Hyperliquid Strategies, het aan de Nasdaq genoteerde bedrijf dat onder het ticker-symbool PURR handelt, heeft een aanvraag ingediend om een dochteronderneming te registreren als futures commission merchant (FCM) die Amerikaanse klantaccounts zou beheren voor perpetual-futuresmarkten die zijn opgebouwd onder het permissioned HIP-3*-framework van Hyperliquid.

Het bedrijf maakte de aanvraag bekend in zijn resultatenpublicatie van 5 november: Hyperliquid Strategies rapporteert financiële resultaten over het derde kwartaal, eindigend op 30 september 2026. CEO David Schamis omschreef de aanvraag en de tokenaankopen van het bedrijf in het kwartaal als "dezelfde inzet."

Er is geen lanceerdatum bekendgemaakt, evenmin als initiële contracten, toelatingseisen voor klanten of kosten.

Wat een Amerikaans account zou betekenen

Een FCM is een bedrijf dat orders van klanten aanneemt en het geld dat deze orders onderbouwt beheert, zoals de National Futures Association de rol beschrijft. Het staat tussen handelaren en de markt, maar exploiteert de markt zelf niet.

Dat is de rol waar Hyperliquid Strategies naar streeft. De dochteronderneming zou Amerikaanse klantaccounts beheren voor markten die zijn opgebouwd onder HIP-3*, een permissioned versie van het HIP-3-framework dat externe aanbieders in staat stelt perpetual futures op Hyperliquid te lanceren.

Perpetual futures — het instrument dat deze HIP-3*-markten zouden hosten — zijn derivatencontracten zonder vaste afloopdatum waarmee handelaren geleverde long- of shortposities op de prijs van een asset kunnen innemen.

De publicatie van het bedrijf vermeldt geen toegang tot de bestaande open markten van Hyperliquid. Zoals beschreven zou het voorstel Amerikaanse handelaren daarom toegang geven via een beperktere groep permissioned markten.

De bekendgemaakte details zijn:

• Status: een FCM-aanvraag ingediend door een dochteronderneming
• Omvang: Amerikaanse klantaccounts op permissioned HIP-3*-markten
• Stated doel: perpetual futures voor Amerikaanse klanten binnen een gereguleerd kader

Het bedrijf heeft de naam van de dochteronderneming niet bekendgemaakt, evenmin als de contracten die als eerste genoteerd zouden worden, wie een account kan openen, wat dat kost en wanneer er gestart wordt.

De broker is slechts de helft van het goedkeuringsproces

De publicatie koppelt het plan aan twee afzonderlijke beslissingen. Het geeft geen zekerheid over de timing of uitkomst van de FCM-aanvraag, en evenmin over de goedkeuring die de permissioned HIP-3*-markten zelf nodig hebben om Amerikaanse klanten te mogen bedienen.

Het tweede punt is onafhankelijk van het eerste. Volgens de Amerikaanse regels moet een markt die futures aanbiedt aan retailhandelaars over het algemeen worden aangewezen als contractmarkt door de Commodity Futures Trading Commission, tenzer een vrijstelling of uitsluiting van toepassing is. Een FCM kan klantaccounts beheren, maar kan een markt die status niet geven.

De documentatie van Hyperliquid wijst contractspecificaties, prijsgoederen en dagelijkse exploitatie toe aan de aanbieder van elke markt. De publicatie van het bedrijf zegt dat onafhankelijke exploitanten hun eigen markten conform de geldende eisen zouden runnen, terwijl de onderliggende blockchain neutrale infrastructuur blijft.

Noch de documentatie noch de publicatie noemt de exploitant die voor deze markten de Amerikaanse status zou zoeken, of het clearinghouse dat achter de transacties zou staan. Zolang deze partijen niet zijn geïdentificeerd, heeft de aanvraag betrekking op de accountlaag van een structuur waarvan de marktlaag niet is openbaar gemaakt.

