De Tsjechische Nationale Bank (CNB) heeft koruna-obligaties in getokeniseerde vorm uitgegeven en deze gebruikt voor transfers, aankopen en verkopen tegen betaling, en repo-transacties in oktober en november, volgens een persbericht van 10 november. De effecten werden geplaatst op het gedistribueerd-grootboekplatform van het Centrale Effectenbewaarbedrijf.

De tegenpartij was Česká spořitelna. Elke obligatie had een nominale waarde van CZK 10.000, circa €400, en het gehele programma bracht tienduizenden koruna in beweging — een handvol obligaties met een totale waarde in de duizenden euros.

CNB-gouverneur Aleš Michl gaf de cijfers in een toespraak op het CzechCrunch Money Maker-congres in Praag, getiteld "de nieuwe natuurkunde van de digitale koruna."

Wat de pilot omvatte

De instrumenten waren de eigen kortlopende paper van de CNB, het soort dat de bank gebruikt in monetair-politieke operaties, en de bank zei dat de tests bevestigden dat de infrastructuur zowel die operaties als het reservebeheer kan ondersteunen. Rentebetalingen maakten deel uit van de reeks, naast de aankopen, verkopen en repo's.

Het netwerk is gesloten: alleen goedgekeurde financiële instellingen kunnen deelnemen, elke transactierecord is uitsluitend zichtbaar voor de betrokken tegenpartijen en, in de woorden van Michl, er zijn "geen miners". De afwikkeling verliep vrijwel direct, en het platform kan in principe rond de klok draaien.

De CNB omschrijft de oefening als end-to-end: contracten, regels en interne processen werden herschreven voordat er ook maar één token bewoog. Parallel daaraan kocht de bank een in euro's gedenominerede staatsobligatie die uitsluitend op een gedistribueerd grootboek bestaat, als onderdeel van het testen van het reservebeheer.

Schappen en kassa's

Michl presenteerde het project met een winkelmetaphor. Een munt heeft "schappen" — de daarin gedenominerde effecten — en "kassa's" — hoe snel en betrouwbaar men kan betalen. De dollar wint het op schappen. Een kleine munt, betoogde hij, kan zijn markt laten groeien door betere kassa's te bieden, onder verwijzing naar een model van dit jaar Jackson Hole-symposium waarin de twee factoren vermenigvuldigen in plaats van optellen, zodat een nul aan weerszijden nul als totaal oplevert.

Directe betalingen waren de eerste kassa-upgrade. De getokeniseerde obligatie wordt gepresenteerd als de volgende, en het gestelde doel is "een grote markt voor in koruna gedenominerde activa die gemakkelijker te kopen en verkopen zijn dan Duitse Bunds."

Daarna kwam de voorwaarde die het bericht zijn bijzondere lading geeft: "De centrale bank moet vanaf het begin betrokken zijn, zodat de afwikkeling centraal-bankgeld als kern heeft, niet privaat geld zoals stablecoins."

Een getokeniseerde obligatie is een schap. De kassa is het geld dat van eigenaar wisselt wanneer Česká spořitelna hem koopt. Daarover zeggen noch het bericht, noch de toespraak iets over wat er werd gebruikt.

Het geld achter de obligatie

Wanneer een bank een effect koopt, moeten levering en betaling samenvallen, zodat geen van de partijen zijn been overdraagt zonder het andere te ontvangen. Het op een grootboek plaatsen van de obligatie regelt de leveringshelft. De betalingshelft hangt af van het type vordering dat de verkoper uiteindelijk houdt.

Er bestaan drie opties:

• Een saldo bij de centrale bank. Geen enkele emittent kan erop tekortschieten. De open vragen zijn wie een rekening krijgt en wanneer een overdracht als definitief geldt.
• Een deposito bij een commerciële bank. Dit werkt vandaag de dag, getokeniseerd of niet; de verkoper draagt het krediet- en liquiditeitsrisico van die bank totdat het geld verder beweegt.
• Een privaat uitgegeven stablecoin. Altijd beschikbaar, maar slechts zo goed als de reserves, de inwisselvoorwaarden en de juridische structuur van de emittent.

