De Europese Centrale Bank (ECB) en de centrale banken van de 27 EU-lidstaten willen dat de Europese Unie een regel heroverweegt die stablecoin-uitgevers verplicht een vast deel van hun reserves in bankdeposito's aan te houden, omdat deze eis volgens hen een run op een stablecoin kan veranderen in een financieringsprobleem voor commerciële banken, zo meldde Reuters op 22 september.

In plaats van de depositoquotum stellen de centrale banken voor dat uitgevers verplicht worden een minimumaandeel van hun reserves aan te houden in activa die binnen één tot vijf werkdagen vervallen. Het voorstel gaat in op de snelheid waarmee uitgevers hun reserves in contanten kunnen omzetten zonder afhankelijk te worden van grote, direct opneembare banksaldi.

De aangevochten regel

Op grond van de huidige Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA), het alomvattende EU-kader voor cryptomarkten dat in de loop van 2024 volledig is ingevoerd, moet een instelling voor elektronisch geld die een e-money-token uitgeeft — MiCA's categorie voor stablecoins gekoppeld aan één officiële munteenheid zoals de euro — doorgaans ten minste 30% van de betreffende fondsen aanhouden bij kredietinstellingen. Deze drempel stijgt naar 60% zodra een token MiCA's formele classificatie "significant" krijgt — een regelgevende aanduiding die op meerdere criteria is gebaseerd, zoals het aantal houders en de omvang van de transactieactiviteit, en niet louter op de circulerende waarde van het token.

Het ECB heeft geen bankverlies gemeld dat door deze eis is veroorzaakt. De waarschuwing is toekomstgericht: zij gaat over wat er zou kunnen gebeuren als gereguleerde euro-stablecoins veel groter worden.

€1 miljard volgen door het huidige systeem

Beschouw een vereenvoudigd voorbeeld met een significante euro-stablecoin met €1 miljard in omloop. De uitgever houdt alleen het vereiste minimum aan bankdeposito's aan en belegt de overige reserves in andere geschikte activa. In de praktijk wordt het geld doorgaans verdeeld over meerdere banken, zodat de volledige opname niet noodzakelijkerwijs op één instelling neerkomt. Het voorbeeld toont echter wél de richting van de stroom: tokenhouders ontvangen euro's, het stablecoin-aanbod krimpt en de deposito's verlaten het banksysteem.

Wie wordt beschermd, en wie vangt de uitstroom op

Een bankdeposito is voor de stablecoin-uitgever een liquide actief. Voor de bank waar het deposito staat, is hetzelfde geld een verplichting die op verzoek moet worden terugbetaald. Reserve deposito's kunnen zich bovendien anders gedragen dan gewone spaargelden: huishoudelijke opnames gebeuren om vele uiteenlopende redenen, terwijl een stablecoin-uitgever mogelijk in één keer een groot bedrag moet verplaatsen omdat zijn klanten op dezelfde marktoberdacht reageren.

Volgens de analyse van het ECB van euro-stablecoins gelden voor deposito's van instellingen voor elektronisch geld een uitstroompercentage van 100% in de berekeningen van de bankliquiditeit. Dit is een regelgevende stress-aanname, geen voorspelling dat elke euro zal verdwijnen, maar het verplicht de bank zich op die mogelijkheid voor te bereiden. Bepaalde retaildeposito's kregen in het voorbeeld van het ECB daarentegen een verwacht uitstroompercentage van slechts 5% toegekend. Dergelijke uitstroompercentages bepalen hoeveel liquide-activabuffer een bank per vorm van verplichting moet aanhouden.

Geld dat klantrekeningen verlaat om een niet-bancaire stablecoin te kopen, kan daardoor terugkeren naar de banksector in een minder stabiele vorm van financiering — de kosten aan de kant van de bankbalans. De uitgever ontvangt daar iets waardevols voor terug: contanten die aan aflossingen kunnen worden voldaan voordat effecten moeten worden verkocht.

De afweging heeft drie kanten:

• Tokenhouders — de depositobuffer geeft de uitgever contanten voor het verwerken van aflossingsverzoeken.
  Reservebanken — dezelfde deposito's kunnen snel vertrekken zodra aflossingen versnellen.
• Obligatiemarkten — het eerst gebruiken van deposito's kan gedwongen verkopen van staatsobligaties uitstellen.

