Een nieuwe studie onderzoekt de langdurig bestaande opvatting dat herverdeling centraal staat in het democratiseringsproces, aan de hand van beursdata. De bevindingen zijn consistent met die opvatting: democratiseringen hebben een groot negatief effect op de waardering van activa, gedreven door een toename van het herverdelingsrisico.

De herverdelingsvisie op democratisering houdt in dat het uitbreiden van stemrecht de politieke macht verschuift naar armere meerderheden, die vervolgens stemmen op belastingen en transfers die de opbrengsten van kapitaal verminderen. Dit empirisch toetsen was altijd al moeilijk, en dat maakt de aandelenmarktbenadering van de studie onderscheidend: aandelenprijzen zouden de verwachtingen van investeerders over toekomstige belastingheffing en herverdeling moeten weerspiegelen, waardoor ze een vooruitkijkende maatstaf vormen voor hoe markten regimeverandering prijzen.

Op basis van data over 90 landen en 200 jaar toont de studie aan dat risicopremies aanzienlijk verhoogd zijn in de perioden vóór en tijdens democratiseringen, met magnitudes vergelijkbaar met die tijdens financiële crisissen. Een wijziging in de doctrine van de katholieke Kerk ten gunste van democratie levert causaal bewijs dat democratiseringen risicopremies verhogen.

Volgens de studie leiden succesvolle democratiseringen tot aanzienlijke herverdeling: de omvang van de publieke sector groeit, de inkomensongelijkheid daalt en het arbeidsaandeel van het inkomen stijgt. Een uitgebreide versie van het canonieke op herverdeling gebaseerde model van democratisering, waarin aandelenprijzen zijn opgenomen, kan deze effecten kwantitatief verklaren. Dalingen in ongelijkheid en hogere belastingen verklaren ongeveer de helft van de resultaten; de rest volgt uit grotere economische concurrentie en gelijkheid in overheidsuitgaven.

Het model verklaart ook de verwaarloosbare reactie van aandelenprijzen tijdens autocratiseringen, een bevinding die consistent is met het herverdelingskader: als verwacht wordt dat een beweging richting autocratie de belastingheffing op kapitaal niet sterk verhoogt of verlaagt, hebben aandelenprijzen weinig reden om te reageren. De auteur constateert dat noch een toename van macro-economisch risico, noch generiek politiek risico de resultaten kan verklaren.

De studie is van Max Miller en is nu gepubliceerd in het Journal of Political Economy (JPE); een vrije versie is hier beschikbaar. Het bericht verscheen oorspronkelijk op Marginal Revolution.