Goldman Sachs houdt vast aan Fed-pauze ondanks Warsh's havikachtige toon in Jackson Hole
Belangrijkste punten
- •Chef-econoom Jan Hatzius van Goldman Sachs omschreef de Jackson Hole-toespraak van Fed-voorzitter Kevin Warsh als zijn havikachtigste optreden tot nu toe, maar verwacht nog steeds dat de FOMC de rente in september ongewijzigd laat.
- •Warsh gaf aan dat zijn belangrijkste zorg is de onderliggende inflatie snel terug te brengen naar het 2-procentsdoel van de Fed, waarbij een verhoging alleen mogelijk is als de CPI- en PPI-rapporten van augustus positief verrassen.
- •Goldman voorspelt een kern-CPI en kern-PCE-inflatie van rond 0,2 procent in augustus, een tempo dat volgens de bank te zacht is voor de beleidsreactie die Warsh's uitspraken impliceren.
- •Rentefutures lieten na de toespraak een sprong zien in de impliciete september-verhogingskansen richting 60 procent, een herprijszing die volgens Goldman voorbarig is.
- •De CPI en PPI van augustus zijn de laatste grote inflatiepublicaties vóór de eind-septembervergadering van de Fed, aangezien het PCE-maatstaf van augustus dan nog niet beschikbaar is, waardoor ze uitzonderlijk bepalend zijn.
Goldman Sachs zet erop in dat de havikachtige retoriek van Fed-voorzitter Kevin Warsh niet zal worden ondersteund door havikachtige gegevens, en houdt een rentepauze van de Fed aan als basisscenario voor de vergadering in september.
Chef-econoom Jan Hatzius van Goldman Sachs, wiens rentevoorspellingen door de markt nauwlettend worden gevolgd, omschreef Warsh's toespraak op het Jackson Hole Economic Symposium — de jaarlijkse bijeenkomst van de Kansas City Fed in Wyoming, die historisch gezien een podium is geweest voor beleidssignalen — als zijn havikachtigste optreden tot nu toe als Fed-voorzitter. Tegelijkertijd betoogde hij dat de toonwisseling op zichzelf waarschijnlijk niet voldoende is om volgende maand tot een renteverhoging te leiden.
In een notitie aan cliënten zei Hatzius dat Warsh duidelijk had gemaakt dat zijn voornaamste zorg is dat de onderliggende inflatie duidelijk en voldoende snel terugkeert naar het 2-procentsdoel van de Fed, met de waarschuwing dat er nog werk te verzetten is als dat niet gebeurt. Volgens Hatzius ging Warsh ook rechtstreeks in op de recente reeks bemoedigende inflatiecijfers. Hij erkende dat de PCE- en CPI-cijfers van deze zomer beter uitvielen dan verwacht, maar betoogde dat deze nog geen zinvolle verbetering van de onderliggende prijsontwikkelingen laten zien.
Die framing laat volgens Hatzius de deur open voor een verhoging in september, maar alleen als de aankomende CPI- en PPI-rapporten van augustus positief verrassen. Deze publicaties behoren tot de laatste grote inflatiegegevens vóór de eind-septembervergadering van de Fed. Het eigen PCE-inflatiemaatstaf van augustus van de FOMC is dan nog niet beschikbaar, waardoor CPI en PPI de belangrijkste cijfers zijn waarop beleidsmakers en markten kunnen reageren.
Goldmans eigen prognose suggereert dat die lat niet wordt gehaald. Hatzius zei dat de bank er nog steeds van uitgaat dat de kern-CPI en kern-PCE-inflatie in augustus rond 0,2 procent uitkomen, een tempo dat de bank onvoldoende stevig acht om de beleidsreactie te rechtvaardigen die Warsh's uitspraken impliceerden. Op die basis blijft Goldmans basisscenario dat de Federal Open Market Committee de rente ongewijzigd laat op de vergadering in september.
De notitie verschijnt op een moment dat de markten de kans op een septemberbeslissing herzien na Warsh's toespraak, waarbij het rentefutures een sprong lieten zien in de impliciete waarschijnlijkheid van een verhoging na zijn Jackson Hole-uitspraken. Goldmans interpretatie gaat in tegen de scherpste marktreactie, met het argument dat de lat voor een verhoging in september hoger ligt dan de eerste piek in de verhoogde verhogingskansen deed vermoeden.
Als Hatzius gelijk heeft dat de kern-CPI en PCE in augustus rond 0,2 procent uitkomen, zou dat ruim consistent zijn met de recente trendinflatie in plaats van de versnelling die Warsh naar eigen zeggen moet zien — waarschijnlijk tot teleurstelling van handelaren die de verhogingskansen op basis van de toespraak alleen al richting 60 procent hadden opgedreven.
Een zacht resultaat van de aankomende CPI- en PPI-publicaties zou er waarschijnlijk toe leiden dat het voorste deel van de Treasury-rentecurve een deel van vrijdagse stijging teruggeeft en zou de druk kunnen wegnemen van aandelen die daalden op zorgen over de rente. Omgekeerd zou een positieve verrassing in de inflatiegegevens Warsh's framing bevestigen en de kansen vergroten die de markten al zijn beginnen in te prijzen, waardoor de volgende twee datapunten uitzonderlijk bepalend zijn voor de beslissing in september.
Goldmans analyse suggereert dat deze herprijszing voorbarig kan blijken, tenzij de inflatiegegevens zelf de komende weken duidelijk steviger worden. Daarmee zijn de CPI- en PPI-cijfers van augustus een doorslaggevender factor voor de septemberbeslissing dan Warsh's retoriek alleen.
