Het crypto-treasury-model heeft grotendeels zijn vroege voorsprong verloren, en de meeste digital asset treasury-bedrijven (DAT's) kunnen niet langer de premiën afdwingen waarmee ze kapitaal konden aantrekken en meer crypto konden opbouwen zonder bestaande aandeelhouders te verwateren, aldus een nieuw rapport van DWF Ventures.

Het rapport, donderdag gepubliceerd, stelt dat slechts vier van de twintig grootste DAT's naar beheerd vermogen boven een mNAV van 1 handelen, wat betekent dat hun marktwarde hoger is dan de waarde van hun crypto-bezittingen. Deze maatstaf — een afkorting van "multiple of net asset value" — is lange tijd een belangrijke graadmeter geweest voor de vraag van beleggers naar crypto-blootstelling via de aandelenmarkt. De vier bedrijven die zich nog boven dat niveau bevinden zijn Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies en BitMine.

De wijdverbreide kortingen wijzen erop dat beleggers niet langer dezelfde premie willen betalen voor crypto-blootstelling via beursgenoteerde bedrijven. Een mNAV onder 1 betekent dat de markt een bedrijf lager waardeert dan de waarde van de cryptocurrency op de balans.

Volgens DWF hebben de meeste DAT-aandelen slechter gepresteerd dan simpelweg de onderliggende crypto-asset aanhouden, sinds Michael Saylor's Strategy het Bitcoin-treasury-model in 2020 introduceerde. Zelfs onder de DAT-aandelen die beter hebben gepresteerd, was het voordeel ten opzichte van het direct aanhouden van de cryptocurrency volgens het bedrijf doorgaans klein. Voor beleggers maken de cijfers de kernvraag van het model scherper: wat een aandelenstructuur tegen een premie toevoegt boven direct eigendom van de asset zelf.

De bevindingen komen op het moment dat Sequans Communications, een Frans halfgeleiderbedrijf dat vorig jaar een Bitcoin-treasury-strategie startte, bekendmaakte de resterende 314 BTC te verkocht, waarmee het een exit afrondde die begon met het aflossen van zijn converteerbare schuld in mei. Sequans houdt momenteel geen cryptocurrency meer op de balans. De volgorde — eerst de schuld afgelost, daarna de bezittingen verkocht — schetst de werkwijze van de volledige terugtrekking van één bedrijf uit het model.

DWF merkte op dat de premie die beleggers betaalden voor DAT-aandelen doorgaans piekte toen de strategie nieuw was en de aandacht van beleggers trok. Strategy zag bijvoorbeeld zijn mNAV pieken eind 2024 tijdens de rally van Bitcoin, toen de vraag naar blootstelling aan BTC met hefboom sterk was.

Waarschuwingen dateren van vóór de recente neergang

DWF is niet het enige bedrijf dat waarschuwt voor dalende mNAV's. Standard Chartered bracht de kwestie al in september 2025 ter sprake, toen Bitcoin en de bredere cryptomarkt floreerden, met de waarschuwing dat een "mNAV-collapse" tot wijdverbreide consolidatie onder digital asset treasury-bedrijven zou kunnen leiden. De oproep van de bank geeft marktwatcher concreet iets om in de gaten te houden: of een langere periode van handelen onder de NAV de consolidatie teweegbrengt die de bank beschreef.

Galaxy Digital gaf vorig jaar een soortgelijke waarschuwing, en stelde in zijn onderzoek dat het DAT-model "kritisch afhankelijk is van een aanhoudend aandelenpremie boven de NAV."

Die premie stelt bedrijven in staat aandelen uit te geven en de opbrengsten te gebruiken om meer crypto te kopen zonder de bezittingen van bestaande aandeelhouders te verwateren. Als aandelen in plaats daarvan onder de NAV handelen, kan het aantrekken van eigen vermogen om meer crypto te kopen verwaterend worden en de kern van de financieringsmechaniek van de strategie ondermijnen.

"Als de premie instort, of erger, omslaat in een korting, begint het model te breken," schreef Galaxy-researchanalist Will Owens.

Het model bleek dit jaar moeilijker vol te houden, nu Bitcoin daalde van een recordhoogte van meer dan $126.000 in oktober vorig jaar naar onder de $60.000, alvorens te herstellen naar circa $86.000.