Michls voorkeur is de orthodoxe. De CPMI-IOSCO-principes voor financiële marktinfrastructuur sturen de afwikkeling al richting centraal-bankgeld waar dat praktisch is, en eisen strenge controle op krediet- en liquiditeitsrisico waar in plaats daarvan commercieel bankgeld wordt gebruikt.

De CNB bezit het voor de hand liggende instrument voor deze taak. Ze beheert CERTIS, het interbancaire betalingssysteem van de koruna, dat al de directe betalingen afhandelt die Michl als eerdere stap aanhaalde. Wat de documenten onopgelost laten, is of de geldbeen van de pilot daar liep, op het eigen grootboek van het bewaarbedrijf, of via een voor de test gebouwd getokeniseerd saldo. Coindoo heeft bekeken hoe andere getokeniseerde obligaties de geldkant hebben afgehandeld; het Tsjechische antwoord is nog niet bekend.

Waarom Praag de kassa van Frankfurt niet kan lenen

Emittenten in de eurozone krijgen hun centraal-bankgeldbeen voor hen gebouwd. De Pontes-dienst van de ECB, gelanceerd op 21 september, verbindt getokeniseerde groothandelsmarkten met euro-centraal-bankgeld, met langere openingstijden en extra functies die nog volgen. Coindoo besprak het ontwerp van die brug bij de lancering.

Tsjechië maakt geen deel uit van het eurogebied, dus Pontes wikkelt niets in koruna af. Dat maakt Michls uitspraak over stablecoins van een algemeen beginsel een specifieke verplichting: als koruna-obligaties in centraal-bankgeld moeten worden afgewikkeld, moet de CNB dat geld zelf op het grootboek aanbieden. De titel van de toespraak wijst die kant op, en de referentielijst erachter omvat Darrell Duffies Jackson Hole-paper over getokeniseerde financiering en de perimeter van centraal bankieren. Het bericht zelf beschrijft een test, geen besluit.

De repo was de zwaardere test

Een transfer laat zien dat een token kan bewegen; een repo laat zien dat het als onderpand kan dienen. Michl omschreef de test eenvoudig als uitlenen met de DLT-obligatie als onderpand, zoals banken posities financieren die ze niet willen verkopen.

Twee dingen maken dit een eenvoudiger geval dan het elders zal zijn. Het onderpand is CNB-paper, die het Tsjechische banksysteem al zonder discussie accepteert, en de geldverstrekker in een centrale-bankrepo stelt zijn eigen voorwaarden. In een markt tussen commerciële banken moet de geldverstrekker nog steeds geschiktheid, haircut en looptijd bepalen, en geen enkel grootboek maakt die afwegingen. De pilot liet zien dat de mechaniek werkt voor één tegenpartij; hij liet niet zien dat koruna-tokens een financieringsmarkt hebben.

Waar bitcoin past

Een jaar eerder bouwde de CNB een testportefeuille van bitcoin, een dollarstablecoin en een getokeniseerd deposito, buiten haar reserves gehouden, om te leren hoe dergelijke activa zich juridisch, operationeel en in de administratie gedragen. Twee van die drie zijn precies de betaalactiva die ze er nu voor kiest om niet centraal in de afwikkeling te plaatsen. De portefeuille was een studie van de alternatieven; de obligatie is een stem tegen hen, althans voor de groothandels-geldbeen.

Michls beschrijving van de technologie maakt dezelfde knip. Het platform, zei hij, "neemt wat nuttig is uit bitcoin en laat vallen wat gereguleerde financiering niet kan gebruiken." Zijn eindbeeld is expliciet: een AI-agent die de digitale koruna van een persoon beheert, het salaris incasseert, spaargeld 's nachts tegen enkele basispunten tussen banken verplaatst en nooit op openingstijden wacht. Hij schatte het aandeel koruna-transacties dat ooit machine-naar-machine kan zijn op 95 procent.

Die visie vereist een kassa die om 3 uur 's nachts open is en afrekent in geld waar niemand op kan tekortschieten. De obligatie bewijst het schap. Michl noemde de eerste uitgifte zelf "een getal, geen nul." De cijfer dat nog ontbreekt, is hetgeen beschrijft waarmee hij is betaald — en de volgende betekenisvolle openbaarmaking uit Praag is degene die dat aanvult.