Ethena richt zich op RWA-equity-perps om USDe-rendement los te koppelen van cyclische crypto-basistrades

Ethena's rendementsproduct, USDe, krijgt een uitgebreide onderpandsteun via basistrades op aandelen-perpetuals (perps).

Volgens het project zijn aandelen-perps — ook wel RWA-perps (tokenisatie van real-world assets) genoemd — sinds maart 10x gegroeid naar $6 miljard aan Open Interest. Het project voegde daaraan toe dat de markt voor RWA-perps 100x groter kan worden, wat een schaalbare basisrendementsmogelijkheid biedt die niet gekoppeld is aan de cyclische cryptomarkt.

Ethena merkte op dat de onderliggende activagrondslag ruim $150 biljoen bedraagt, tegenover ongeveer $2,5 biljoen voor crypto, wat dit de meest schaalbare uitbreiding van de basistoewijzing tot nu toe maakt. Het protocol verwacht dat RWA-perps binnen 12–24 maanden de cryptotoewijzingen in USDe's onderpandsteun zullen overtreffen.
Momenteel bevindt het grootste deel van USDe's onderpandsteun (32%) zich in liquide stablecoins zoals USDT en USDC. DeFi-lenen is de op een na grootste reservecategorie met een aandeel van 31% via Aave en Morpho.

Ethena's agressieve USDe-diversificatie

Een basistrade houdt in dat een spread wordt vastgezet tussen de spotprijs van een activum en het termijncontract — in dit geval perpetuals. De strategie werkt echter alleen tijdens een bullmarkt. Op het hoogtepunt van de bullrun van 2024–2025 piekte de marktaanbod van USDe op bijna $15 miljard met rendementen boven de 80%. Tijdens de daaropvolgende cryptowinter kromp de aanbod tot $4 miljard en zakte het rendement onder 0%.

Die volatiliteit legde het structurele probleem bloot dat de diversificatiecampagne moet oplossen: een rendementsproduct waarvan de opbrengsten precies instorten wanneer de cryptomarkten — en vaak ook de portefeuilles van houders — onder druk staan. Door meer van USDe's onderpand te verankeren in activa buiten crypto moet het rendementsprofiel minder afhankelijk worden van één marktcyclus.

Om af te stappen van de cyclische cryptomarkt begon het project met traditioneel krediet, mede mogelijk gemaakt door Janus Henderson. Die categorie vertegenwoordigt momenteel 12% van USDe's onderpand.

Het nieuwste RWA-perpsplan, dat in de komende weken wordt uitgerold, markeert de tweede golf van diversificatie.

Gevraagd naar waarom Ethena de uitbreiding van USDe naar RWA-perps vertraagde, zei oprichter Guy Young: "We namen een behoedzame benadering van wat een prille markt was en wachtten tot we diepe, liquide markten zagen met een datahistorie die we konden bestuderen, voordat we op grote schaal aan de mogelijkheid begonnen."

Young voegde daaraan toe dat het segment "een van de weinige overgebleven 100x-kansen" is en binnen 24 maanden het volume en de Open Interest (OI) van de wereldwijde cryptomarkt zou kunnen overtreffen.

Vergeleken met zijn belangrijkste rivaal op rendementsgebied, kortlopende Amerikaanse staatsobligaties, bood USDe een spread van 1,6% — wat betekent dat houders vóór doorberekening van DeFi-beveiligingsrisico's meer rendement van USDe konden verwachten dan van Amerikaanse T-bills.

Voor USDe-houders brengt de verschuiving ook nieuwe overwegingen met zich mee: aan aandelen gekoppelde derivaten introduceren blootstelling aan andere marktmechanismen en counterpartij-platforms dan de crypto-basistrades waarop het protocol is gebouwd, en hoe de reservesamenstelling zich ontwikkelt valt nog te volgen.

Ethena heeft zijn ecosysteem in aanloop naar de volgende bullrun agressief geüpgraded. Of deze ronde van rendementsdiversificatie de vraag naar USDe zal aanwakkeren, moet nog blijken.

Bron: AMBCrypto