Hyperliquid’s RWA-perpsboom vreet aan de omzet die HYPE ondersteunt

Hyperliquid heeft nog nooit meer contracten verhandeld — en heeft nog nooit een kleiner deel gehouden van het geld dat die contracten genereren.

De gedecentraliseerde perpetual futures-marktplaats is uitgegroeid tot een van de grootste derivatenplatformen in crypto. Open interest steeg op 13 juli naar ongeveer $11 miljard, een hoogtepunt voor 2026. Over de afgelopen 30 dagen verwerkte Hyperliquid bijna $178 miljard aan perpetual futures-volume. Het verrekent nu ongeveer 9% van alle open perp-posities wereldwijd — inclusief die op gecentraliseerde beurzen — tegenover minder dan 7% eind mei.

Toch bewoog de bruto protocolomzet de andere kant op. Volgens DefiLlama-data piekte de omzet in het derde kwartaal van 2025 op ongeveer $357 miljoen en daalde die sindsdien elk kwartaal: eerst naar bijna $295 miljoen, vervolgens naar ongeveer $217 miljoen en daarna naar circa $202 miljoen in het tweede kwartaal van 2026. Dat is een daling van 43% vanaf de piek — geregistreerd terwijl de handelsvolumes toenamen.

HIP-3 en de verdeling van builder fees

Het Hyperliquid Improvement Proposal dat bekendstaat als HIP-3, sinds oktober 2025 actief, verklaart een groot deel van dat verschil. Onder dit programma kan iedereen die 500,000 HYPE inzet — ter waarde van ongeveer $28 miljoen tegen de huidige koersen — zijn eigen perpetual futures-markt uitrollen op Hyperliquid’s orderboeken en tot de helft van de handelskosten behouden.

Aan het begin van 2026 waren deze door builders uitgerolde markten goed voor ongeveer 2% van Hyperliquid’s perp-volume. Inmiddels is dat ongeveer de helft.

De doorstroom is zichtbaar in de cijfers. Cost of revenue — het deel van de fees dat Hyperliquid rechtstreeks teruggeeft aan builders, market makers en zijn eigen liquidity vault — lag in het tweede kwartaal van 2025 onder 6% van de bruto-omzet. Een jaar later was dat 18%. Builder code fees, die front-ends zoals Phantom bovenop rekenen voor het routeren van orders, leverden in het tweede kwartaal ongeveer $16 miljoen aan omzet op en kwamen in hetzelfde kwartaal uit op ongeveer $16 miljoen aan kosten. Elke dollar stroomt door.

De opzet weerspiegelt een patroon dat breder in DeFi te zien is, waarbij protocollen drempels voor marktcreatie verlagen om liquiditeit aan te trekken, vaak ten koste van minder omzet per verhandelde dollar.

RWA-perps drijven de groei

Traders blijven komen vanwege wat die builder-markten aanbieden. Real-world asset (RWA) perpetuals — contracten gekoppeld aan instrumenten zoals ruwe olie, goud, Nvidia, Tesla, een Nasdaq-100-tracker en pre-IPO-namen zoals SpaceX — bereikten deze maand een record van $3.6 miljard aan open interest en gingen bitcoin voorbij als de grootste markt van het platform op basis van die maatstaf.

Tussen 13 juli en 19 juli realiseerden getokeniseerde aandelen en grondstoffen $25 miljard aan volume, goed voor 52% van het weektotaal en voor het eerst meer dan crypto perps. De contracten worden afgewikkeld in stablecoins, verlopen nooit en worden ook in het weekend verhandeld wanneer de New York Stock Exchange gesloten is. Een leveraged Nvidia-positie om 2 a.m. op een zondag heeft bijvoorbeeld weinig alternatieven.

Die groei hangt grotendeels aan één partij. Trade.xyz is goed voor meer dan 90% van alle HIP-3 open interest, wat betekent dat Hyperliquid’s recordcijfers afhankelijk zijn van de oracle-keuzes, margin-instellingen en risicobeheer van één enkele deployer.

De kwetsbaarheid van die constructie werd eerder deze week zichtbaar. Op maandag zorgde één transactie op een dun verhandelde Koreaanse pre-market venue ervoor dat Trade.xyz’s SK Hynix-contract 19% daalde, wat liquidaties uitlokte die het bedrijf sindsdien heeft toegezegd te vergoeden.

