De notulen van de beleidsvergadering van de Federal Reserve op 28 en 29 juli staan gepland voor publicatie op woensdag om 14.00 uur ET, drie weken na het besluit volgens de gebruikelijke praktijk. Handelaren in de rente-, valuta- en energiemarkten zullen ze nauwlettend analyseren op aanwijzingen die de openbare verklaring van de centrale bank opzettelijk achterhield.

Kernpunten

• De notulen van de FOMC-vergadering van 28 en 29 juli staan gepland voor publicatie op woensdag om 14.00 uur ET, drie weken na het besluit volgens de gebruikelijke praktijk
• De Fed hield de rente bij een vijfde opeenvolgende vergadering vast op 3,50 tot 3,75 procent, waarbij drie leden een afwijkende stem uitbrachten uit voorkeur voor een verhoging
• De verklaring van voorzitter Warsh werd kort gehouden en bood minimale vooruitblik, waardoor de notulen het eerste echte inzicht vormen in de diepgang van het havikachtige kamp
• De positionering vooraf suggereerde dat sommige bestuurders de huidige rente onvoldoende restrictief vinden, terwijl anderen volgens waarnemers neigden naar een verhoging als de inflatie niet zou verbeteren, zonder daarbij al urgentie te voelen
• De sinds de vergadering gepubliceerde groeidata omvat negatieve juli-payrolls, zwakkere detailhandelomzet en zachter consumentenvertrouwen
• De markten prijzen een hoge kans in op een renteverhoging in september, waardoor de notulen meer worden gelezen op toon en eenheid binnen het comité dan op het julibesluit zelf

De Fed handhaafde haar doelbereik bij een vijfde opeenvolgende vergadering op 3,50 tot 3,75 procent, maar drie stemgerechtigde leden brachten een afwijkende stem uit voor een verhoging — een opmerkelijke kloof binnen een comité onder een voorzitter die heeft beloofd minder vooruitblik te geven dan zijn voorgangers. Afwijkende stemmen zijn bij de Fed relatief zeldzaam, en wanneer er meerdere in dezelfde richting worden uitgebracht, zetten de notulen doorgaans uiteen wat elke dissident bewoog; daarom is de stemstand zelf vaak minder informatief dan het schriftelijke verslag van het omringende debat. Warsh hield zijn verklaring na de vergadering bewust beknopt, waardoor de markten weinig zicht kregen op hoe het bredere comité de inflatievooruitzichten afweegt naast de bekende afwijkende stemmen en handelaren grotendeels in het duister bleven over waar de beleidsmakers staan. Die beknotheid is precies de reden waarom de notulen in deze cyclus zwaarder wegen dan bij een gebruikelijke vergadering.

Voorafgaand aan het besluit hadden sommige Fed-waarnemers gewezen op een kloof die groter werd tussen een steeds vocaalere havikachtige minderheid, die stelt dat het huidige beleid niet restrictief genoeg is, en een groter blok bestuurders dat geduldiger werd geacht, maar bereid was richting verstrakking te bewegen zodra de inflatie geen duidelijker tekenen van verbetering zou tonen. De notulen moeten uitwijzen of de taal van die middengroep sinds juni is verhard en hoe expliciet bestuurders het risico bespraken dat verhoogde olieprijzen — in verband gebracht met de aanhoudende sluiting van de Straat van Hormuz en bredere spanningen in het Midden-Oosten — konden doorsijpelen naar een bredere inflatie. In notulen wordt bovendien standaard samengevat hoe bestuurders de risico's rond de vooruitzichten voor werkgelegenheid en inflatie karakteriseerden; elke verharding van die taal richting inflatie zou het meest directe schriftelijke bewijs vormen van waar de zorgbalans van het comité op dit moment ligt. Handelaren letten met name op elke verwijzing naar de Straat van Hormuz of verstoring van de energievoorziening in het Midden-Oosten als inflatierisico, omdat dat de notulen rechtstreeks zou koppelen aan het lopende verhaal in de Golfregio.

Het beeld wordt bovendien bemoeilijkt door de hoeveelheid economische data die sinds de vergadering is verschenen. De juli-payrolls waren negatief, de beroepsbevolking kromp, de detailhandelomzet daalde met 0,6 procent en voorlopige cijfers over het consumentenvertrouwen zakten scherp. Niets daarvan was beschikbaar voor het comité toen het vergaderde, wat betekent dat de notulen een momentopname van het Fed-denken weerspiegelen die tegen het huidige groeibeeld mogelijk al enigszins gedateerd oogt, ook al zijn de inflatierisico's die ze bespreken nog zeer actueel.

De marktprijzing wijst momenteel op een grote kans op een verhoging bij de septembervergadering van de Fed, zodat de onmiddellijke reactie op de notulen van woensdag vermoedelijk minder zal afhangen van de vraag of bestuurders in juli liever tot actie waren overgegaan en meer van hoe verenigd en urgent het comité klinkt in de aanloop naar het volgende besluit — en van de vraag of het denken van de Fed van juni en juli nog standhoudt tegenover de tegenvallende juli-cijfers voor werkgelegenheid en detailhandel. Een havikachtige toon, met name een expliciete bespreking van inflatierisico door energieprijzen, zou de recente opwaartse druk in de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties kunnen verlengen en de dollar kunnen versterken. Een zachtere of meer gebalanceerde toon loopt het risico op twee manieren te worden uitgelegd, gezien hoeveel zwakker de groeidata er sinds de vergadering uitzien, terwijl een meer afgewogen of verdeelde toon enige verlichting zou kunnen bieden aan rentegevoelige aandelsectoren die onder druk hebben gestaan door de recente stijging van de financieringskosten.

De FOMC-notulen van woensdag zouden moeten onthullen hoe verenigd de haviken binnen de Fed werkelijk staan achter een bewust kale juliverklaring.

Mijn vooruitblik op het volgende evenement, Jackson Hole: Jackson Hole-hype overtreft het playbook van Warsh om zo weinig mogelijk te zeggen