De Financial Stability Board (FSB), het internationale orgaan dat het wereldwijde financiële stelsel monitort, heeft gewaarschuwd dat uitgevers van stablecoins die in meerdere landen actief zijn, risico kunnen lopen op een bankrun, zelfs wanneer zij volledige reserves aanhouden die elke munt in omloop dekken. De waarschuwing benadrukt een lacune die volledige reservedekking alleen niet kan dichten.

Een stablecoin is een cryptocurrency die ontworpen is om een stabiele waarde te behouden, doorgaans gekoppeld aan een fiatvaluta zoals de Amerikaanse dollar in een verhouding van één-op-één. Om die koppeling te waarborgen, houden uitgevers doorgaans reële activa aan, zoals contant geld of staatsobligaties, gelijk aan het totale aantal munten in omloop. Het bezwaar van de FSB, gedocumenteerd op de officiële site, is dat het aanhouden van die activa slechts één onderdeel is van de stabiliteitsvergelijking.

Waarom volledige reserves een run mogelijk niet voorkomen

De mechanismen lijken op die van een traditionele bankrun. Een bank kan technisch solvent zijn, met voldoende activa om alle deposito's te dekken, en toch instorten als te veel klanten tegelijkertijd proberen op te nemen, omdat de bank niet alles direct kan liquideren. Volgens de FSB hebben grensoverschrijdende stablecoin-uitgevers met hetzelfde structurele probleem te maken.

Wanneer een stablecoin in meerdere landen opereert, kunnen aflossingen — het moment waarop houders hun munten terugwisselen voor echte valuta — tegelijkertijd in verschillende jurisdicties toenemen. Zs als de totale reserves toereikend zijn, kan de snelheid en het volume van grensoverschrijdende aflossingsverzoeken de verwerkingscapaciteit van de uitgever overstijgen. Die mismatch tussen aflossingsvraag en operationele capaciteit is waar een run begint.

Er is ook een vertrouwensdimensie. Als houders in het ene land horen dat aflossingen in een ander land traag of gepauzeerd zijn, kan angst zich sneller verspreiden dan enige reservecontrole, en verloren vertrouwen versnelt opnames. Dit is hetzelfde mechanisme dat in het verleden geldmarktfondsen en bankfilialen heeft doen vallen, en de FSB ziet geen reden waarom stablecoin-uitgevers immuun zouden zijn. De recente stap van Standard Chartered om stablecoin-custodydiensten aan te bieden — diensten waarbij digitale activa namens klanten worden bewaakt — via een gereguleerde vrijzone, illustreert hoe institutionele spelers al bezig zijn geloofwaardigheid op te bouwen binnen formele regelgevingskaders, mede als bescherming tegen precies dit soort vertrouwensrisico.

Het grensoverschrijdende probleem dat toezichthouders niet kunnen negeren

Een stablecoin-uitgever die in één land gevestigd is maar gebruikers in tientallen andere landen bedient, creëert een regelgevende lappendeken. Geen enkele toezichthouder heeft tegelijkertijd volledig zicht op aflossingsstromen, reservekwaliteit of operationele capaciteit in alle jurisdicties. Die fragmentatie maakt gecoördineerde interventie in een stressscenario veel moeilijker dan bij een binnenlandse bank het geval zou zijn, en de waarschuwing van de FSB wijst op deze coördinatiekloof als een kernkwetsbaarheid.

Reserveopenbaarmaking, die veel toezichthouders momenteel beschouwen als de belangrijkste toets voor de veiligheid van stablecoins, toont slechts momentopname van de aangehouden activa. Deze toont niet hoe snel die activa in contanten omgezet kunnen worden, wat er gebeurt wanneer meerdere custodians in verschillende tijdzones betrokken zijn, of of de juridische kaders in elk land een geordende afwikkeling — een gecontroleerde sluiting waarbij houders worden terugbetaald — mogelijk maken.

Voor iedereen die stablecoins aanhoudt, is de praktische implicatie eenvoudig: een gepubliceerde reserveratio is een startpunt voor het beoordelen van veiligheid, niet het laatste woord. Resilientie hangt er ook van af hoe snel een uitgever onder druk daadwerkelijk aan aflossingen kan voldoen, en hoe goed toezichthouders in verschillende landen kunnen coördineren als het misgaat. Europol, het wetshandhavingsagentschap van de Europese Unie, heeft eerder al gewaarschuwd dat opkomende technologierisico's het toezicht op crypto blijven compliceren, wat onderstreept dat grensoverschrijdende regelgevingscoördinatie een open uitdaging blijft voor de hele sector.

Wat nu voor de stablecoinregulering

De waarschuwing van de FSB signaleert dat mondiale toezichthouders voorbij eenvoudige reserve-eisen gaan als maatstaf voor stablecointoezicht. Van toekomstige kaders wordt verwacht dat zij aflossingsinfrastructuur, liquiditeitsstresstests — die modelleren hoe de aflossingssystemen van een uitgever bestand zijn tegen zware opnamedruk — en grensoverschrijdende toezichtsarrangementen kritisch onderzoeken, in plaats van alleen te kijken naar het reservecijfer in de koppen.

Voor uitgevers is de boodschap dat aantonen van solvabiliteit op papier niet genoeg is. Het opbouwen van geloofwaardige, snelle en internationaal gecoördineerde aflossingscapaciteit bepaalt of een stablecoin het soort stressscenario waar de FSB over spreekt overleeft. Voor houders geldt: het label "volledig gedekt" beschrijft de activa die een uitgever aanhoudt; het is geen garantie dat aflossingen altijd soepel verlopen, vooral tijdens periodes van marktdruk wanneer de vraag het hoogst is.

Aanvullende bronverwijzingen: brondocument 1.

Disclaimer: Dit artikel is uitsluitend ter informatie en vormt geen financieel of beleggingsadvies. Marktencentrum: Cryptocurrency- en digitale-activamarkten brengen aanzienlijke risico's met zich mee. Doe altijd uw eigen onderzoek voordat u beslissingen neemt.