De stablecoinmarkt van Zuid-Afrika illustreert waarom toezichthouders in opkomende markten verder moeten kijken dan de binaire keuze om digitale valuta simpelweg toe te staan of te verbieden, aldus het Internationaal Monetair Fonds.

Het land heeft een snelle groei meegemaakt in de adoptie van stablecoins, vergezeld van de opkomst van meerdere aan de rand gekoppelde alternatieven. Deze momentum komt voort uit de druk op Zuid-Afrika om het algehele financiële toezichtskader te versterken nadat het begin 2023 op de grijze lijst van de Financial Action Task Force werd geplaatst, een status die de inspanningen op meerdere gebieden van financieel toezicht heeft versneld, waaronder crypto-activa. Het toezichtskader voor stablecoins is echter nog onvolledig, met openstaande vragen over consumentenbescherming, inwisselrechten, reservevereisten en de behandeling van stablecoins gedekt door vreemde valuta.

De belangrijkste beleidsles, aldus het IMF, is dat regelgevende ambiguïteit net zo schadelijk kan zijn als zwakke regelgeving. Onduidelijke regels kunnen consumenten blootstellen aan risico's, kansen creëren voor regelgevende arbitrage en investeringen in legitieme innovatie ontmoedigen.

Een rapport over het stablecoinlandschap in Zuid-Afrika benadrukt de groeiende complexiteit van de sector. Daarnaast heeft Luno geschat dat Zuid-Afrika in vijf jaar tijd ongeveer $30 miljoen aan belastinginkomsten zou kunnen vrijmaken door de cryptoregels te moderniseren.

De beleidsbenadering van het IMF dringt er bij toezichthouders op aan om stablecoins te behandelen op basis van hun specifieke functies en risico's, met name waar ze beginnen te lijken op geld. Deze positie sluit aan bij de bredere betrokkenheid van het IMF bij het wereldwijde stablecoinbeleid via instanties zoals de Financial Stability Board, die hoogwaardige aanbevelingen heeft gepubliceerd voor de regulering van wereldwijde stablecoinregelingen. Zuid-Afrika demonstreert waarom gedetailleerde, op risico gebaseerde regels belangrijk zijn: een algemene cryptolicentie lost niet noodzakelijkerwijs de zorgen op rond reservekwaliteit, inwisselrechten, liquiditeitsbeheer of uitgeversrisico.

De Nationale Schatkist en de Zuid-Afrikaanse Centrale Bank van Zuid-Afrika hebben publieke reacties uitgenodigd op een concept-Crypto Assets Manual voor grensoverschrijdende activiteiten, wat wijst op voortdurende inspanningen om het toezichtskader te verfijnen.

Zuid-Afrika benadrukt ook een tweede uitdaging. Stablecoins gedekt door de dollar kunnen nuttige betaal- en spaarfunctionaliteit bieden, tegelijkertijd de druk op binnenlandse valuta en het monetaire beleid vergroten. Op de dollar gebaseerde tokens geven gebruikers toegang tot een stabielere waardeopslag en kunnen grensoverschrijdende betalingen verbeteren, maar wijdverbreide adoptie kan ook valutasubstitutie versnellen en de transmissie van het monetaire beleid verzwakken. Het probleem is niet uniek voor Zuid-Afrika; andere opkomende markten die te maken hebben met hoge inflatie of volatiliteit in de valuta hebben vergelijkbare patronen gezien, waarbij stablecoins in vreemde valuta aan populariteit winnen naarmate gewone gebruikers alternatieven zoeken voor in waarde dalende lokale valuta.

De grootste cryptobeurs van Afrika verwerkte meer dan $20 miljard aan stablecoins in de voorgaande twaalf maanden, wat de omvang van de stablecoinactiviteit op het continent onderstreept.

Voor andere opkomende markten is de conclusie van het IMF niet om stablecoins af te wijzen, maar om regels te construerren die onderscheid maken tussen hun uiteenlopende risico's en gebruiksmogelijkheden. Dit omvat duidelijke definities, passende vergunningssystemen, robuuste reserve- en openbaarmakingsvereisten, afdwingbare inwisselrechten en specifieke overweging van de implicaties van stablecoins in vreemde valuta. Nigeria biedt een contrasterend beleidspad: de centrale bank heeft een restrictievere houding aangenomen ten aanzien van crypto-activiteiten, terwijl tegelijkertijd een eigen centrale-bankdigitale valuta, de eNaira, is ontwikkeld, wat de breedte aan benadrukkingen illustreert die autoriteiten in opkomende markten aan het testen zijn.

De ervaring van Zuid-Afrika suggereert dat de beleidsuitdaging niet uitsluitend gaat over het controleren van stablecoins. Het gaat erom voldoende regelgevende zekerheid te scheppen om de voordelen ervan te benutten zonder nieuwe vormen van geld financiële stabiliteit of monetaire soevereiniteit te laten ondermijnen.

De positie van het IMF werd uiteengezet in "Stablecoins: Promise, Risks, and Policy Choices for Emerging Markets," een verklaring van de Deputy Managing Director van het IMF.