ESMA vraagt om bewijs dat getokeniseerde onderpanden tijdens defaults liquideerbaar zijn
Belangrijkste punten
- •ESMA heeft op 9 oktober 2026 een oproep tot bewijslevering uitgegeven met de vraag of getokeniseerd onderpand betrouwbaar blijft en snel genoeg liquideerbaar is tijdens marktstress of na een default van een clearing member.
- •Centrale tegenpartijen moeten uiterlijk 15 januari 2027 reageren; ESMA beoordeelt de reacties in het eerste kwartaal van 2027 om te bepalen of regelwijzigingen nodig zijn.
- •Eurex Clearing lanceerde in juli 2025 de eerste DLT-gebaseerde onderpandendienst van een clearinghuis, waarbij JPMorgan de eerste live transactie uitvoerde voor de Nederlandse pensioenbelegger PGGM.
- •Het Pontes-systeem van het Eurosystem, gelanceerd in september, maakt afwikkeling van transacties in getokeniseerde activa in centraal bankgeld mogelijk en kan getokeniseerd onderpand ondersteunen door blockchainnetwerken te verbinden met bestaande afwikkelingssystemen.
- •Op basis van de no-actionbrieven van de CFTC mogen Amerikaanse futures commission merchants payment stablecoins, bitcoin en ether als marge accepteren, met maandelijkse haircutreviews en minimale aanhoudingen van 20% voor bitcoin en ether en 2% voor payment stablecoins.
De Europese markttoezichthouder vraagt om bewijs dat getokeniseerde staatsobligaties en andere digitale versies van goedgekeurd onderpand snel genoeg verkocht kunnen worden om een default van een clearing member te dekken.
De European Securities and Markets Authority (ESMA) heeft haar verzoek om bewijs op 9 oktober 2026 uitgegeven, tien nadat Amerikaanse toezichthouders futuresmakelaars begonnen toe te staan crypto-activa als marge aan te houden. ESMA's oproep tot bewijslevering stelt de vraag of getokeniseerd onderpand betrouwbaar blijft wanneer markten onder druk staan.
Wat ESMA wil dat centrale tegenpartijen beoordelen
De review omvat activa die rechtstreeks op distributed ledgers zijn uitgegeven, evenals getokeniseerde representaties van posities die in traditionele systemen blijven staan. Deze representaties staan bekend als 'digital twins'.
ESMA richtte haar vragen tot centrale tegenpartijen (CCP's), de clearinghuizen die tussen kopers en verkopers staan en verliezen opvangen wanneer een handelslid failliet gaat. CCP's moeten hun reacties uiterlijk 15 januari 2027 indienen.
Klaus Löber, voorzitter van ESMA's CCP Supervisory Committee, zei dat onderpand van hoge kwaliteit moet zijn, juridisch afdwingbaar en gemakkelijk te verkopen. Hij voegde eraan toe dat het in de praktijk toegankelijk moet zijn tijdens een crisis of na een default van een clearing member. Die standaard weerspiegelt hoe defaultmanagement bij clearinghuizen werkt: wanneer een lid uitvalt, worden verliezen deels gedekt door de verkoop van het onderpand dat dat lid heeft aangehouden, en daarom staat de snelheid van een verkoop onder stressvolle omstandigheden centraal in ESMA's vragen.
Sommige marktpartijen zijn al begonnen met het ontwikkelen van de infrastructuur die nodig is voor getokeniseerd onderpand. Eurex Clearing, het clearinghuis van Deutsche Börse, lanceerde in juli 2025 een op distributed-ledger-technologie gebaseerde onderpandendienst en omschreef deze als de eerste dienst van dit soort die door een CCP werd geïntroduceerd. In de eerste live transactie verplaatste JPMorgan effecten vanaf een aparte bewaarlocatie voor PGGM, de Nederlandse pensioenbelegger. Eurex Clearing beschreef het initiatief in zijn officiële aankondiging.
In september lanceerde het Eurosystem Pontes, een systeem dat instellingen in staat stelt transacties in getokeniseerde activa af te wikkelen in centraal bankgeld. ESMA zei dat Pontesokeniseerd onderpand kan ondersteunen door blockchainnetwerken te verbinden met reeds in gebruik zijnde afwikkelingssystemen.
ESMA-voorzitter Verena Ross zei dat de review deel uitmaakt van een bredere inspanning om 'de voorwaarden te creëren zodat getokeniseerde markten veilig en op schaal kunnen opereren'. Volgens haar moet het kader heldere juridische regels, onderling goed samenwerkende systemen en passend toezicht bieden.
ESMA plannen zijn om de reacties van CCP's in het eerste kwartaal van 2027 te beoordelen voordat wordt bepaald of regelwijzigingen noodzakelijk zijn. tegen die tijd zal de no-actionhouding van de CFTC al meer dan een jaar van kracht zijn.
Amerikaanse regels voor getokeniseerd onderpand
In december 2025 gaven de Market Participants Division en de Division of Clearing and Risk van de Amerikaanse Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Staff Letter 25-39 uit over getokeniseerd onderpand. Het standpunt werd later opnieuw uitgegeven als Staff Letter 26-05, waarmee een no-actionhouding werd vastgesteld die futures commission merchants toestaat payment stablecoins, bitcoin en ether als marge te accepteren. Volgens de aankondiging van de CFTC waren de brieven het resultaat van de 'Crypto Sprint' van de instantie, die een pilot omvatte voor het gebruik van bitcoin, ether en payment stablecoins als derivatenonderpand.
Derivaten clearing organisaties mogen crypto-activa, inclusief stablecoins, als initiële marge accepteren — onderpand dat wordt aangehouden om potentiële exposities te dekken — wanneer het onderpand voldoet aan de norm van 'minimale krediet-, markt- en liquiditeitsrisico'. Haircuts — kortingen op de erkende waarde van onderpand ter dekking van risico — moeten maandelijks worden herzien. Makelaars moeten ten minste 20% aanhouden tegen hun eigen bitcoin- en etherposities en 2% tegen payment stablecoins, in lijn met de richtlijnen voor bij de SEC geregistreerde broker-dealers.
Het oorspronkelijke bericht is gepubliceerd door Cryptopolitan.
