De Europese markttoezichthouder heeft een openbare raadpleging gestart over het veilige gebruik van getokeniseerd onderpand in de EU-centrale clearing, met een praktische stresstest als kernvraag: kunnen clearinghuizen dergelijke activa daadwerkelijk verkrijgen en omzetten in liquiditeit wanneer een deelnemer in gebreke blijft? Die vraag raakt aan de kern van hoe centrale counterparties (CCP's) werken — zij staan tussen de twee handelspartijen in en vertrouwen op door hun deelnemers geplaatst onderpand om verliezen te dekken wanneer een van hen uitvalt. De raadpleging onderzoekt onder welke voorwaarden deze EU-CCP's dergelijke activa veilig en doeltreffend kunnen gebruiken; reacties kunnen tot 15 januari 2027 worden ingediend.

In een persbericht van 11 oktober 2026 liet de European Securities and Markets Authority (ESMA) weten dat haar onderzoek de overdracht, het beheer, de bescherming en het gebruik van onderpand bestrijkt. De toezichthouder omschreef tokenisatie als een fase die voorbij de testfase is en inmiddels deel uitmaakt van de dagelijkse werking van de financiële markten, waarbij de inzetbaarheid van onderpand bijzonder relevant is voor centrale clearing.

Raadpleging onderzoekt getokeniseerd onderpand in EU-clearing

De oproep tot het indienen van bewijsmateriaal beoogt in kaart te brengen hoe getokeniseerde constructies in de praktijk functioneren en hoe het bestaande kader daarop kan worden afgestemd. De feedback zal de toezichthouder informeren bij de keuze voor regelgevende of toezichthoudende convergentieactie binnen haar mandaat.

ESMA-voorzitter Verena Ross verbond de raadpleging aan het doel om tokenisatie veilig en op schaal te laten ontwikkelen binnen de interne markt. Zij stelde dat grensoverschrijdende getokeniseerde markten rechtzekerheid interoperabele infrastructuur en passend toezicht vereisen, terwijl zij wees op het potentieel voor meer efficiëntie en integratie.

Onderpand moet bruikbaar blijven bij een default

Het onderzoek vraagt hoe tokenisatie de volledige levenscyclus van onderpand beïnvloedt — van initiële overdracht tot beheer, bescherming en uiteindelijk gebruik — vooral wanneer een deelnemer in gebreke blijft. Respondenten worden gevraagd in te gaan op het vermogen van clearinghuizen om de activa te verkrijgen, te verplaatsen en om te zetten in liquiditeit wanneer dat nodig is.

Klaus Löber, voorzitter van het CCP-supervisiecomité van de ESMA, benadrukte dat technologische veranderingen fundamentele waarborgen onaangetast moeten laten. Naar zijn mening moet onderpand blijven voldoen aan hoge kwaliteit, juridische afdwingbaarheid, sterke liquiditeit en directe operationele beschikbaarheid, ook onder stressvolle marktomstandigheden en na het in gebreke blijven van een deelnemer.

Het onderzoek vraagt ook om visie op veranderingen in het risicoprofiel van onderpand dat al toelaatbaar is. Volgens Cointelegraph vraagt de raadpleging naar vertragingen bij terugbetaling, beperkingen op overdrachten en of tokentransfers eigendom van, of afdwingbare rechten op, de onderliggende activa verschaffen.

Digitale twins en op grootboek uitgegeven activa in beeld

Binnen haar reikwijdte onderzoekt de raadpleging digitale twins — getokeniseerde versies van activa die in conventionele infrastructuur blijven — naast activa die native op gedistribueerde-grootboektechnologie zijn gecreëerd, plus hybride modellen en hoe deze interageren met getokeniseerd geld en andere vereffeningsactiva, de instrumenten waarmee de geldkant van transacties wordt afgewikkeld.

Voor getokeniseerd onderpand in EU-markten onderzoekt het hoe gedistribueerde grootboeken zich verbinden met conventionele infrastructuur, met behoud van cliëntenbescherming, segregatie en vereffeningszekerheid. Het ondersteunende rapport noemt stablecoins, centraal bankgeld en getokeniseerde bankdeposito's als onderzochte vereffeningsactiva.

Live clearinggebruik vormt de achtergrond

De raadpleging vindt plaats tegen de achtergrond van live implementaties. Het rapport stelt dat tokenisatie is doorgedrongen tot actieve Europese clearingactiviteiten, aangedreven door banken en beleggers die sneller toegang tot effecten zoeken om aan marginvereisten te voldoen. In juli 2025 lanceerde Eurex Clearing een op gedistribueerde-grootboektechnologie gebaseerde onderpanddienst, waarbij JPMorgan zijn eerste live transactie afrondde door effecten te verplaatsen vanuit een afzonderlijke bewaarlocatie namens de Nederlandse pensioenbelegger PGGM.

Het report verbindt de raadpleging ook met de lancering van Pontes door het Eurosystem in september, waarmee transacties in getokeniseerde activa kunnen worden vereffend in centraal bankgeld. Volgens het rapport heeft de ESMA Pontes aangemerkt als een mogelijke schakel tussen blockchain-infrauur en bestaande vereffeningssystemen voor onderpandarrangementen.

Volgende stappen

Belanghebbenden kunnen via de raadplegingswebpagina van de toezichthouder bijdragen indienen tot 15 januari 2027. Reacties worden na afsluiting van de raadpleging gepubliceerd, tenzij respondenten anders verzoeken. De ESMA zal de feedback in het eerste kwartaal van 2027 beoordelen, samen met haar bredere tokenisatiewerk, alvorens het juiste vervolgtraject te bepalen.