De European Securities and Markets Authority (ESMA) vraagt de sector om input over de juridische, operationele en liquiditeitsrisico's verbonden aan het gebruik van getokeniseerd onderpand bij Europese centrale tegenpartijen (CCP's).

De richtlijnoproep (call for evidence), gepubliceerd op 9 oktober, onderzoekt of distributed ledger technology (DLT) verandert hoe in aanmerking komende activa bij centrale clearing worden verplaatst, beschermd en gerealiseerd, en of de bestaande EU-regels daarvoor toereikend blijven. Als informatieverzamelend onderzoek in plaats van een consultatie over opgestelde regels, stelt het ESMA in staat om te peilen hoe getokeniseerd onderpand daadwerkelijk wordt gebruikt voordat wordt besloten over vervolgstappen.

CCP's treden op tussen kopers en verkopers in gecleerde markten en incasseren marge- en defaultfondsbijdragen van clearingleden om het risico van een default af te dekken. Op grond van de Europese Market Infrastructure Regulation moet onderpand juridisch zeker, liquide, van goede kredietkwaliteit, prudent gewaardeerd en snel realiseerbaar zijn. Hoe snel onderpand kan worden gemobiliseerd, is bepalend voor het vermogen van een CCP om verliezen af te dekken wanneer een clearinglid uitvalt.

Tokenisatie vertegenwoordigt activa, rechten of contant geld als digitale tokens op DLT, waardoor transacties en lifecycle-gebeurtenissen kunnen worden geregistreerd en mogelijk geautomatiseerd. De kernvraag van ESMA is of bestaande waarborgen toereikend blijven wanneer onderpand wordt getokeniseerd, zodat CCP's defaults kunnen blijven beheren en toegang houden tot onderpand wanneer dat nodig is.

Tokenisatie-initiatieven komen bij de publieke sector voorbij het pilotstadium. Denk aan het Pontes-project van de Europese Centrale Bank, dat DLT-platforms verbindt met TARGET-diensten voor settlement inal bankgeld, naast BIS Project Agora, begeleiding van CFTC-personeel over getokeniseerd onderpand, en een gezamenlijke oproep voor input die de Financial Conduct Authority (FCA) en de Bank of England in mei 2026 hebben uitgegeven. Samen laten deze parallelle inspanningen zien dat getokeniseerd onderpand op de agenda's van toezichthouders in de EU, het VK en de VS staat.

Binnen centrale clearing is HQLAˣ het enige project dat ESMA via zijn supervisory colleges voor EU-CCP's heeft gevolgd.

De toezichthouder onderzoekt ook getokeniseerd contant geld, waaronder centraal bankgeld, getokeniseerde deposito's en stablecoins. Getokeniseerde effecten kunnen dienen als initiële marge of defaultfonds-onderpand, terwijl getokeniseerd contant geld kan worden gebruikt voor de settlement van variatiemarge.

ESMA heeft vier risico's geïdentificeerd die met getokeniseerd onderpand samenhangen: onzekerheid over juridisch eigendom, uitdagingen bij het beheren van onderpand tijdens defaults, liquiditeits- en concentratierisico's, en kwetsbaarheden op het gebied van cyberbeveiliging en interoperabiliteit.

Belanghebbenden hebben tot 15 januari 2027 de tijd om te reageren. ESMA beoordeelt vervolgens de inzendingen in het eerste kwartaal van 2027 en bepaalt of verdere regelgevende maatregelen nodig zijn.