ECB-bestuurslid Isabel Schnabel heeft drie mogelijke routes geschetst om centraalbankgeld on-chain te brengen, waarbij zij de kwestie presenteert als een levend beleidsonderwerp voor de Europese financiële infrastructuur in plaats van een ver theoretisch exercitie. Het kader in kaart brengt verschillende benaderingen voor hoe centraalbankgeld zou kunnen samenwerken met op blockchain gebaseerde afwikkelingssystemen, elk met andere afwegingen voor veiligheid, toegang en operationele complexiteit.

Waarom de ECB on-chain centraalbankgeld onderzoekt

On-chain centraalbankgeld is een vorm van centrale-bankverplichting die direct binnen omgevingen met gedistribueerde ledgers of blockchains kan worden gebruikt voor afwikkeling, in tegenstelling tot de conventionele giraalsystemen die de betalingsinfrastructuur van vandaag ondersteunen. Dit onderscheid is belangrijk omdat getokeniseerde financiële activa, waaronder getokeniseerde obligaties en fondsen, worden afgewikkeld op digitale rails die het centraalbankgeld van vandaag niet van nature kan bereiken.

De beleidsvraag die centraal staat in Schnabels kader is of de afwezigheid van een optie voor centraalbankgeld op diezelfde rails - nu financiële markten steeds meer experimenteren met getokeniseerde activa - de afwikkeling naar private alternatieven kan verschuiven, wat de rol van publiek geld als monetair anker mogelijk kan verzwakken. Het bredere digitale europroject van de ECB, een afzonderlijk initiatief gericht op het bieden van een digitale betaaloptie aan het grote publiek, vormt de institutionele achtergr waartegen de drie paden worden beoordeeld. Het voortdurende werk van Europa aan digitale financiën maakt dit een dringende ontwerpvraag, geen speculatieve.

Schnabels drie paden om centraalbankgeld on-chain te brengen

Het kader identificeert drie routes die voornamelijk worden onderscheiden door de relatie tussen de centrale bank en de eindgebruiker van on-chain afwikkeling, waarbij elk pad andere operationele en beleidsmatige eisen aan de ECB stelt.

Het eerste pad houdt in dat de toegang tot bestaande centrale-bankafwikkelingssystemen wordt uitgebreid, zodat gereguleerde financiële instellingen centraalbankgeld kunnen gebruiken voor het afwikkelen van getokeniseerde transacties. Volgens dit model opereert de centrale bank niet op een publieke blockchain; in plaats daarvan verbindt zij haar bestaande infrastructuur met de permissioned ledgers die door banken en marktdeelnemers worden gebruikt. Deze aanpak behoudt het huidige tweetraps monetair systeem - waarin de centrale bank direct met banken omgaat terwijl commercieel bankgeld het publiek bedient - en maakt digitale afwikkeling mogelijk, zonder dat de ECB een nieuw type verplichting hoeft uit te geven.

Het tweede pad draait om de uitgifte van een wholesale central bank digital currency (CBDC), een vorm van digitaal centraalbankgeld dat beperkt is tot financiële instellingen. Een wholesale CBDC zou een oorspronkelijk on-chain instrument zijn, wat betekent dat het direct op een gedistribueerd ledger bestaat en zich daarop verplaatst. Dit model biedt een hechtere integratie met markten voor getokeniseerde activa, maar vereist dat de centrale bank een nieuw type verplichting beheert op onbekende infrastructuur. Snelle goedkeuringen door toezichthouders voor digitale activaproducten met hefboomwerking in de Verenigde Staten geven aan hoe snel het concurrentielandschap voor institutionele digitale financiën verandert, wat urgentie toevoegt aan de ontwerpkeuzes van Europa.

Het derde pad onderzoekt getokeniseerd commercieel bankgeld dat gedekt wordt door centraalbankreserves, soms een synthetisch of gedekt model genoemd. Private instellingen zouden on-chain tokens uitgeven die volledig gedekt zijn door centraalbankreserves, waarbij de rol van publiek geld als ultieme anker behouden blijft zonder dat de centrale bank direct on-chain infrastructuur hoeft te beheren. Deze route legt meer operationele verantwoordelijkheid bij de private sector, terwijl publiek toezicht behouden blijft via reservevereisten.

Wat de drie routes kunnen betekenen voor de digitale financimarkt van Europa

De drie paden verschillen het scherpst op twee dimensies: hoe dicht de centrale bank bij on-chain activiteit staat, en hoe breed toegankelijk het resulterende instrument zou zijn. Het eerste pad vraagt het minste van de ECB operationeel, maar biedt mogelijk de minste interoperabiliteit met nieuwere blockchainomgevingen. Het pad van wholesale CBDC biedt hechtste integratie, maar vereist dat de centrale bank een directe deelnemer wordt in ledgerinfrastructuur. Het pad van gedekte tokens verdeelt operationeel risico, maar introduceert afhankelijkheid van private bemiddelaars voor een functie die historisch aan publieke instellingen verbonden was.

Veiligheids- en privacyoverwegingen verlopen bij elke optie ook anders. Een oorspronkelijk centraal-bankinstrument biedt de sterkste garanties voor afwikkelingsfinaliteit, aangezien er geen tegenpartijrisico is. Gedekte tokens introduceren ten minste één laag van private bemiddeling, wat potentiële faalpunten creëert die niet bestaan bij directe uitgifte door de centrale bank.

Deze ontwerpspanningen weerspiegelen debatten die al zichtbaar zijn in institutionele cryptomarkten, waar institutionele instroom in op Ethereum gebaseerde producten de groeiende vraag naar afwikkeling op publieke blockchains weerspiegelt die de bestaande monetaire infrastructuur niet volledig kan bedienen. Grootschalige institutionele treasury-bewegingen naar digitale activa, zoals de publieke treasury van Evernorth van 473 miljoen XRP, illustreren verder de schaal van private-sectoractiviteit waarmee een samenhangend kader voor on-chain centraalbankgeld rekening moet houden.

Schnabels kader, gepubliceerd via de toespraken van het bestuur van de ECB, kondigt geen voorkeursroute of tijdlijn aan. Het signaleert in plaats daarvan dat de ECB de ontwerpruimte systematisch in kaart brengt voordat een architectuur wordt gekozen. De meest ingrijpende nabije ontwikkeling voor de digitale financimarkt van Europa zal zijn of de ECB een van deze paden naar een formele technische of beleidsmatige werkstroom verplaatst, en of dat werk aansluit bij het bredere digitale europrogramma dat al loopt.

Disclaimer: Dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie en vormt geen financieel of beleggingsadvies. Cryptovaluta- en digitale activamarkten brengen aanzienlijke risico's met zich mee. Doe altijd uw eigen onderzoek voordat u beslissingen neemt.