikkei dan de beslissing zelf. De volgende geplande publicaties om in de gaten te houden zijn onder meer het vooruitzichtenrapport (Outlook Report) van de BOJ dat bij de vergadering verschijnt, en de maandelijkse loon- en inflatiecijfers, die zullen testen of het narratief van het op lonen gebaseerde herstel zich uitstrekt tot de tweede helft van het jaar.