ECB-directielid Isabel Schnabel heeft drie modellen gepresenteerd om centraalbankgeld op de blockchain te brengen. In haar toespraak in Londen begin oktober 2026 schetste zij opties die variëren van direct getokeniseerde reserves tot particulier uitgegeven afwikkelingstokens die volledig gedekt zijn door centraalbankgeld — waarbij de laatste private vorderingen blijven in plaats van directe vorderingen op de centrale bank.

De context: tokenisatie ontmoet centraalbankgeld

Het Euroysteem, dat bestaat uit de Europese Centrale Bank (ECB) en de nationale centrale banken van het eurogebied, beheert de rekeningen waarop banken de definitieve afwikkeling van onderlinge betalingen verrichten. De saldi op deze rekeningen vormen centraalbankgeld en gelden daarmee als de veilige basis voor afwikkeling. Bij tokenisatie verplaatsen activa zoals obligaties of deposito's zich naar op blockchain gebaseerde registers, bekend als DLT-platformen (distributed ledger technology). Wat echter openblijft, is de vorm waarin het centraalbankgeld op die platformen terechtkomt.

Schnabel presenteerde haar dia's, getiteld "Central banks on-chain", bij de Bank of England (volledige presentatie PDF). De aanleiding was de conferentie "The Future of Money", gehouden ter ere van econoom Charles Goodhart. Tien dagen eerder had het Euroysteem Pontes gelanceerd, het eerste initiatief van zijn programma voor getokeniseerde financiële markten (officiële aankondiging). Bij de lancering waren vier DLT-operators aangesloten: Axiology, Cashlink, Clearstream en SWIAT. Ook dertien marktdeelnemers en de Deutsche Bundesbank nemen deel. Bovendien moet het afzonderlijke Appia-initiatief uiterlijk in 2028 een blauwdruk opleveren voor de langetermijnarchitectuur.

Drie modellen voor centraalbankgeld op de blockchain

Schnabel betoogde dat de overstap naar de blockchain centrale banken ook in staat zou stellen de uitvoering van het monetair beleid te moderniseren. De drie varianten verschillen in de vraag of reserves on-chain bestaan en wie ze daar vertegenwoordigt. Reserves betekent hier de saldi die commerciële banken aanhouden bij de centrale bank. De keuze tussen de modellen is van belang omdat bepaalt op welke voorwaarden — en met welke mate van dekking door de centrale bank — banken geld op DLT-platformen zouden kunnen aanhouden en verplaatsen.

In het eerste model geeft de centrale bank deze saldi direct uit op een programmeerbaar platform, waardoor ze daar vanaf het begin als tokens bestaan.

Het tweede model laat het bestaande realtime bruto-afwikkelingssysteem (RTGS) van de centrale bank onaangetast. De reserves blijven daardoor in niet-getokeniseerde vorm, terwijl een interoperabiliteitslaag het RTGS met het DLT-platform verbindt. De dia's noemen een trigger en een zogenoemde hash link als verbindingsmechanismen, die beide de activiteit op het platform koppelen aan de saldi in het bestaande systeem.

In het derde model tokeniseert een particuliere intermediair reserves die zelf off-chain bij de centrale bank blijven. Op deze basis geeft de intermediair afwikkelingstokens uit die volledig gedekt zijn door centraalbankreserves. Voor de houder is zo'n token nog steeds een private vordering en geen directe vordering op de centrale bank — een kenmerk dat geen van beide andere modellen deelt. In de praktijk hangt de status van het token ervan af dat de intermediair zijn volledige dekking nakomt, terwijl bij de eerste twee modellen de vordering van de houder rechtstreeks tegen de centrale bank geldt.

Behoud van het tweekoppige monetair systeem

huidige monetaire systeem rust op twee niveaus. Klanten betalen met deposito's bij hun commerciële bank, terwijl banken onderlinge saldi afwikkelen in centraalbankgeld. De twee vormen van geld staan in een vaste één-op-één-verhouding, en de dia's omschrijven het publieke niveau als veilig, betrouwbaar en schaalbaar.

Volgens Schnabel kan een getokeniseerd systeem deze structuur reproduceren als bankgeld on-chain beschikbaar is. Naast de reserves zouden dan ook bankdeposito's in getokeniseerde vorm bestaan, tegen een onveranderde één-op-één-verhouding. Onder die voorwaarde zou centraalbankgeld de kern van de afwikkeling blijven, en commerciële banken zouden hun klanten blijven voorzien van geld en financiële diensten.

Atomaire afwikkeling als kernargument van de ECB

Volgens de ECB maakt tokenisatie een snellere, veiligere en slimmere afwikkeling mogelijk. Twee eigenschappen ondersteunen dit argument. Atomiciteit betekent dat de betaling en het effect in een transactie tegelijkertijd van eigenaar wisselen of helemaal niet, zodat geen van beide partijen het risico loopt een asset te leveren en niets terug te ontvangen. Daarnaast koppelt programmeerbaarheid de afwikkeling aan vooraf gedefinieerde regels die automatisch gelden; een betaling gaat bijvoorbeeld pas stromen zodra een overeengekomen voorwaarde zich voordoet.

