Schnabel wil dat de ECB programmeerbare reserves uitgeeft

Lid van de Raad van Bestuur van de Europese Centrale Bank Isabel Schnabel gebruikte een toespraak op 28 augustus tijdens het Jackson Hole Economic Policy Symposium om te pleiten voor een grotere rol van centrale banken in tokenized finance. De jaarlijkse bijeenkomst in Wyoming, georganiseerd door de Federal Reserve Bank of Kansas City, was in eerdere jaren het podium voor belangrijke monetairbeleidsboodschappen.

“Om ten volle van de voordelen te profiteren, moeten centrale banken ook on-chain gaan,” zei Schnabel in de officiële ECB-toespraak.

Commerciële banken houden al digitale reservebalansen aan bij centrale banken. Schnabels voorstel verandert waar die saldi kunnen worden gebruikt: zij wil dat reserves rechtstreeks beschikbaar zijn op programmeerbare infrastructuur, naast de getokeniseerde obligaties, effecten en het onderpand dat banken daar kunnen uitwisselen.

Het voorstel blijft binnen wholesale finance. Consumenten zouden geen ECB-blockchainwallets krijgen en het plan creëert geen cryptomunt die beleggers kunnen kopen. De retail digitale euro is een afzonderlijk project, dat de Raad van Bestuur van de ECB in november 2023 in een voorbereidingsfase heeft gebracht in afwachting van een besluit over uitgifte, en de ECB heeft geen besluit genomen om een publieke of permissionless blockchain te gebruiken.

Een getokeniseerd activum heeft nog steeds een eindbetaling nodig

Schnabels zorg begint met een praktische mismatch. Een financieel activum kan bestaan op een gedistribueerd grootboek terwijl het geld waarmee het wordt gekocht binnen de conventionele afwikkelingsinfrastructuur blijft. Banken moeten dan twee systemen coördineren voordat de transactie is voltooid.

Neem een bank die een getokeniseerde obligatie koopt. Het eigendom van de obligatie verplaatst zich op een gedistribueerd grootboek, maar de contante betaling kan via de bestaande TARGET-diensten van het Eurosysteem lopen, de infrastructuur voor brutovariant real-time-afwikkeling die grote eurobetalingen tussen banken verwerkt. Berichten moeten tussen de twee systemen reizen en de deelnemers moeten bevestigen dat beide overboekingen zijn geslaagd.

Het plaatsen van de obligatie en de betaling in één programmeerbare omgeving maakt het mogelijk dat beide kanten samen worden afgewikkeld. De obligatie verandert van eigenaar wanneer het geld aankomt. Als een van beide overboekingen mislukt, wordt de volledige transactie geannuleerd. Dit staat bekend als atomic settlement.

Het geld dat voor die eindbetaling wordt gebruikt, moet betrouwbaar blijven tijdens rustige markten en in perioden van financiële stress. Schnabel beoordeelt afwikkelingsgeld op veiligheid en op het vermogen om uit te breiden wanneer instellingen dringend liquiditeit nodig hebben.

Een uitgever van stablecoins creëert doorgaans extra tokens nadat nieuwe reserveactiva zijn ontvangen. Die partij kan tijdens een financieringstekort niet zelfstandig centralebankreserves creëren. De ECB kan wel reserves verstrekken tegen in aanmerking komend onderpand wanneer banken extra liquiditeit nodig hebben.

Schnabel ziet nog steeds ruimte voor gereguleerde stablecoins in betalingen en digitale financiële diensten. Hun rol zou vallen binnen een monetair systeem waarvan het uiteindelijke afwikkelingsactivum centralebankgeld blijft. De groei van stablecoins kan ook gevolgen hebben voor het conventionele banksysteem. Zoals we eerder berichtten, kunnen grote stablecoinposities deposito’s wegtrekken bij Europese banken. Die deposito’s financieren momenteel hypotheken, bedrijfsleningen en andere vormen van krediet.

Programmeerbaarheid verandert de snelheid van een repo-transactie

Repo-markten bieden een nuttig voorbeeld van hoe programmeerbare reserves zouden kunnen werken. In een repo ontvangt één instelling contanten en levert effecten als onderpand. De overeenkomst vereist later dat de contanten worden terugbetaald en het onderpand wordt teruggegeven.

De transactie kan ook margin calls en vervanging van onderpand omvatten. Verschillende instellingen wisselen momenteel berichten uit en werken hun records bij zodra die veranderingen optreden.

Een smart contract kan het onderpand monitoren, indien nodig extra effecten opvragen en de teruglevering bij afloop voltooien. Door contanten en onderpand in dezelfde omgeving te houden, verdwijnen verschillende reconciliatiestappen.