Walletrestricties lossen dat probleem niet op. Zoals Coindoo eerder rapporteerde in zijn artikel over Hyperliquid's plannen voor permissioned markten, beperkt HIP-3* de handel tot goedgekeurde adressen. Welke Amerikaanse klanten die adressen legaal mogen beheren is een afzonderlijke juridische vraag.

Kapitaal is de kleinere hindernis

Een FCM is in de eerste plaats een compliance-activiteit en pas daarna een handelsactiviteit. De FCM-aanvraageisen van de NFA vereisen financiële rapportage, een chief compliance officer en schriftelijke procedures voor cybersecurity, risicobeheer en klachten van klanten. Die eisen blijven ook na goedkeuring van kracht.

De kapitaaleis is in vergelijking beperkter. De CFTC stelt het minimale aangepaste eigen vermogen voor een FCM vast op $1.000.000, of een hoger bedrag gekoppeld aan de marge op de posities die het beheert, volgens de minimale eigen vermogenseisen van het agentschap.

Hyperliquid Strategies sloot september af met $254,6 miljoen aan contanten en cash-achtige instrumenten en zonder schulden. Het voldoen aan de openingskapitaaleis lijkt daarom haalbaar, mits het kapitaal wordt ondergebracht bij de geregistreerde dochteronderneming. De verplichting groeit mee met de omvang van de bedrijfactiviteiten: een FCM moet meer kapitaal aanhouden naarmate het meer klantmarge beheert.

Wat de $620,6 miljoen aan netto-inkomsten dreef

De kwartaalresultaten van het bedrijf werden meer beïnvloed door de koers van HYPE dan door de operationele bedrijfsactiviteiten. De winst op tokens die het bedrijf nog steeds aanhoudt overschreed de netto-inkomsten, terwijl de grootste aftrekpost een belastingvoorziening was die in het kwartaal werd geboekt.

Exclusief deze posten genereerden staking, validatorcommissies en interest circa $13,3 miljoen, ongeveer 1,7 keer het bedrag dat het bedrijf uitgaf aan verkoop-, algemene en administratiekosten en onderzoek en ontwikkeling.

Het grootste deel van die inkomsten kwam van de validator die het bedrijf samen met Unit exploiteert. Validators zijn de exploitanten die het netwerk helpen runnen: tokenhouders dragen HYPE aan hen over voor staking, en validators houden een commissie in op de gegenereerde beloningen. De publicatie omschrijft die validator als de grootste op het netwerk buiten de Hyperliquid Foundation. Geannualiseerd komt de staking- en commissie-inkomst van het kwartaal overeen met circa $49 miljoen, oftewel ongeveer 1,4% van de $3.505,3 miljoen aan HYPE-bezittingen van het bedrijf op 30 september.

De koersblootstelling van het bedrijf is aanzienlijk groter. Met circa 38,5 miljoen HYPE op de balans aan het einde van het kwartaal verandert elke koersbeweging van $1 in de token de waarde van de treasury met circa $38,5 miljoen. Dat bedrag komt overeen met ongeveer 6% van de totale netto-inkomsten van het kwartaal.

Nieuwere tokens bieden een kleinere buffer

Hyperliquid Strategies kocht in het kwartaal 9,1 miljoen HYPE voor $785 miljoen, gemiddeld circa $86 per token. HYPE sloot september af op $90,99, ongeveer 5% boven dat gemiddelde. De aankopen vergrootten dus de omvang van de treasury, maar boden aan het einde van het kwartaal slechts een beperkte marge.

De grotere buffer zit in oudere posities. Op basis van de cumulatieve cijfers in de publicatie van het bedrijf heeft Hyperliquid Strategies sinds de lancering circa 25,9 miljoen HYPE gekocht tegen een gemiddelde prijs van $61,13. De laatst gerapporteerde hoeveelheid van 38,9 miljoen tokens, inclusief staking- en validatorbeloningen, heeft een gemengde kostprijs van $56,35.

HYPE zou circa 38% onder zijn koers van 30 september moeten dalen voordat de totale positie onder de totale aankoopkost uitkomt.