Het verklaarde doel van de ECB is het behoud van de ankerrol van centraalbankgeld in een gedigitaliseerde wereld. Eén dia illustreert hoe moderne centrale banken liquiditeit elastisch kunnen uitbreiden om financiële stress op te vangen, door twee grafieken naast elkaar te zetten. De eerste toont het tarief op met aandelen gedekte call-leningen op de New York Stock Exchange tijdens de Paniek van 1907, met het hoogtepunt gemarkeerd op 24 oktober 1907. De Fed werd pas in 193 opgericht, dus de Verenigde Staten hadden destijds geen centrale bank. Daarnaast staat een grafiek over de Covid-19-pandemie, met de repo-rente op de geldmarkt en de balans van de ECB als percentage van het bbp van het eurogebied.

De presentatie suggereert ook dat tokenisatie de financiële infrastructuur van Europa nauwer zou kunnen integreren, met centraalbankgeld op DLT-infrastructuur naast getokeniseerde effecten, deposito's en stablecoins.

Publieke en private afwikkelingsactiva

Op de dia's wordt een afwikkelingsasset gedefinieerd als alles wat een ontvanger aanvaardt voor de definitieve kwijting van een verplichting. Schnabel onderscheidt publieke en private varianten. Aan de publieke kant staat digitaal centraalbankgeld: voor retailklanten betekent dit het digitale europroject, terwijl Pontes en Appia het wholesalesegment bedienen. De private kant omvat daarentegen getokeniseerde bankdeposito's en stablecoins. Getokeniseerde obligaties en aandelen worden ingedeeld bij handels- en beleggingsactiva, terwijl Bitcoin en Ether in dezelfde groep vallen als ongedekte crypto-activa. De indeling trekt de grens op basis van wat achter elk activum staat — dezelfde overweging achter het verklaarde streven van de ECB om centraalbankgeld als het anker van de afwikkeling te behouden.

De tweesporen-DLT-strategie van het Euroysteem

Het Euroysteem volgt een strategie met twee sporen, waarin Pontes het kortetermijnspoor bestrijkt. Pontes verbindt DLT-platformen met de TARGET-diensten van het Euroysteem, waardoor marktdeelnemers wholesale-transacties in getokeniseerde activa in centraalbankgeld kunnen afwikkelen. Volgens Schnabels dia's combineert het systeem een brugoplossing met een eigen DLT van het Euroysteem. De afwikkeling verloopt ofwel via T2, het bestaande RTGS, ofwel via DLT, en het systeem verbindt marktnetwerken voor getokeniseerde effecten, deposito's of stablecoins. Continue bedrijfsvoering rond de klok en gedecentraliseerde programmeerbaarheid moeten later volgen.

De dertien marktdeelnemers omvatten Deutsche Bank, Santander, Société Générale, KfW en de Europese Investeringsbank. Ook DZ Bank, Deka Bank, BayernLB, NRW.BANK en de Caisse des Dépôts et Consignations nemen deel, en ABANCA, Cecabank en Memo Bank maken de lijst compleet. In de komende maanden zullen meer deelnemers toetreden.

Appia daarentegen bestrijkt het langetermijnspoor. Het Euroysteem stuurt het project aan samen met Danmarks Nationalbank en partners uit de publieke en private sector, waarbij experimenten en analyse de basis vormen van de blauwdruk. Een aparte dia toont welke architecturen Appia onderzoekt: één enkel grootbo, verbonden netwerken van een DLT van het Euroysteem en markt-DLT's, en meerdere gedeelde grootboeken. In elk geval scheidt de grafiek wholesale-centraalbankgeld van financiële activa zoals effecten, deposito's en stablecoins. Parallel daaraan werkt de ECB verder aan de digitale euro voor retailklanten als een afzonderlijk project.

De ECB wil eigen middelen beleggen in getokeniseerde effecten

Naast de lancering van Pontes kondigde de ECB aan zelf gebruiker van de infrastructuur te worden. Het is de bedoeling een klein deel van de eigen middelen te beleggen in getokeniseerde effecten en deze via Pontes af te wikkelen. Aanvankelijk ligt de focus op in euro luidende effecten van centrale overheden, regionale overheden, agentschappen en supranationale instellingen. De ECB noemde echter geen bedrag of datum, en de details worden uiteindelijk beslist door de Directie van de ECB, waarvan Schnabel deel uitmaakt. Voor wat er komen gaat, zijn deze openstaande beslissingen en de Appia-blauwdruk die uiterlijk in 2028 verwacht wordt de vaste ijkpunten.

Een enquête van Lloyds Banking Group onder 100 bestuurders van grote Britse financiële instellingen wijst in dezelfde richting. Voor de tiende editie van het jaarlijkse onderzoek, gehouden tussen april en mei 2026, bevraagde Lloyds respondenten uit banken, verzekeraars, financiële sponsoren en vermogensbeheerders. Een meerderheid van 71% verwacht dat tokenisatie de financiële dienstverlening zal hervormen, terwijl 60% het grootste voordeel ziet in snellere betalingen en afwikkeling. Daarnaast noemde 77% investeringen in nieuwe technologie een groeiprioriteit, tegen 41% een jaar eerder, en 64% van de respondenten plant hogere kapitaaluitgaven in de komende twaalf maanden. Gelezen tegen de infrastructuurwerkzaamheden van het Euroysteem voegt de enquête een signaal aan de vraagzijde toe: de instellingen voor wie die infrastructuur bedoeld is, melden stijgende technologiebudgetten.

Bron: Crypto Valley Journal