Het Japanse ministerie van Financiën hield op donderdag 8 oktober 2026 zijn eerste bijeenkomst die volledig gewijd was aan de tokenisatie van staatsobligaties, waarbij drie routes werden uiteengezet waarlangs blockchain Japanse staatsobligaties (JGB's) zou kunnen dragen. Tokenisatie betekent in deze context dat claims op een activum worden weergegeven als digitale tokens die op een blockchain worden geregistreerd, in plaats van als registraties in een conventioneel register. Het ministerie overweegt ook of crypto-infrastructuur kan worden gebruikt om nieuwe beleggers aan te trekken voor de steeds groeiende schuldenberg van het land.

Drie routes naar de blockchain

In een discussienotitie die dezelfde dag werd gepubliceerd, verdeelde het ministerie de kerngedachte in drie categorieën. Elke categorie is gepresenteerd als aanleiding voor meningsvorming en debat, niet als een uitgemaakte zaak. Samen lopen de drie categorieën van de minst ingrijpende optie tot de meest ambitieuze.

De eerste categorie raakt de obligatie zelf niet aan. In plaats daarvan zouden de bewijzen van gerechtig van een geldmarktfonds dat in Japanse staatsobligaties belegt, via een blockchain worden overgedragen. Geldmarktfonds bundelen het geld van beleggers in kortlopende, laagrisico-instrumenten en zijn een gangbare plek om liquiditeit tijdelijk parkeren.

De tweede categorie speelt zich af binnen het huidige giro-stelsel van Japan, waarbij de overdrachtsregisters on-chain worden vastgelegd. Dat kan gebeuren bij één accountbeherende instelling, bij meerdere gecoördineerde accountbeherende instellingen, of in het eigen register van de Bank of Japan, waarbij de centrale bank optreedt als centrale overdrachtsagent. Girale afwikkeling is de standaardregeling in grote obligatiemarkten, waarbij eigendom wordt bijgehouden via elektronische registraties in plaats van papieren certificaten.

De derde categorie voorziet in de introductie van een geheel nieuw soort staatsobligatie die direct op een blockchain bestaat, buiten de bestaande afwikkelingsinfrastructuur om.

Het panel bestond onder meer uit academici van de Universiteit van Tokio en de Waseda-universiteit, evenals Chotaro Morita, strateeg uit de private sector. Ook de Bank of Japan en de Financial Services Agency waren aanwezig. Het Japanse crypto-medium CoinPost berichtte eveneens over de bijeenkomst.

Het argument van het ministerie

Het ministerie verdeelde de verwachte baten in twee groepen. Marktdeelnemers zouden volgens het ministerie profiteren van de gestroomlijnde onderpand- en liquiditeitsadministratie die tokenisatie met zich meebrengt. Buitenlandse beleggers zouden het meest baat hebben, aangezien wie al assets on-chain aanhoudt een stabiele plek krijgt om idle contanten parkeren.

Het betoog komt op een moment dat de vraag naar JGB's is vlakgevallen. Rendementen—het rendement dat beleggers eisen voor het aanhouden van overheidsschuld—dienen tegelijk als maatstaf voor de vraag: bij dunne biedingen stijgen de rendementen, en daarmee ook de kosten van lenen voor de overheid. De laatste twee veilingen van tienjaarsobligaties trokken zwakke biedingen, en het tienjaarsrendement bereikte in augustus 2,95%, niveau dat voor het laatst in september 1996 was geregistreerd. Het tweejaarsrendement bereikte een hoogtepunt van 31 jaar met 1,75%, en het vijfjaarsrendement zette een record neer van 2,21%.

Waarom Tokyo nu nieuwe kopers nodig heeft

De rekening achter deze gedwongen beweging is genadeloos. De ministeries vroegen een recordbedrag van ¥143 biljoen ($918 miljard) aan voor het begrotingsjaar 2027, waarmee het record voor het vierde opeenvolgende jaar werd verbroken. De kosten van de schuldendiensting staan op het punt een record van ¥36,64 biljoen ($234 miljard) te bereiken, waarbij het veronderstelde rentetarief werd verhoogd van 3% naar 3,8%. Elke veiling die op een hoger rendement tot stand komt, slaat direct door in die rekening, omdat het verschuldigde rente op nieuw uitgegeven schuld verhoogt. Japan heeft momenteel de slechtste begrotingspositie van alle grote economieën ter wereld.

Tokyo haalt ook een bladzijde uit het Amerikaanse boekje. Cryptopolitan meldde dat stablecoin-uitgevers zijn begonnen met de aankoop van Amerikaanse staatsobligaties, en een studie van de San Francisco Fed wees uit dat de VS sinds 2023 kortlopende staatspapieren sneller heeft toegevoegd dan Japan. Japan is ondertussen de grootste buitenlandse houder van Amerikaanse overheidsschuld.

Stablecoin-uitgevers zijn wettelijk verplicht—met name op grond van de GENIUS Act, de Amerikaanse federale stablecoin-wetgeving—hun tokens te dekken met veilige, liquide activa, met staatspapieren met korte looptijd als belangrijkste categorie. Die verplichting heeft van een betalingsproduct een gestage bron van vraag naar staatsobligaties gemaakt.

Japan heeft al een eigen variant

Tokyo heeft al een binnenlandse tegenhanger. JPYC, de eerste aan de yen gekoppeldecoin, wordt gedekt door binnenlandse spaargelden en JGB's. De uitgever heeft gezegd dat de inkomsten voortkomen uit rente op de portefeuille in plaats van uit transactiekosten, zodat het bedrijf bij het uitgeven van meer tokens meer JGB's koopt. In feite is het een kleinschalige demonstratie van het mechanisme dat wordt overwogen: stablecoin-uitgifte die binnenlands spaargeld omzet in vraag naar overheidsschuld.

Risico's en open vragen

Het ministerie schuwt de nadelen niet. Het opsplitsen van handel over meerdere platforms zou de markt kunnen fragmenteren en de hoeveelheid financiering die nodig is om het project te ondersteunen kunnen verhogen. Handel rond de klok zou het bovendien moeilijker maken om scherpe prijsschommelingen te beheersen, en de kosten van het herinrichten van systemen, regels en bedrijfsprocessen blijven open vragen.

Het panel van plan om de bevindingen nader uit te werken via hoorzittingen met bedrijven en wil rond januari 2027 een rapport opstellen. Hoe de drie routes zich tegen die risico's verhouden—en of er iets verder komt dan de discussiefase—moet scherper worden als de hoorzittingen vorderen en het rapport verschijnt.