Belangrijkste punten

Duquesne rapporteerde Intel en Micron niet langer en onthulde vier nieuwe Bitcoin-miningposities, terwijl ook andere technologiebelangen werden uitgebreid. Jane Street en UBS rapporteerden grotere Bitcoin-ETF-posities, en Tudor voegde IBIT-aandelen toe met behoud van optieblootstelling. Het bewijs rechtvaardigt geen brede rotatie weg van AI.

Institutionele aanvullingen bieden slechts gedeeltelijk bewijs

Recente aanvullingen tonen dat professionele beleggers hun blootstelling aan Bitcoin-gerelateerde activa vergroten, maar om vast te stellen of dat geld uit kunstmatige intelligentie is gekomen, moeten beide zijden van hun portefeuilles worden onderzocht. Voor particuliere lezers is dit onderscheid belangrijk, omdat krantenkoppen driemaandelijkse aanvullingen vaak afspiegelen als definitief bewijs van een strategiewijziging, terwijl de onderliggende documenten veel beperkter van omvang zijn.

De rotatietheorie heeft desondanks aandacht gekregen. Arthur Hayes heeft betoogd dat AI kapitaal heeft opgezogen dat anders Bitcoin en Ether had kunnen bereiken. Michael Saylor heeft dezelfde druk beschreven als een tijdelijk "zuigeffect", waarbij hij suggereerde dat een deel van dat geld kan terugkeren naarmate AI-investeringen rijpen en beleggers hun winsten herinvesteren. Deze argumenten ondersteunen de mogelijkheid van een rotatie van AI naar Bitcoin, maar geen van beide bewijst dat die al is begonnen.

Formulier 13F kan slechts een deel van die theorie toetsen. Het bestaat uit geselecteerde lange posities in Amerikaanse beursgenoteerde effecten aan het einde van een kwartaal, maar onthult niet elke shortverkoop, swap, privé-investering, offshore-positie of latere transactie. Geregistreerde houders kunnen daarom blootstelling aantonen zonder dat de volledige risico's of motivatie van een belegger zichtbaar wordt. De openbaarmakingen verschijnen bovendien pas ongeveer 45 dagen na het einde van het kwartaal, zodat een positie tegen die tijd al gewijzigd kan zijn.

Duquesne biedt het duidelijkste geval van een gedeeltelijke verschuiving

Duquesne Family Office, opgericht door miljardair-investeerder Stanley Druckenmiller, biedt de duidelijkste vergelijking tussen verminderd halfgeleiderblootstelling en nieuwe Bitcoin-gerelateerde houders. De aanvulling over het eerste kwartaal omvatte Intel en Micron, maar geen van beide bedrijven verscheen in de openbaarmaking over het tweede kwartaal.

Intel en Micron maken deel uit van de AI-toeleveringsketen, hoewel geen van beide een pure AI-speler is. In het kwartaal waarin die houders verdwenen, bouwde Duquesne posities op in vier beursgenoteerde Bitcoin-miners.

Duquesnes gerapporteerde portefeuillewijzigingen in Q2

Niet langer gerapporteerd: Intel — 411.400 aandelen; Micron — 23.400 aandelen.

Nieuwe miningposities: Bitdeer — 4.074.993 aandelen; Riot — 754.800 aandelen; Hut 8 — 314.150 aandelen; IREN — 87.100 aandelen.

Uit de aanvullingen blijkt niet of de opbrengsten uit de Intel- en Micron-posities de mininginvesteringen hebben gefinancierd.

Duquesne behield ook aanzienlijke technologieblootstelling. Het bedrijf vergrootte zijn Amazon-belang van 45.800 naar 541.600 aandelen, opende een positie van 336.300 aandelen in Alphabet en breidde zijn houders in Taiwan Semiconductor Manufacturing en STMicroelectronics uit.

De vier miningbedrijven vertroebelen de grens tussen Bitcoin en AI verder. Riot is zijn activiteiten voorbij Bitcoin-mining uitgebreid door zijn eerste datacenterlease met AMD te tekenen en infrastructuur te ontwikkelen voor AI- en high-performance-computing-workloads. Hut 8 heeft specifieke AI-datacentercapaciteit gecommercialiseerd, waaronder een lease van 352 megawatt op zijn Beacon Point-campus.