Snellere verwerking brengt een liquiditeitsuitdaging met zich mee. Een scherpe daling in de waarde van het onderpand kan direct een margin call veroorzaken. Een instelling die geen extra activa kan leveren, kan gedwongen zijn andere posities te verkopen, wat extra druk zet op een markt die al daalt.

Schnabel wil dat de ECB met dezelfde snelheid reageert. Inheemse programmeerbare reserves zouden de centrale bank uiteindelijk in staat kunnen stellen om repo-operaties uit te voeren, onderpandvereisten te wijzigen, in aanmerking komend effecten te vervangen en vergoedingspercentages aan te passen binnen het afwikkelingsproces. De toespraak beschrijft mogelijke functies; de ECB heeft nog geen live faciliteit goedgekeurd die ze allemaal aanbiedt.

Pontes begint met het bestaande TARGET-systeem

Project Pontes is de eerste operationele reactie van de ECB op de kloof tussen getokeniseerde activa en conventioneel centralebankgeld. De eerste lancering staat gepland voor september 2026.

Pontes is ontworpen om door marktpartijen beheerde gedistribueerde grootboeken te verbinden met de TARGET-diensten van het Eurosysteem. Deelnemers kunnen transacties met getokeniseerde activa afwikkelen in centralebankgeld zonder voor elk platform een apart privaat afwikkelingsactivum te bouwen.

De eerste fase blijft gedeeltelijk gekoppeld aan de huidige infrastructuur. Juridische afwikkelingsfinaliteit voor de contante betaling blijft in eerste instantie bij TARGET2. Pontes omvat ook een door het Eurosysteem beheerd gedistribueerd-grootboekplatform, waar de ECB uiteindelijk afwikkelingsfinaliteit wil plaatsen.

Smart-contractfunctionaliteit en continue 24/7-operaties volgen later. De eerste uitrol zal testen of de verbindingen betrouwbaar werken en of financiële instellingen genoeg vraag hebben om ze regelmatig te gebruiken.

Transactievolumes verdienen daarom nauwlettende aandacht. Het aantal deelnemende instellingen, de activa die zij afwikkelen en eventuele operationele storingen zullen laten zien of Pontes uitgroeit tot bruikbare marktinfrastructuur.

Europa’s permanente architectuur is nog open

Pontes pakt de onmiddellijke behoefte aan centralebankafwikkeling aan. Project Appia onderzoekt het systeem dat Pontes uiteindelijk kan vervangen of uitbreiden. De ECB verwacht dat het project tegen 2028 een langetermijnblauwdruk oplevert.

Een mogelijkheid is om centralebankreserves, geld van commerciële banken en financiële activa op één uniform Europees grootboek te plaatsen. Een andere is om reserves op een door het Eurosysteem beheerd grootboek te houden dat met private platforms is verbonden. De ECB onderzoekt ook een netwerk van interoperabele grootboeken die verschillende activa hosten.

Een uniform systeem zou de noodzaak verminderen om liquiditeit tussen losgekoppelde platforms te verplaatsen. Het zou echter ook kritieke infrastructuur en softwarebeslissingen op één plek concentreren. De beheerder zou duidelijke regels nodig hebben voor de toelating van deelnemers, goedkeuring van upgrades en toewijzing van verantwoordelijkheid wanneer een smart contract faalt.

Meerdere verbonden netwerken kunnen operationeel risico spreiden en private bedrijven meer ruimte geven om concurrerende diensten te ontwikkelen. Die opzet hangt wel af van betrouwbare communicatie tussen platforms. Liquiditeit kan fragmenteren als reserves het netwerk waar ze nodig zijn niet kunnen bereiken.

Vertrouwelijkheid vormt een ander probleem. Sommige centralebankoperaties bevatten gevoelige informatie die niet zichtbaar mag zijn op een gedeeld grootboek. Tegelijk heeft de ECB genoeg toegang nodig om reservebalansen, onderpand en liquiditeitscondities te monitoren.

De eerste test zal praktisch zijn

De directe vraag is of banken en marktpartijen Pontes zullen gebruiken zodra het beschikbaar is. Een werkende verbinding met TARGET Services biedt weinig waarde als de transactievolumes klein blijven of deelnemers gevestigde afwikkelingsroutes blijven gebruiken.

De resultaten zullen richting geven aan Appia’s latere beslissingen over governance, technologie en de operationele rol van de ECB. Ze zullen ook laten zien of instellingen centralebankgeld direct naast getokeniseerde activa beschikbaar willen hebben.

Getokeniseerde markten kunnen transacties snel verwerken. Hun stabiliteit blijft echter afhankelijk van het geld dat bij de finale afwikkeling wordt gebruikt. Schnabel wil dat de ECB dat geld binnen dezelfde programmeerbare omgeving levert. Pontes zal laten zien of de Europese financiële instellingen klaar zijn om het te gebruiken.

Het bericht ECB Board Member Calls for Central Banks to Go Onchain verscheen eerst op Coindoo.