Fed-voorzitter Kevin Warsh vierde vrijdag zijn 100e dag in functie met wat inmiddels zijn gewoonte is geworden sinds hij de baan aannam: weigeren de markten te vertellen wat er daarna komt. De cryptomarkt reageerde dienovereenkomstig door vrijwel niets te doen.

Bitcoin staat vandaag vlak na een recordrally het deze week kort boven de $80.000 bracht, terwijl de totale cryptomarkt rond een marktkapitalisatie van $2,7 biljoen schommelt, een lichte daling van 0,2% op de dag.

In een keynote getiteld "In Our Time" op het Jackson Hole-symposium van de Fed van Kansas City verklaarde Warsh formeel dat forward guidance—de praktijk van de Fed, teruggaand tot de financiële crisis van 2008, om te hinten waar de rente naartoe gaat—in zijn woorden "zijn beste tijd heeft gehad". Twee decennia lang hebben Fed-voorzitters juist deze toespraak gebruikt om hun volgende stap aan te kondigen. Warsh gebruikte de zijne om uit te leggen waarom hij dat niet zal doen.

Dat is een opvallende breuk met de geschiedenis van het evenement. Jackson Hole-keynotes hebben herhaaldelijk wereldwijde markten bewogen—mogelijk het beroemdst in 2020, toen toenmalig voorzitter Jerome Powell daar het nieuwe gemiddelde-inflatiedoelstellingenkader van de Fed onthulde. Warsh, een voormalig Fed-bestuurder die bekendstond als beleidshavik tijdens zijn eerdere periode van 2006–2011, heeft zijn voorzitterschap juist op het spel gezet door minder te zeggen, niet meer.

Zijn redenering: wanneer handelaren handelen op hints van de Fed in plaats van op ruwe economische data, krijgt iedereen een vertekend beeld. Warsh noemde dit een "spiegelpaleis-probleem" en waarschuwde dat de Fed en de markt uiteindelijk naar elkaars verwachtingen staren in plaats van naar de werkelijkheid.

"Marktdeelnemers zullen altijd proberen te anticiperen op wat we hierna doen," zei hij. "Maar we mogen geen regime steunen waarin marktdeelnemers primair naar de Fed kijken voor hun volgende transactie."

Een voetnoot over geld

In de voetnoten stond het detail dat voor cryptohandelaren het belangrijkst kan zijn. Terwijl hij betoogde dat zowel centraal-bankgeld als commercieel bankgeld nauwere aandacht verdient, verwees Warsh naar zijn eigen essay uit 2022 over cryptocurrency en de dollar, geschreven voordat hij terugkeerde naar de Fed. In dat essay stelde Warsh dat de dominantie van de dollar onder druk kan komen te staan van digitale activa en waarschuwde hij beleidsmakers voor zelfgenoegzaamheid. Hij vertelde het Jackson Hole-publiek dat "een stillere Fed, doelgerichter in zijn communicatie, beter in staat is zijn doelstellingen te halen".

Hoewel Warsh crypto in de keynote nooit rechtstreeks noemde, hebben zijn woorden en de acties van de Fed gewicht in de markt. Hoge rente en hardnekkige inflatie maken lenen duur en obligaties aantrekkelijker, waardoor kapitaal wegvloeit van activa die geen rendement opleveren, zoals bitcoin. Lagere rente, of zelfs de verwachte daarvan, stuurt dat kapitaal de andere kant op. Warshs weigering te signaleren welke richting hij op wil, houdt handelaren in het ongewisse op precies het moment dat Bitcoin duidelijkheid nodig had om zijn rally voorbij de $80.000 voort te zetten.

Het meeste wat handelaren van de Fed-voorzitter kregen, waren zijn opmerkingen over de "overheersende focus" van de centrale bank op inflatie—grotendeels business as usual. De suggestie echter dat de Federal Reserve nog "werk te doen" heeft om inflatie te beteugelen, was naar het schijnt havikachtig genoeg voor handelaren om Bitcoin kort te verkopen, waarbij de prijs vlak na de uitspraken ruwweg $1.000 verloor om vrijwel direct daarna te herstellen.

Waarom de inflatiecijfers nog steeds meer wegen

De voorkeursinflatiemaatstaf van de Fed, de PCE-prijsindex, bedraagt 3,7% op jaarbasis—bijna het dubbele van het 2%-doel van de Fed. Warsh zei dat 54% van de goederen en diensten die de Fed volgt het afgelopen jaar prijsstijgingen van meer dan 3% liet zien, een daling ten opzichte van de pieken na de pandemie maar nog steeds ruim boven pre-pandemische normen. Hij gaf geen tijdlijn voor wanneer dat verandert.

Bitcoin handelde vlak voor de toespraak rond de $80.000, waarmee een rally van meer dan 20% in de voorgaande week werd afgesloten die vooral werd aangewakkerd door de aankoop van meer langlopende staatsschuld door het Treasury Department, niet door iets wat de Fed zei. CME FedWatch-data, die prijzen van rentefutures omzet in kans op rentebewegingen, toonden dat handelaren de kans op een renteverhoging in september hadden teruggebracht tot 38,4%, van 82% een maand eerder, waarbij de rest op geen verandering wedde.

Warsh gaf die handelaren niets nieuws om opnieuw op te prijzen. De volgende rentebeslissing volgt op 15–16 september, samen met een nieuwe ronde economische prognoses van de Fed—precies het soort vooruitkijkende signaal dat Warsh in vrijdagse toespraak uitleegde liever niet te geven. Als hij die aanpak volhoudt, zullen handelaren binnenkomende arbeids- en inflatiecijfers waarschijnlijk nauwkeuriger lezen dan de retoriek van de Fed—een verschuiving in hoe markten beleid interpreteren die wel eens langer kan meegaan dan welke enkele rentebeslissing dan ook.

Bron: Decrypt