Bitdeer combineert Bitcoin-mining met een AI-cloudactiviteit die in zijn operationele update van mei ongeveer $69 miljoen aan jaarlijks terugkerende omzet en 90% GPU-gebruik rapporteerde. IREN combineert Bitcoin-mining eveneens met een AI-cloudactiviteit die is opgebouwd rond GPU-infrastructuur.

Samengevat plaatsen de houders Duquesne tussen de twee beleggingsthema's. De nieuwe miners bieden blootstelling aan Bitcoin-productie, maar hun stroomcapaciteit en datacenters kunnen ook AI-workloads bedienen. In combinatie met de grotere Amazon-positie en het nieuwe Alphabet-belang lijkt de aanvulling minder op een exit uit AI dan op een verschuiving naar bedrijven die zijn blootgesteld aan zowel digitale activa als rekenvraag.

De 13F kan niet onthullen welk deel van die overlap Duquesne aantrok. Het bedrijf kan de miners als ondergewaardeerd beschouwen na zwakte in crypto-gerelateerde aandelen, verwachten dat hun uitbreiding naar AI en high-performance computing hun waarderingen verhoogt, of indirecte blootstelling aan een Bitcoin-herstel willen. Die verklaringen sluiten elkaar niet uit. Toekomstige 13F-aanvullingen — met name of Duquesne deze posities uitbreidt of verkleint naarmate Bitcoinprijzen en AI-contracten zich ontwikkelen — zullen beter bewijs leveren van de strategie achter de aankopen.

Drie instellingen rapporteerden groter Bitcoin-ETF-blootstelling

De aanvullingen van Tudor Investment Corporation, Jane Street en UBS leveren bewijs dat institutionele deelname aan spot-Bitcoin-ETF's in het tweede kwartaal is toegenomen, maar ze tonen niet dat de posities zijn gefinancierd met de verkoop van AI-investeringen. Spot-Bitcoin-ETF's, in januari 2024 goedgekeurd door Amerikaanse toezichthouders, gaven instellingen een gereguleerde vehikel voor Bitcoin-blootstelling waarvoor voorheen futuresproducten of directe bewaring vereist waren, wat helpt verklaren waarom deze vehicels nu zo wijdverbreid in institutionele portefeuilles voorkomen.

Wijzigingen in aantallen aandelen zijn informatiever dan wijzigingen in marktwaarde, omdat een ETF-positie in waarde kan stijgen zonder dat de belegger extra aandelen koopt. Ook het type instelling is van belang: een vermogensbeheerder, een market maker en een mondiale bank kunnen dezelfde ETF om heel verschillende redenen aanhouden.

Tudors aanvulling over het eerste kwartaal vermeldde 579.083 gewone aandelen van BlackRocks iShares Bitcoin Trust. De aanvulling over het tweede kwartaal toonde dat die positie steeg naar 688.529 aandelen, een stijging van ongeveer 18,9%.

De beheerder bleef echter IBIT-opties rapporteren. Het aantal aandelen onderliggend aan zijn callpositie daalde van 998.000 naar 148.000, terwijl zijn putblootstelling slechts licht veranderde, van 725.000 naar 715.000 onderliggende aandelen. De grotere positie in gewone aandelen duidt op additioneel IBIT-eigendom, maar de resterende opties maken het moeilijk de portefeuille als een eenvoudige ongehedgde Bitcoin-inzet te beschouwen.

Jane Streets aanvullingen vergen een andere interpretatie. De gerapporteerde houders aan het einde van het kwartaal in IBIT, FBTC, ARKB, BITB en GBTC stegen in marktwaarde van ongeveer $438,4 miljoen in Q1 naar ongeveer $1,01 miljard in Q2, volgens de officiële aanvulling over het eerste kwartaal en aanvulling over het tweede kwartaal van het bedrijf.

Dat zijn marktwaarden gemeten op twee rapportagedatums, zodat het verschil niet volledig als nieuwe aankopen moet worden geïnterpreteerd. Jane Street is bovendien een grote market maker. De ETF-houders kunnen cliënthandel, liquiditeitsverschaffing, arbitrage of hedging ondersteunen in plaats van een langetermijnvisie op Bitcoin uit te drukken.

De officiële Q1-openbaarmaking en Q2-openbaarmaking van UBS tonen dat de gerapporteerde positie in gewone IBIT-aandelen steeg van 364.371 naar 407.890 aandelen, ofwel ongeveer 11,9%.

