Negen bedrijven, waaronder Millennium Management, Goldman Sachs en Tudor Investment, hebben samen 68.000 BTC aan Amerikaanse spot Bitcoin-ETF-posities afgestoten — meer dan de daling van 48.000 BTC bij alle 13F-melders tezamen — terwijl de vermogensbeheertak van Morgan Stanley, Mubadala en de Abu Dhabi Investment Council tot de kopers behoorden.

Dat is de belangrijkste conclusie van een maandag gepubliceerd rapport van Galaxy Research, waarin staat dat een kleine groep hedgefondsen en banken vrijwel al het institutionele verkoopgedrag in Amerikaanse spot Bitcoin-ETF's tijdens de dip van Bitcoin in 2026 veroorzaakte, terwijl vermogensplatforms en staatsfondsen aan de andere kant instapten.

Instellingen die driemaandelijkse 13F-rapportages indienen bij de SEC — openbaarmakingen die de longposities van grote institutionele beheerders in in de VS genoteerde effecten pas na afloop van elk kwartaal vastleggen — hielden eind september 2025, vlak voor het recordhoogtepunt van Bitcoin, 355.000 BTC aan spot-ETF-aandelen aan. In juni 2026 was dat gedaald naar 307.000 BTC, een daling van 14%, aldus het rapport.

Negen bedrijven zijn samen verantwoordelijk voor meer dan de volledige daling: Millennium Management, Brevan Howard, Goldman Sachs, Capula Management, Farallon Capital, D.E. Shaw, Schonfeld Strategic Advisors, Symmetry Investments en Tudor Investment. Samen verminderden zij hun blootstelling met 68.000 BTC — zo'n $5,4 miljard tegen de huidige koersen — met positieverkleiningen van tussen de 29% en 100%. De overige circa 2.200 melders voegden gezamenlijk ongeveer 20.000 BTC toe, ter waarde van zo'n $1,6 miljard.

Tot de kopers behoorden de vermogensbeheertak van Morgan Stanley, Mubadala uit Abu Dhabi en de Abu Dhabi Investment Council — beide door de staat gesteunde beleggingsvehikels. Adviseurs, family offices en particulieren die geen 13F indienen, verkleinden hun posities met slechts 6,6%, terwijl de prijs met 49% daalde.

Alex Thorn, hoofd firma-breed onderzoek bij Galaxy, zei dat de verkopers vooral een handelsstrategie uitoefenden in plaats van op Bitcoin te gokken. Velen pasten een cash-and-carry-strategie toe: het kopen van spot-ETF-aandelen in combinatie met het shorten van CME Bitcoin-futures om het verschil tussen beide — de zogenoemde basis — op te strijken.

Dat verschil is vrijwel verdwenen. De front-month basis bedroeg gemiddeld 7,9% geannualiseerd in de 30 dagen vóór het hoogtepunt van Bitcoin — 3,9 procentpunt boven driemaands staatsobligaties (Treasury bills). In de 30 dagen tot 21 oktober was het gemiddelde 4,8%, slechts 0,6 punt boven bills. Na kosten, rolkosten en marge-eisen levert de trade nu naar schatting ongeveer 1,5 punt boven contant geld op, aldus het rapport.

Dat verschil ten opzichte van bills is de werkelijke vergoeding van de trade, omdat het vastgezette kapitaal het rendement op bills misloopt. "Die berekening, en niet de koers, is de reden dat de multi-strategy desks vertrokken", schreef Thorn.

CFTC-gegevens over CME Bitcoin-futures vertellen een vergelijkbaar verhaal. De netto-longpositie van vermogensbeheerders daalde van 43.300 BTC in de week van het recordhoogtepunt van Bitcoin naar 18.400 BTC, een daling van 57%. De netto-shortpositie van leveraged funds — de futureskant van de carry trade — kromp met hetzelfde percentage, van 71.400 BTC naar 30.600 BTC. De open interest is met 28% gedaald in BTC-termen en met 51% in dollartermen.

Contracten met een langere looptijd bieden nog enig rendement. November- en decemberfutures pricesterden 6,3% tot 6,5% bij de slotkoers van 21 oktober, ongeveer 2 punten boven Treasury bills vóór kosten. Maar Thorn betoogde dat de kleine marge de tail risk van de trade niet compenseert: in december 2022 sloeg de basis om naar negatief 31% geannualiseerd.

Breder bezien daalden de spot-ETF-posities met slechts 11% van het piek in oktober 2025 tot het dieptepunt in juli, terwijl Bitcoin in dezelfde periode 53% verloor. Sinds het laagtepunt in juni hebben de fondsen 87.000 BTC toegevoegd, wat Galaxy aanduidt als directionele aankopen in plaats van carry.

De cijfers schetsen dus minder een institutionele exodus dan wel een wisseling van de wacht onder ETF-houders — van leveragezoekerende, spreadjagende desks naar vermogenskanalen en door de staat gesteunde kopers — waarbij de totale voorraad door ETF's aangehouden munten veel minder kromp dan de koers.

De recente flows waren wisselvallig. Decrypt meldde dat de ETF's eerder deze maand bijna $1 miljard verloren in twee weken voordat ze hun beste dag in bijna een maand noteerden op 19 oktober, toen de IBIT van BlackRock alle aankopen voor haar rekening nam. Sindsdien is een driedaagse instroom van $1 miljard gevolgd door zware uitstroom. De Bitcoin-ETF-flows draaiden deze week weer in het groen, maar in kleinere aantallen: tot nu toe zo'n $286 miljoen aan instroom.

De 13F-gegevens lopen tot juni en geven dus geen beeld van recentere verschuivingen; de volgende ronde kwartaalrapportages, over juli tot en met september, zal laten zien hoe de posities van beide kampen zich in dat kwartaal ontwikkelden. Galaxy geeft aan zelf Bitcoin aan te houden.