Goldman Sachs stelt dat het arbeidsmarktrapport van augustus één hindernis wegneemt voor een renteverhoging van de Federal Reserve in september, maar dat de inflatiecijfers van volgende week, en niet de loonlijst, de uitkomst werkelijk zullen bepalen.

De bank omschrijft het augustusrapport als consistent met een solide arbeidsmarkt, maar niet een oververhitte. De werkgelegenheid volgens de loonlijst steeg in augustus sterker dan verwacht, terwijl de baangroei in juni en juli opwaarts werd herzien. Ondanks het sterkere kerncijfer wees Goldman op signalen dat de arbeidsmarkt niet zo hard loopt dat de Fed tot actie wordt gedwongen: de werkloosheidsgraad bleef vlak bij de eigen schatting van de centrale bank van volledige werkgelegenheid, en zowel de lonen als de arbeidskosten per eenheid groeien op of onder niveaus die consistent zijn met het 2%-inflatiedoel van de Fed. Dat is van belang omdat het beleid van de Fed formeel is verankerd in het dubbele mandaat van maximale werkgelegenheid en prijsstabiliteit; een arbeidsmarkt nabij volledige werkgelegenheid zonder loondruk verschuift het beslissende gewicht dus naar de inflatiekant van het mandaat.

Samengevat beschouwt de bank het rapport als het wegnemen van één obstakel voor een renteverhoging op de septembervergadering, zonder dat dit de basisdrempel wordt. Goldman betoogt dat de doorslaggevende input de inflatiecijfers van volgende week zullen zijn in plaats van de werkgelegenheidscijfers van vrijdag — een volgorde die net zo zeer de kalender als de economie weerspiegelt, aangezien de CPI-publicatie een van de laatste belangrijke datapunten is die de markten voor de beslissing van de Fed te zien krijgen.

De bank ziet de huidige overschrijding van het inflatiedoel van de Fed grotendeels gedreven door bijzondere factoren die zij in het komende jaar verwacht te zien wegebben, waaronder tariefeffecten, hogere energieprijzen en niet-marktprijsdruk zoals kosten van portefeuillebeheer. Deze lezing past binnen een bredere discussie onder economen over hoeveel van de recente inflatie-overschrijding tijdelijke, eenmalige krachten weerspiegelt versus meer aanhoudende, vraaggedreven druk. Aangezien de federal funds rate zich al bevindt in wat Goldman karakteriseert als de neutrale zone, verwacht de bank dat een goedaardig CPI-rapport volgende week, in lijn met de eigen prognose, voldoende zal zijn voor de Fed om in september de rente ongewijzigd te laten in plaats van te bewegen.

Het onderscheid dat Goldman maakt — tussen een arbeidsmarktrapport dat een obstakel wegneemt en een inflatierapport dat de uitkomst werkelijk beslist — onderstreept hoeveel van de septemberbeslissing nu afhangt van één nog te verschijnen datapunt. Als de CPI-cijfers van volgende week aan de hoge kant verrassen, suggereert Goldmans eigen kader dat dit de discussie over een verhoging weer kan openen, die de werkgelegenheidsdata van vrijdag alleen niet hebben beslecht.

Goldmans visie gaat in tegen een eenvoudige doortrekking van de sterke arbeidsmarkt van augustus naar een septemberverhoging, en positioneert de CPI-publicatie van volgende week als de werkelijke zwengelfactor voor de beslissing van de Fed. Als Goldmans goedaardige inflatievoorspelling uitkomt, pleit dat tegen verder opwaarts potentieel in korte Amerikaanse rentetarieven die sterkere arbeidsmarktdata alleen zouden kunnen suggereren — een dynamiek met directe implicaties voor de Amerikaanse dollar en, in het verlengde daarvan, AUD/USD. De keuze van de bank om de huidige inflatie-overschrijding toe te schrijven aan wegebbende bijzondere factoren, waaronder tarieven, energieprijzen en niet-marktkosten, is ook van belang voor hoe duurzaam een eventuele inflammatieverrassing op korte termijn wordt beoordeeld, en bepaalt hoeveel gewicht de markten hechten aan één enkel CPI-rapport in de aanloop naar de vergadering.

Bron: Investinglive