HYPE-token-economie staat onder druk

Hyperliquid sluist ongeveer 97% van de handelskosten naar zijn Assistance Fund, dat HYPE op de open markt koopt en definitief uit circulatie haalt. Het fonds heeft tot nu toe ongeveer 44.5 miljoen HYPE uit de totale voorraad verwijderd. Omdat de buyback is opgebouwd als een vast deel van de winst, krimpt die wanneer de winst krimpt. Het fonds kocht in het derde kwartaal van 2025 bijna $290 miljoen aan HYPE. In het tweede kwartaal van 2026 viel dat terug naar ongeveer $149 miljoen — bijna de helft.

HYPE handelde vrijdag rond $55, 5% lager op weekbasis en ongeveer 28% onder het record van 16 juni rond $77, volgens CoinDesk-data. Een geannualiseerde winst van ongeveer $785 miljoen plaatst de token op ongeveer 16 keer de circulerende marktwaarde en ongeveer 70 keer op fully diluted-basis.

Institutionele houders, waaronder Multicoin Capital en Bitwise, hebben de afgelopen maand aanzienlijke hoeveelheden HYPE naar exchanges verplaatst.

Een smal ecosysteem

Het ecosysteem rond HYPE is dunner dan een top-15 notering doet vermoeden. Van de 48 tokens die CoinGecko in de Hyperliquid-categorie volgt, vertegenwoordigt HYPE vrijwel de volledige waarde. De volgende twee — Ethena’s USDe met ongeveer $4.5 miljard en USDT0 met ongeveer $4 miljard — zijn stablecoins die elders zijn uitgegeven en hierheen zijn overgezet. De grootste natively gebouwde token is PURR met ongeveer $53 miljoen, minder dan een half procent van HYPE. De markt prijst HYPE nog steeds vooral op basis van Hyperliquid’s exchange-economie, niet op basis van een brede reeks native toepassingen.

Aanboddruk en regulatoire tegenwind

Bijna 10 miljoen HYPE kwamen op 6 augustus vrij voor core contributors — ongeveer $550 miljoen tegen de huidige koersen — als onderdeel van een maandelijkse reeks die doorloopt tot 2027, afgezet tegen een circulerende voorraad van slechts 222 miljoen.

Spot HYPE-ETF’s noteerden in de week tot 17 juli hun eerste wekelijkse uitstroom, ongeveer $7 miljoen, waarmee een reeks van negen weken instroom eindigde. Singapore’s MAS voegde het platform eind juni toe aan zijn investor alert list, na eerdere waarschuwingen uit het VK, en executives van CME en ICE hebben de CFTC aangespoord om Hyperliquid’s commodity perps te beoordelen.

De aandacht van toezichthouders past in een bredere trend waarin autoriteiten offshore crypto-venues onderzoeken die derivaten op traditionele assets aanbieden zonder onder het toezicht van gevestigde futuresbeurzen te vallen.

Concurrentie van Robinhood Chain

Ook uit onverwachte hoek is concurrentie opgedoken. Robinhood Chain, het netwerk van de broker dat een maand oud is, verwerkt meer dan $600 miljoen aan dagelijkse decentrale-exchangevolumes gedreven door memecoin-handel. Volgens sommige maatstaven trekt het inmiddels meer dagelijkse speculatieve activiteit aan dan Hyperliquid.

Structurele sterktes en de weg vooruit

Dit betekent niet dat het bedrijf faalt. ARK Research plaatste Hyperliquid en Pump.fun samen op 67% van alle crypto-applicatieomzet per 31 juli. Grayscale heeft een vergelijking gemaakt met Amazon Web Services — een platform waarop externe ontwikkelaars producten bouwen terwijl de operator een deel van elke transactie ontvangt.

Die vergelijking onderstreept echter het kernprobleem. Hyperliquid boekte in de eerste vier weken van het derde kwartaal ongeveer $45 miljoen aan bruto-omzet. Als dat tempo aanhoudt, komt het kwartaal uit rond $150 miljoen — een vierde achtereenvolgende daling — en wordt de buyback-vraag die HYPE ondersteunt navenant dunner.