De Zwitserse financiële toezichthouder FINMA heeft het eerste retailfonds van het land goedgekeurd dat direct in Bitcoin belegt. De toezichthouder noemde geen aanbieder, kosten of noteringsdatum, maar zei dat andere fondsaanbieders al aanvragen hebben ingediend of aangekondigd. Het product komt op een markt waar meer dan 200 crypto exchange-traded products (ETP's) al verhandeld worden op de SIX Swiss Exchange, zodat de rechtvaardiging ervan afhangt van wat een fondsstructuur biedt die die producten niet bieden.

Wat FINMA goedkeurde, en de regel die werd buiten werking gesteld

In zijn aankondiging van 20 oktober classificeerde FINMA de ETF als een "ander fonds voor alternatieve beleggingen" met een specifiek risico. Het Zwitserse recht reserveert die categorie voor risicovollere strategieën zoals hedgefondsen, en FINMA zei dat de fondsdocumenten de risico's duidelijk moeten benadrukken en toelichten.

Het cryptofonds dat FINMA in 2021 autoriseerde hield een mandje van cryptocurrencies en stond alleen open voor gekwalificeerde beleggers, een categorie die institutionele en professionele kopers omvat. De nieuwe ETF daarentegen houdt één enkel activum en staat open voor retailkopers — een combinatie die de vrijstelling vereiste.

FINMA baseerde die vrijstelling op Bitcoins lange handelshistorie en zijn hoge handelsvolume ten opzichte van andere cryptocurrencies. Beide zijn liquiditeitsargumenten: ze tonen aan dat het fonds zijn posities efficiënt kan kopen, waarderen en verkopen. Geen van beide gaat in op de concentratie, en dat is precies wat de diversificatieregels willen beperken. Een houder van het fonds draagt het volledige prijrisico van Bitcoin, enMA zelf waarschuwde dat het belegde kapitaal een aanzienlijk deel van zijn waarde kan verliezen.

Hoe het fonds zich verhoudt tot de ETP's die al op SIX verhandeld worden

Bitcoin-blootstelling op een Zwitserse beurs is niet nieuw. SIX noteerde de eerste crypto-ETP, een mandjeproduct van 21Shares, op 22 november 2018. Het cryptoproductenrapport van mei 2026 telde 215 crypto-ETP's onder 374 genoteerde cryptoproducten.

SIX' gids voor dit segment zet het juridische verschil uiteen. Een Zwitserse ETP moet volledig gedekt zijn door onderpand, en een onafhankelijke derde partij bewaart het onderpand zodat het beschikbaar blijft als de uitgever failliet gaat. Een Zwitserse ETF gaat een stap verder: de activa zijn bij wet gescheiden en vallen buiten het vermogen van de aanbieder bij faillissement. ETP-beleggers zijn afhankelijk van het onderpand sturcture dat werkt zoals ontworpen, terwijl fondsbeleggers een vordering hebben op activa die wettelijk gescheiden zijn van die van de aanbieder zelf.

FINMA wees ook op gedragsregels bij de verkoop. Bedrijven die de ETF aanbieden moeten de Financial Services Act (FinSA) volgen, waaronder duidelijke risicowaarschuwingen en een geschiktheidsbeoordeling — een controle of het product past bij de financiële situatie, kennis en doelstellingen van de klant — wat volgens FINMA beleggers meer bescherming biedt dan het rechtstreeks kopen van cryptocurrency. Die vergelijking gaat over direct eigendom in plaats van over ETP's, aangezien FINMA's herinnering betrekking heeft op elk op crypto gebaseerd financieel instrument.

Geen van beide routes geeft de belegger een private key. Beide leveren Bitcoin-blootstelling via een brokerage-rekening, dus in beide gevallen liggen de munten bij een bewaarder, en de juridische bescherming van het fonds is slechts zo sterk als de bewaarketen erachter.

Waar de Bitcoin van het fonds zou worden bewaard

FINMA koppelde de goedkeuring aan zijn bewaarrichtlijn van januari 2026. Volgens die richtlijn moeten Zwitserse collectieve beleggingsactiva in het algemeen ondergebracht zijn bij een Zwitserse bewbank. De bank kan het beheer delegeren aan een andere instelling als die instelling onder toezicht staat van een gelijkwaardig prudentieel toezichtregime en cryptoactiva beschermt bij faillissement.

Drie lagen bepalen de regeling: de activa van het fonds zijn gescheiden van de fonds aanbieder; een Zwitserse bewaarbank is in het algemeen vereist voor Zwitserse fondsactiva; en een gedelegeerde bewaarder is mogelijk als die onder toezicht staat en faillissementsbescherming biedt.

De eis verkleint het risico zonder het te elimineren. Als het beheer naar het buitenland wordt gedelegeerd, hangt de bescherming af van dat het faillissementsrecht van die jurisdictie werkt zoals beschreven, en daarom zou het prospectus elke sub-bewaarder en diens vestigingsplaats moeten noemen. De richtlijn wijst ook op operationele dreigingen zoals cyberaanvallen en zwakke bescherming van private keys — risico's die juridische scheiding niet dekt.

Waarom de Zwitserse route verschilt van die van de EU

SIX merkt op dat het UCITS-kader van de EU, dat gangbare Europese ETF's regelt, cryptocurrencies niet als onderliggende activa toestaat en brede diversificatie vereist. Europese beleggers bereiken Bitcoin daarom vooral via exchange-traded notes en andere ETP's. De Verenigde Staten staan spot Bitcoin ETF's sinds januari 2024 toe.

Zwitserland biedt nu beide: onderpand-ETP's en een Bitcoinfonds met één enkel activum van een soort dat EU-fondsregels niet toestaan. FINMA's verklaring dat verdere aanbieders zich hebben aangemeld wijst op meer Zwitserse Bitcoin-ETF's in plaats van één eenmalig testgeval.

Wat de noteringsdocumenten moeten tonen

Het tegenargument is de kosten. Volledige onderpandstelling beperkt het uitgeversrisico al in Zwitserse ETP's, en die producten worden al jaren op SIX verhandeld. Als de eerste ETF aanzienlijk meer in rekening brengt dan bestaande Bitcoin-ETP's, kan juridische scheiding de meerprijs niet rechtvaardigen voor beleggers die kopen en aanhouden via een bank of broker.

De eerste noteringstest van SIX en het prospectus zullen die vraag beantwoorden door de lopende kosten, de bewaarder en eventuele gedelegeerde bewaarder, en de creatie- en aflossingsvoorwaarden bekend te maken. Een vergoeding op of onder het standaardtarief van 0,21% dat 21Shares vermeldt voor zijn Bitcoin Core ETP zou het fonds een directe concurrent maken. Een vergoeding die daar ver boven ligt, zou fondsenrechtelijke bescherming als enig verkoopargument overlaten. In de komende maanden zullen goedkeuringen voor de andere aanvragers die FINMA noemde uitwijzen of Bitcoin-ETF's een productcategorie worden in Zwitserland of één enkele notering blijven.

Dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie en vormt geen financieel, juridisch of beleggingsadvies.