Het ECB schatte dat een significante e-money-token theoretisch aan aflossingen ter grootte van 60% van zijn omloop kon voldoen door eerst deposito's aan te wenden alvorens staatsobligaties te verkopen. MiCA beschermt houders en vermindert daarmee deels het risico op gedwongen obligatieverkopen door banken te vragen financiering te accepteren die snel kan vertrekken.

Wat het ECB in plaats daarvan voorstelt

De centrale banken willen liquiditeitsvereisten die gebaseerd zijn op de looptijd van reserveactiva in plaats van op een vast bankdepositopercentage. Looptijd is iets anders dan verkoopbaarheid. Vervalt een kwalitatief hoogwaardig effect morgen, dan ontvangt de uitgever contanten zonder koper te hoeven vinden of de huidige marktprijs te hoeven accepteren. Een obligatie met langere looptijd kan weliswaar verhandelbaar zijn, maar vroege verkoop kan verlies opleveren wanneer rentetarieven of marktomstandigheden zijn gewijzigd.

Activa die binnen één tot vijf werkdagen vervallen, zouden de afhankelijkheid van uitgevers van groothandelsdeposito's kunnen verminderen met behoud van toegang tot contanten. Uitgevers blijven geconfronteerd met risico's rond aflossingstiming, concentratie van activa en kredietkwaliteit. De aanbeveling heeft alleen betrekking op de samenstelling van reserves; zij schaft de ruimere MiCA-verplichtingen rond dekking, bescherming en aflossing niet af.

Waarom het ECB nu ingrijpen vraagt

Als euro-stablecoins klein blijven, waarom vraagt het ECB dan nu om verandering? Uit de gepubliceerde analyse bleek dat de gezamenlijke marktkapitalisatie van in euro luidende stablecoins in januari 2026 circa €450 miljoen bedroeg, tegen ongeveer €50 miljoen aan het begin van 2024. In dollars luidende stablecoins waren daarentegen ongeveer $300 miljard waard.

De zorg is daarom toekomstgericht. Als een token van €50 miljard als significant zou worden geclassificeerd, zou de huidige regel minimaal €30 miljard naar bankdeposito's sturen.

Als bestaand vangnet beschreef de aprilanalyse van het ECB conceptrichtlijnen die bedoeld zijn om reserve deposito's over banken te spreiden en de blootstelling van een individuele bank aan één stablecoin te beperken. Deze controles verminderen concentratie, maar maken het niet onwaarschijnlijker dat de financiering vertrektn

In MiCA is nog niets veranderd

De centrale banken hebben hun standpunt ingediend bij de gerichte heroverweging van MiCA van de Europese Commissie. De consultatie blijft open tot 30 september. De Commissie gebruikt de reacties om te beoordelen hoe de regelgeving heeft gewerkt en kan later een wetsvoorstel indienen; elke wijziging moet worden goedgekeurd door het Europees Parlement en de Raad voordat deze ingaat. Het ECB kan MiCA niet wijzigen via een consultatierespons, dus de bestaande drempels van 30% en 60% blijven van kracht.

De aanbeveling kwam één dag nadat het ECB zijn Pontes settlement bridge lanceerde. Pontes geeft gereguleerde getokeniseerde gross markets toegang tot centraal-bankgeld, terwijl de MiCA-heroverweging de risico's behandelt die ontstaan wanneer privaat digitaal geld afhankelijk is van de balansen van commerciële banken.

De toets voor de Commissie is of een alternatief snelle aflossingen kan waarborgen zonder stablecoin-reserves te veranderen in vluchtige bankfinanciering. Het afschaffen van het depositoquotum voordat die vervanging is gedefinieerd, zou het ene liquiditeitsprobleem tegen het andere ruilen.

Dit artikel wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en vormt geen financieel, juridisch of beleggingsadvies. Regelgeving en reservevereisten voor stablecoins kunnen wijzigen naarmate de MiCA-heroverweging vordert.

Bron: Coindoo