Aandelenverkoop financiert de aankopen

De treasury-strategie wordt gefinancierd met aandelenverkoop. Hyperliquid Strategies haalde in het kwartaal $911 miljoen op via zijn commitment-equityfaciliteit. Een commitment-equityfaciliteit is een vooraf overeengekomen overeenkomst waarbij een investeerder naar behoefte nieuw uitgegeven aandelen van een bedrijf koopt, wat een financieringskanaal op afroep biedt. Onder de faciliteit, beschreven in het SEC-prospectus van het bedrijf, verkoopt het bedrijf nieuw uitgegeven aandelen aan Chardan. Coindoo berichtte eerder over de uitgebreide capaciteit van de faciliteit in zijn artikel over de $2,5 miljard financieringsfaciliteit van Hyperliquid Strategies.

Het derde kwartaal liet intensief gebruik van de faciliteit zien, en de resultatenrekening bevat nu een daaraan gerelateerde last.

In hetzelfde kwartaal gaf het bedrijf $17 miljoen uit aan het terugkopen van 2,7 miljoen PURR-aandelen, circa $6,30 per aandeel. Het gelijktijdig verkopen en intrekken van aandelen kan bestaande aandeelhouders ten goede komen wanneer nieuwe aandelen tegen hogere prijzen worden verkocht dan de prijzen die voor terugkopen worden betaald. De cumulatieve cijfers tonen dat patroon: circa $1.578,4 miljoen opgehaald tegen een gemiddelde van $10,36 per aandeel, tegenover $27,9 miljoen uitgegeven aan circa 5,8 miljoen aandelen tegen een gemiddelde van $4,81.

Het bedrijf heeft zijn terugkoopautorisatie inmiddels verhoogd naar $100 miljoen, aldus de aankondiging van het terugkoopprogramma.

De publicatie verstrekt geen aantal aandelen en toont daardoor geen HYPE per aandeel, een maatstaf die aangeeft of de aandelenuitgifte het aandeel van elke houder in de treasury heeft vergroot of verwaterd. Voor die informatie verwijst het bedrijf investeerders naar de sectie Adjusted Net Asset Value op zijn website.

"Dezelfde inzet" in beide richtingen

De stelling van Schamis is dat de brokerage en de treasury elkaar versterken. De publicatie van het bedrijf stelt dat door Hyperliquid gegenereerde kosten via programmatische terugkopen terugvloeien naar HYPE en schat dat er gedurende de twaalf maanden tot 30 september circa $834 miljoen aan waarde naar het ecosysteem is gevloeid. Het bedrijf zegt dat cijfer niet onafhankelijk te hebben geverifieerd.

Vanuit dat perspectief zouden Amerikaanse accounts die op HIP-3*-markten handelen kosten toevoegen aan het systeem dat de token ondersteunt, terwijl de FCM zijn eigen accountinkomsten genereert.

Dezelfde structuur creëert echter ook een gedeelde blootstelling. Als de brokerage en de treasury één inzet vertegenwoordigen, biedt de FCM geen afdekking tegen de treasury. Een daling van HYPE zou de waarde van de activabasis verkleinen en zou kunnen samenvallen met zwakkere activiteit op juist die markten die de brokerage zou moeten bedienen. Investeerders die via PURR blootstelling zoeken voorbij de token zouden die diversificatie in het voorstel zoals het nu is beschreven niet vinden.

Drie openbaarmakingen zouden het plan op de proef stellen: een goedgekeurde FCM-registratie, zichtbaar in de openbare BASIC-database van de NFA; de identiteit van de exploitant en het clearinghouse achter de op de VS gerichte HIP-3*-markten; en afzonderlijke rapportage van FCM-kosten en klantinkomsten, te beginnen met de resultaten over het kwartaal dat eindigt op 31 december 2026.

Zolang die openbaarmakingen ontbreken, beschrijven de kwartaalcijfers een HYPE-treasury, en blijft de brokerage een aanvraag.