Inflatiesceptici die hebben ingezet tegen de nieuwe Federal Reserve-voorzitter Kevin Warsh zijn opnieuw ongelijk gebleken, aldus Larry Kudlow. De inflatiecijfers van juni werden negatief en de gegevens van juli kwamen bijna vlak uit voor zowel consumenten- als producentenprijzen.

De Producentenprijsindex registreerde 0,0 procent voor juli, waardoor het jaarlijkse tempo over drie maanden uitkwam op 1,3 procent. De Consumentenprijsindex steeg met een bescheiden jaarlijks tempo van 0,5 procent over dezelfde periode. Hoe de gegevens ook worden geanalyseerd, desinflatie heeft deze zomer postgevat. Maandelijkse PPI-uitslagen op of onder nul zijn relatief zeldzaam buiten recessieperiodes, waardoor de opeenvolgende zwakke cijfers een opvallend signaal vormen voor beleidsmakers en marktdeelnemers die trends in groothandelsprijzen gebruiken als een vroege indicator van stroomafwaartse consumenteninflatie.

Volgens de oudere PPI-methodologie — voordat het Bureau of Labor Statistics de index herzag en toen deze meer direct groothandelsprijzen weerspiegelde — toonden de cijfers twee opeenvolgende negatieve uitslagen in juni en juli, met een jaarlijkse stijging van 0,7 procent over de afgelopen drie maanden.

Dit betekent niet dat de inflatiestrijd is afgelopen, maar het wijst er wel op dat Warsh terecht de doelrente van de Fed stabiel hield tijdens zijn eerste maanden in functie. De voorzitter blijft zich inzetten om de inflatie terug te brengen naar het 2 procent-doel van de Fed — een doelstelling die zijn voorganger, Jay Powell, gedurende vijf jaar niet kon bereiken. Beslissingen om de rente stabiel te houden brengen aanzienlijke belangen met zich mee voor de bredere economie: het te lang vasthouden van de rente kan de kredietgroei en bedrijfsmenseninvesteringen beperken, terijd te vroeg verlichten de inflatiedruk weer kan doen herleven.

Zoals het redactionele commentaar van de Wall Street Journal opmerkte, heeft Warsh de praktijk van "forward guidance" stopgezet, met het argument dat deze onnodig is en dat de aandacht moet uitgaan naar de werkelijke gegevens in plaats van naar publieke commentaren van talloze regionale voorzitters van de Federal Reserve. De voorzitter heeft er ook van afgezien beleidsvoornemens uit te lekken aan geselecteerde journalisten. Deze verschuiving heeft praktische consequenties voor de financiële markten, waar beleggers eraan gewend waren geraakt de signalen van de Fed over toekomstige rentebewegingen te gebruiken als een belangrijke input voor activasplitsing en risicoprijsbepaling. Zonder dat expliciete beleidsstappenplan moeten marktdeelnemers meer gewicht toekennen aan inkomende economische gegevenspublicaties, wat mogelijk de kortetermijnvolatiliteit rond gegevensuitgaven vergroot.

Voor bredere context: de mediaan-CPI van de Cleveland Fed over de afgelopen 12 maanden bedraagt 2,7 procent, terwijl de getrimde mediaan van 16 procent op 2,6 procent ligt. Warsh volgt deze alternatieve maten nauwlettend. De Fed zal daarvan uitgaande naar verwachting de huidige rente nog enige tijd handhaven terwijl zij beoordeelt of de onderliggende inflatie convergeert met het doel van 2 procent. Functionarissen kunnen ook doorgaan met het afbouwen van de balansposities in Amerikaanse staatsobligaties en met staatsobligaties gedekte effecten van de centrale bank — een proces dat liquiditeit aan het financiële systeem onttrekt en dient als een aanvullend instrument om de monetaire omstandigheden te verstrakken na de referentierente.

Tegen deze achtergrond bereikte de aandelenindex S&P 500 een nieuwe absolute hoogte van 7,800. Desinflatie vermindert over het algemeen de onzekerheid voor bedrijfswinsten en huishoudelijke uitgaven, die beide de waardering van aandelen steunen, en de afkoelende prijzengegevens hebben een constructief klimaat geboden voor risico-assets. President Trump benadrukte de mijlpaal op dinsdagavond met de woorden: "The country is doing well. The stock market, a fantastic record. We have 79 records so far in a short period of time."

Volgens Gallup-peilingen bezit ongeveer 58 procent van de Amerikaanse volwassenen — ruwweg 156 miljoen mensen — in een of andere vorm aandelen, hetzij via indexfondsen, ETF's, IRA's, beursrekeningen, bankrekeningen of vakbondspensioenfondsen. De breedte van dat eigenaarschap betekent dat de prestaties van de markt directe implicaties hebben voor de financiële zekerheid van huishoudens en de gereedheid voor pensioen over alle inkomensniveaus, niet alleen voor institutionele of vermogende beleggers. Kudlow benadrukte dat marktparticipatie veel verder reikt dan vermogende beleggers en gewone werkende mensen in het hele land omvat.

De sterke prestaties van de markt dit jaar worden aangedreven door robuuste groei in hightech- en aan manufactuur gerelateerde sectoren, trends die Kudlow toeschrijft aan het economische beleid uit het tijdperk-Trump. Met de naderende tussentijdse verkiezingen suggereerde Kudlow dat de combinatie van recordhoogtes op de aandelenmarkt en de breed gedragen eigendom de politieke steun voor vrijemarktbeleid zou kunnen versterken. Of deze dynamiek vertaalt in verkiezingsresultaten hangt af van factoren die verder gaan dan aandelenkoersen alleen, waaronder loongroei, inflatiepercepties en het stemgedrag in competitieve districten.