De goudprijs kan volgens Goldman Sachs boven de jaarprognose van $4.900 van de bank uitstijgen, aangezien de sterk toegenomen vraag naar bullish goudopties de koerswinst van het metaal versterkt tot voorbij wat de onderliggende fundamenten alleen al doen vermoeden. Bloomberg berichtte over deze beoordeling en verwees daarbij naar een vrijdag gepubliceerde notitie van Goldman.

Volgens Goldmans interpretatie wordt de rally van goud richting $4.900 versterkt door optiedealers, en kan hetzelfde mechanisme een terugval net zo gemakkelijk omtoveren in een fikse koersval. De bank zei dat een verdere toename van de vraag van westerse investeerders, gecombineerd met aanhoudend sterke aankopen door centrale banken - de officiële sector is de afgelopen jaren een aanhoudende nettokoper van goud geweest en vormt daarmee een structurele pijler van de goudvraag in plaats van een marginale factor - het goud richting de belangrijkste optie-strike-niveaus kan duwen, waar het hedgedrag van dealers prijsbewegingen mechanisch kan versnellen.

Goldman omschreef de optiedynamiek als een mechanisme dat in twee richtingen werkt. Een calloptie geeft de houder het recht goud te kopen tegen een vooraf vastgestelde strikeprijs, en naarmate goud stijgt richting die belangrijke strike-niveaus, kunnen dealers die de calls hebben verkocht gedwongen zijn goud aan te kopen om hun exposure af te dekken, wat de rally verder aanwakkert. Het hedgingpatroon dat Goldman schetst is een vorm van wat in optiemarkten bekendstaat als dealer-gammarrisico: partijen die short zijn in opties jagen achter de markt aan, kopen wanneer de prijzen stijgen en verkopen wanneer ze dalen, waardoor hun hedging mechanisch versterkt in welke richting goud zich ook beweegt. De bank typeerde het effect als een mechanische prijsversterker voor zowel de opwaartse als de neerwaartse richting, wat betekent dat hetzelfde mechanisme dat stijgingen versnelt een daling net zo gemakkelijk kan verdiepen.

Goldman waarschuwde dat het omgekeerde evenzeer opgaat: een koersdaling kan ertoe leiden dat dealers die hedgeposities ontwinden, waardoor een eventuele verkoopgolf eerder verergert dan wordt gedempt. De bank stelde dat hetzelfde dynamiek in omgekeerde richting werkt, waarbij een terugval potentieel het ontwinden van dealerhedges kan triggeren, wat een daling verdiept in plaats van opvangt. Goldman wees bovendien op het bredere neerwaartse risico van de huidige marktopstelling en merkte op dat een heropleving van de verwachtingen van renteverhogingen door de Federal Reserve het ontwarproces in tegengestelde richting op gang kan brengen, met een correctie als gevolg die scherper uitvalt dan markten doorgaans van uitsluitend een verschuiving in renteverwachtingen zouden verwachten.

De bank schreef de opmars van goud richting $4.600 per ounce vooral toe aan afnemende verwachtingen van een renteverhoging door de Fed in september, na het handhaven van het beleid in juli en zwakkere cijfers over werkgelegenheid en inflatie. Dit verband is van belang omdat goud geen rendement oplevert, zodat verschuivingen in de verwachte Amerikaanse financieringskosten direct doorwerken in de relatieve aantrekkingskracht voor investeerders - precies daarom staan de renteverwachtingen van de Fed centraal in Goldmans kader. Volgens Goldman heeft die verschuiving in renteverwachtingen het speculatieve positioneren op COMEX nieuw leven ingeblazen en de vraag naar exchange-traded funds versterkt, wat goud extra steun geeft nog vóór het optiegedreven versterkingseffect wordt meegewogen.

Die waarschuwing is extra relevant gezien de volatiele handel in goud op de Aziatische markten van vandaag, waar de prijsschommelingen consistent lijken met de optiegedreven versterking die Goldman beschrijft, eerder dan met een zuiver richtinggevende beweging die aan één enkele nieuwe catalyst gekoppeld is. Tijdens de sessie bereikte goud een driemaands hoog boven $4.640, om daarna ongeveer $50 lager te worden gedrukt tot onder $4.600. Onder de dynamiek die de bank schetst, kan het hedgen van dealers rond belangrijke strike-niveaus bewegingen omzetten in zichzelf versterkende rallies of verkoopgolven, ongeacht de onderliggende fundamentele aanjager.

Vanaf hier wijst de opstelling in beide richtingen. Nu goud grotendeels is opgelopen richting $4.600 op afnemende verwachtingen van een Fed-verhoging in september, draagt elke dataverrassing die die verhogingsverwachtingen nieuw leven inblaast een bovengemiddeld potentieel in zich om een scherpere terugval dan gebruikelijk te ontketenen, doordat dealers hedgeposities ontwinnen. Omgekeerd kunnen aanhoudend zwakke Amerikaanse gegevens, in combinatie met een ondersteunende geopolitieke achtergrond met de voortdurende impasse rond Iran en het uitrollen van sancties, de vraag van westerse investeerders en centrale banken sterk genoeg houden om de optie-strikes te testen die Goldman aanmerkt als versnellers richting $4.900 en hoger. In die lezing is de verhoogde intradayvolatiliteit van vandaag een kenmerk van de huidige optiepositionering in plaats van een signaal van een fundamentele omslag in een van beide richtingen; de directe markers voor lezers om te volgen zijn de komende rondes Amerikaanse economische gegevens en eventueel Fed-commentaar dat de renteverwachtingen voor september doet verschuiven, naast hoe goud zich gedraagt rond de strike-niveaus die Goldman identificeert.

Nu aankopen door centrale banken, stromen van westerse investeerders en renteverwachtingen tegelijkertijd een rol spelen, suggereert de notitie van de bank dat het pad van goud richting - of bij vandaan - het doel van $4.900 aanzienlijk volatieler zal blijven dan het onderliggende fundamentele beeld alleen al doet vermoeden, waarbij de optiemarkt optreedt als versterker op weg omhoog én op weg omlaag.