De bank rapporteerde bovendien een veel grotere IBIT-callpositie, die steeg van blootstelling die refereerde aan 80.000 onderliggende aandelen in Q1 naar ongeveer 1,95 miljoen in Q2. Uit de aanvullingen blijkt niet of de posities cliënten, gestructureerde producten, hedgingactiviteiten of de eigen investeringsstrategie van de bank dienden.

Indirecte blootstelling neemt ook toe via beursgenoteerde bedrijven. Strategy werd onlangs de grootste houding in Tom Lees GRNY-ETF van $4,5 miljard, waardoor het fonds blootstelling krijgt aan een bedrijf waarvan de marktwaarde nauw is verbonden met zijn Bitcoin-schatkist. De allocatie levert nog een voorbeeld van Bitcoin-gerelateerde activa die grote portefeuilles binnendringen, hoewel het niet toont dat GRNY AI-houders verkocht om de positie te financieren.

Vermogensbeheerders verminderden bearish Bitcoin-futuresblootstelling

De 13F-aanvullingen over het tweede kwartaal tonen posities per 30 juni. Rapporten van de Commodity Futures Trading Commission geven een actueler beeld van de positionering in gereguleerde Bitcoin-futures, hoewel ze handelscategorieën volgen in plaats van de specifieke hierboven genoemde instellingen. De CFTC publiceert deze commitments-of-traders-cijfers wekelijks, wat ze tot een nuttige aanvulling maakt op het langzamere driemaandelijkse 13F-cyclus voor wie volgt hoe positionering zich tussen aanvullingen ontwikkelt.

Het rapport van de CFTC van 30 juni toonde vermogensbeheerders met 4.754 lange en 2.754 korte contracten op CME's standaard Bitcoin-futuresmarkt, wat een netto lange positie van 2.000 contracten opleverde.

Op 1 september toonde het laatst beschikbare rapport 4.837 lange en 1.139 korte contracten, waarmee de netto lange positie van de categorie op 3.698 contracten kwam. Het grootste deel van die verandering kwam van beheerders die hun korte blootstelling verminderden in plaats van substantieel meer lange posities te openen.

De categorie werd daardoor minder bearish op Bitcoin-futures na het tweede kwartaal, maar de gegevens kunnen niet tonen of Duquesne, Tudor, Jane Street of UBS een van die contracten aanhield.

De positionering in geconsolideerde Nasdaq-100-futures bleef eveneens netto lang. De netto positie van de categorie vermogensbeheerders steeg van ongeveer 68.195 contracten op 30 juni naar 72.886 op 1 september.

Futurespositionering van vermogensbeheerders — contracttotaallen gerapporteerd door de Commodity Futures Trading Commission.

Bitcoin- en Nasdaq-100-contracten verschillen in omvang en risico. Hun totalen mogen niet worden vergeleken als gelijkwaardige bedragen aan geïnvesteerd kapitaal. Nasdaq-100-futures bieden een brede vergelijking met de technologymarkt in plaats van een directe maatstaf voor AI-blootstelling. De cijfers tonen dat beheerders hun bearish Bitcoin-positionering verminderden zonder zich terug te trekken uit een belangrijk technologiezwaar index.

Bitcoin-blootstelling stijgt, maar een AI-exodus is niet zichtbaar

De openbaarmakingen tonen hernieuwd institutioneel blootstelling aan Bitcoin-ETF's, miningbedrijven en gereguleerde futures. Ze tonen niet waar elke instelling dat kapitaal vandaan haalde of of de posities langetermijninhoudelijke inzettingen vertegenwoordigen.

Duquesne biedt het dichtstbijzijnde bewijs van een portefeuilleverschuiving, maar de voortgezette technologie-investeringen en de eigen AI-activiteiten van de miners verzwakken het argument voor een zuivere rotatie. Het beschikbare bewijs wijst op selectieve allocaties over Bitcoin en AI in plaats van een brede terugtrekking uit de ene markt om de andere te financieren. De volgende ronde driemaandelijkse aanvullingen, over het derde kwartaal, zal tonen of de Bitcoin-gerelateerde posities groeiden, gelijk bleven of werden ontbonden — de duidelijkste toets tot nu toe van of de zetten van dit kwartaal een duurzame verschuiving of kwartaalspecifieke positionering weerspiegelden.

Het artikel is uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden en vormt geen beleggingsadvies.